Points clés
- Microsoft a proposé des rachats volontaires à environ 60 000 employés, soit 27 % de ses 223 000 salariés, deux jours avant d'annoncer une croissance d'Azure de 48 %.
- Ces rachats protègent les marges de Microsoft : ils réduisent les coûts salariaux alors que les analystes s'attendent à ce que les charges d'amortissement et autres atteignent 54,8 milliards de dollars cette année fiscale.
- Le chiffre d'affaires est passé de 198 à 332 milliards de dollars sur quatre exercices fiscaux tandis que les effectifs ont à peine bougé, et la marge opérationnelle est montée à 46,8 %.
- Beaucoup moins de 60 000 personnes devraient accepter, et les indemnités de départ sont versées avant les économies. Le rapport du trimestre de décembre sera le premier test.
Microsoft (MSFT) paie des gens pour qu'ils partent, et potentiellement beaucoup d'entre eux.
Le lundi 26 octobre, la directrice des ressources humaines Amy Coleman a ouvert une offre de départ volontaire à environ 60 000 employés, soit environ 27 % des 223 000 salariés de Microsoft. Deux jours plus tard, Microsoft annonçait une croissance d'Azure de 48 % pour le trimestre de septembre, dépassant les prévisions d'environ 45 % qu'elle avait communiquées.
Le co-animateur de Prof G Markets, Ed Elson, a replacé cette offre dans son contexte historique lors de l'épisode du 29 octobre :
« Si Microsoft élimine effectivement 27 % de ses effectifs, comme ils le suggèrent, alors son effectif total sera en fait inférieur à ce qu'il était avant la pandémie. »
Le calcul n'y arrive pas tout à fait. Mais une entreprise qui réduit ses effectifs alors qu'Azure connaît une croissance aussi rapide mérite un examen plus approfondi.
La trajectoire des bénéfices de Microsoft reste orientée à la hausse
La performance d'Azure est arrivée avec une grosse facture. Microsoft a dépensé 45,2 milliards de dollars en investissements (capex) au trimestre de septembre, y compris les contrats de location-financement. La directrice financière Amy Hood a déclaré lors de la conférence téléphonique du 28 octobre que ce montant était inférieur aux prévisions de plus de 50 milliards de dollars en raison de retards dans les livraisons de capacité de fournisseurs tiers. Elle a prévu des investissements supérieurs à 50 milliards de dollars pour le trimestre de décembre.
Les analystes s'attendent toujours à une croissance rapide du bénéfice par action :
Le consensus prévoit que le BPA normalisé passe de 17,28 $ pour l'exercice 2026 à 24,18 $ pour l'exercice 2028, soit une hausse de 40 % en deux ans. Atteindre cet objectif alors que la facture des centres de données augmente signifie contenir tous les autres coûts.
Amortissements en hausse, masse salariale en baisse
Les charges d'amortissement et autres sont passées de 29,4 milliards de dollars pour l'exercice 2025 à 38,5 milliards de dollars pour l'exercice 2026, et les analystes s'attendent à 54,8 milliards de dollars cet exercice. Pourtant, la marge opérationnelle de Microsoft a continué de grimper :
Microsoft a atteint 46,8 % pour l'exercice 2026 en limitant la croissance de ses dépenses opérationnelles à 7 % contre une croissance du chiffre d'affaires de 18 %, tandis que les effectifs ont diminué de 2 %, passant de 228 000 à 223 000. Lors de la conférence téléphonique de juillet, la direction a prévu une baisse de la marge opérationnelle de l'exercice 2027 de moins d'un point de pourcentage, malgré une nouvelle hausse des investissements.
Les rachats actionnent ce même levier plus fortement. Chaque employé qui part est un coût que Microsoft n'a plus à opposer à une facture d'amortissement que les analystes voient augmenter d'environ 16 milliards de dollars cette année. (La partie immobilière de cette facture augmente plus lentement désormais : depuis juillet, Microsoft amortit ses centres de données et immeubles de bureaux sur 25 ans au lieu de 15.)
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Chiffre d'affaires en hausse de 134 milliards de dollars, effectifs en hausse de 2 000
Le chiffre d'affaires de Microsoft a augmenté de 67 % au cours des quatre derniers exercices fiscaux :
Sur la même période, du 30 juin 2022 au 30 juin 2026, les effectifs sont passés d'environ 221 000 à environ 223 000. Cet écart est ce qui inquiète le co-animateur d'Elson, Scott Galloway. Lors de l'épisode du 2 novembre, il a déclaré :
« C'est l'aspect effrayant de l'IA, c'est que vous pouvez massivement augmenter votre chiffre d'affaires, dépasser les prévisions en haut et en bas, et le PDG dit, oh, et essayons de réduire nos effectifs de 60 000 personnes ? »
(C'est Coleman, et non le PDG Satya Nadella, qui a annoncé l'offre.)
Où aboutit le calcul d'Elson
Retranchez 60 000 de 223 000 et vous obtenez 163 000. C'est exactement l'effectif de Microsoft au 30 juin 2020, plus de trois mois après le début de la pandémie. Un an plus tôt, il était de 144 000. Donc, même si chaque employé éligible partait, Microsoft serait encore d'environ 19 000 personnes au-dessus de sa taille d'avant la pandémie. Ce qu'une acceptation totale ferait, c'est effacer chaque recrutement net depuis mi-2020.
Ne vous attendez pas à 60 000 départs chez Microsoft
On n'en arrivera pas là. Microsoft n'a fixé aucun objectif d'acceptations et a déclaré à GeekWire qu'elle s'attendait à une part bien plus faible d'acceptations que les plus de 30 % qui ont accepté son offre de retraite d'avril. Même à 30 %, environ 18 000 personnes partiraient, soit environ 8 % de la main-d'œuvre.
Le package correspond à l'indemnité de départ standard de Microsoft, et l'entreprise n'a pas dit ce que l'offre coûtera ou économisera. Les employés décident début décembre et partent le 31 décembre. Donc la facture des indemnités de départ arrive en premier, et les économies commencent au plus tôt au trimestre de mars 2027.
Le calcul des marges de Microsoft vient de s'alléger
Les effectifs ne tomberont pas en dessous des niveaux d'avant la pandémie, et une réduction bien inférieure à 60 000 personnes semble plus probable. La direction reste la même. Microsoft a augmenté son chiffre d'affaires de 18 % l'année dernière avec 5 000 personnes de moins, et c'est ainsi qu'elle a maintenu la hausse de sa marge opérationnelle malgré un déploiement d'une telle ampleur.
Les rachats rendent la trajectoire de consensus vers un BPA de 24,18 $ plus crédible. Si Microsoft continue d'ajouter de la capacité Azure sans ajouter de personnel, une facture d'amortissement de 54,8 milliards de dollars semble beaucoup plus gérable. Le rapport du trimestre de décembre donnera la première indication du nombre de personnes ayant accepté l'offre et de son impact sur les dépenses opérationnelles.
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