Points clés
- L'action Shopify a chuté de 14% la semaine dernière, principalement en raison d'un rapport du troisième trimestre dont le volume de marchandises et les revenus d'abonnement ont déçu les estimations.
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 32%, mais le bénéfice brut n'a progressé que de 28%, et les prévisions pour le quatrième trimestre maintiennent cet écart.
- Des coûts opérationnels plus bas ont jusqu'à présent compensé cet écart, donc les estimations de bénéfices des analystes semblent préservées.
- Pour un investisseur patient, cette baisse semble une opportunité d'achat, à condition que le GMV retrouve sa trajectoire en février.
Shopify (SHOP) a perdu 14% la semaine dernière. Le titre a glissé avec le secteur technologique le 30 octobre, après les résultats d'Amazon et d'Intel, et le rapport du troisième trimestre publié le 3 novembre a fait le plus de dégâts.
Jefferies a qualifié le trimestre de "robuste, mais en deçà d'attentes élevées" et a conseillé à ses clients de profiter de cette faiblesse.
Un léger écart, une forte réaction
Le chiffre d'affaires a augmenté de 32% pour atteindre 3,74 milliards de dollars, le résultat opérationnel a bondi de 66% à 568 millions de dollars, et la trésorerie disponible de 816 millions de dollars a généré une marge de 22%, contre 18% un an plus tôt. Le BPA ajusté de 0,49 $ a dépassé l'estimation LSEG de 0,46 $.
Mais le volume de marchandises (GMV) et les revenus d'abonnement ont tous deux déçu. Le GMV de 119,1 milliards de dollars est arrivé juste en dessous d'un milliard de dollars de l'estimation, soit moins de 1%. Et le chiffre d'affaires s'est situé dans la fourchette basse des trente pour cent annoncée par Shopify, après avoir dépassé le haut de cette fourchette lors de chacun des trois trimestres précédents.
Avant la publication, les analystes s'attendaient à ce que le BPA normalisé plus que double entre 2025 et 2028 :
Peu de choses dans ce trimestre indiquent des réductions importantes : la trésorerie disponible a dépassé les attentes, et les dépenses sont restées inférieures aux prévisions de Shopify.
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Le bénéfice brut prend du retard
Le problème plus important est le bénéfice brut. Il a augmenté de 28% pour atteindre 1,78 milliard de dollars, donc la marge brute a reculé à 47,6% contre 48,9% un an plus tôt. Cela dure depuis un certain temps, car les activités de paiement à marge plus faible croissent plus rapidement. La marge brute est tombée à 48,1% en 2025 contre 50,4% en 2024 :
Les prévisions pour le quatrième trimestre ne comblent pas l'écart : elles anticipent une croissance du chiffre d'affaires dans le bas des trente pour cent contre une croissance du bénéfice brut dans le haut des vingt pour cent. La croissance des bénéfices repose donc sur les coûts, et jusqu'à présent, cela a fonctionné. Les dépenses opérationnelles sont tombées à 32% du chiffre d'affaires contre 37%, en dessous de la propre prévision de Shopify de 33%-34%, et l'entreprise s'attend à 29%-30% au quatrième trimestre.
Les analystes s'y attendaient : au cours de l'année écoulée, leur estimation de chiffre d'affaires pour 2027 a augmenté de 15%, tandis que leur estimation de BPA pour 2027 n'a progressé que de 2%.
Les acheteurs patients obtiennent un meilleur prix
Shopify a clôturé le 2 novembre à 74 fois les bénéfices anticipés, soit environ sa moyenne sur trois ans. À la clôture du 3 novembre, elle se situe dans le haut des années 60, et à environ 58 fois les estimations pour 2027.
C'est toujours cher, mais c'est un prix inférieur sur des estimations que ce trimestre a donné peu de raisons de réduire. Pour un investisseur patient, cette baisse semble une opportunité d'achat.
Le rapport du quatrième trimestre, attendu en février, est le prochain test : le GMV doit retrouver sa trajectoire. Un deuxième écart entraînerait probablement les réductions d'estimations que ce trimestre n'a pas provoquées, et à environ 58 fois les bénéfices de 2027, Shopify ne peut en absorber beaucoup.
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