Points clés
- WT Asset Management a vendu toutes ses actions de Western Digital, STMicroelectronics et Teradyne au troisième trimestre, selon son dernier formulaire 13F.
- NVIDIA et Microsoft, deux nouvelles positions dans le dépôt, sont désormais ses deux plus gros investissements.
- Les objectifs de prix moyens des analystes se situent entre 53% et 68% au-dessus des cours des trois actions qu'elle a vendues.
- Western Digital se négocie à environ 13 fois les bénéfices anticipés, avec des prévisions de croissance du chiffre d'affaires qui s'accélèrent, ce qui en fait la vente la plus difficile à expliquer.
Un fonds vient de se séparer de trois actions de semi-conducteurs et de stockage que Wall Street estime pouvoir progresser de plus de 50%, et a placé l'argent dans les deux plus grands noms de l'IA.
Le 13F de WT Asset Management pour le trimestre clos le 30 septembre, déposé le 28 octobre, montre qu'il a vendu chaque action de Western Digital (WDC), STMicroelectronics (STM) et Teradyne (TER). Ses deux plus grandes positions sont désormais NVIDIA (NVDA) et Microsoft (MSFT), dont il ne déclarait aucune au 30 juin. Au total, il détenait 6,18 milliards de dollars d'actions cotées aux États-Unis réparties sur 39 positions.
Le dépôt ne précise pas à quel moment du trimestre le fonds a vendu ni à quel prix. Depuis le 30 juin, dernière date à laquelle il déclarait les détenir, Western Digital et Teradyne ont chacun chuté de 43% et STMicroelectronics de 38%.
La vente de Western Digital est la plus difficile à expliquer
Le fonds détenait 784 212 actions Western Digital d'une valeur de 501 millions de dollars au 30 juin, soit 9,9% de ses actions déclarées en 13F. Au 30 septembre, il n'en avait plus aucune.
L'activité accélère, elle ne ralentit pas. Le chiffre d'affaires du premier trimestre fiscal de Western Digital a augmenté de 55% pour atteindre 4,38 milliards de dollars au trimestre clos le 2 octobre. Ses prévisions pour le trimestre suivant sont de 5,1 milliards de dollars, en hausse de 66% à 72%, avec une marge brute de 60% à 61%.
L'objectif moyen est de 613$, en hausse par rapport à 128$ il y a un an, bien qu'il soit en retrait par rapport à son pic du 7 octobre à 673,50$. Même l'objectif le plus bas, 405$, se situe au-dessus du cours de 366$, et l'action se négocie à environ 13 fois les bénéfices anticipés.
L'inquiétude porte sur l'offre. Toshiba prévoit de presque doubler sa capacité de production de disques durs d'ici l'exercice 2027, une nouvelle qui a fait chuter Western Digital de plus de 10% le 2 octobre.
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La croissance de Teradyne vient de rencontrer un mur
Les 660 196 actions de Teradyne valaient 319 millions de dollars au 30 juin, soit 6,3% des actions déclarées en 13F par le fonds.
Son troisième trimestre semblait solide à première vue : le chiffre d'affaires a augmenté de 70% pour atteindre 1,31 milliard de dollars, dépassant les estimations, avec un chiffre d'affaires record des tests de mémoire. Le problème vient des prévisions. Teradyne prévoit entre 1,25 et 1,35 milliard de dollars pour le quatrième trimestre, stable par rapport au troisième au point médian, et l'action a ouvert en baisse de plus de 6% le 28 octobre.
L'objectif moyen est de 425$, en hausse par rapport à 144$ il y a un an et en dessous de son pic de fin juillet à 451$. L'objectif le plus bas, 340$, se situe toujours au-dessus du cours de 274$. Mais à environ 26 fois les bénéfices anticipés, Teradyne est la plus chère des trois, juste au moment où sa croissance ralentit de 70% à environ 20%.
STMicroelectronics est celle qui croît le plus lentement
Les 5,76 millions d'actions STMicroelectronics du fonds valaient 431 millions de dollars au 30 juin, soit 8,5% de ses actions déclarées en 13F.
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre de STMicroelectronics a augmenté de 18% pour atteindre 3,76 milliards de dollars, et ses prévisions pour le quatrième trimestre sont de 4,15 milliards de dollars, soit environ 25% de plus qu'un an plus tôt. C'est une reprise, et ses prévisions pour le quatrième trimestre impliquent une croissance plus rapide que les environ 20% de Teradyne, mais ses 18% au troisième trimestre étaient la croissance la plus lente des trois. L'objectif moyen de 71,63$ se situe 53% au-dessus du cours de 46,74$, et l'action se négocie à environ 19 fois les bénéfices anticipés.
Les deux nouvelles principales positions du fonds
NVIDIA est désormais la plus grande position du fonds : 3,12 millions d'actions d'une valeur de 713 millions de dollars au 30 septembre, soit 11,5% de ses actions déclarées en 13F. Microsoft est n°2, avec 1,18 million d'actions d'une valeur de 607 millions de dollars, soit 9,8%. Depuis le 30 septembre, NVIDIA a baissé de 10% et Microsoft a progressé de 2%.
L'objectif moyen de 329$ pour NVIDIA est à son plus haut sur un an et se situe 61% au-dessus du cours de 205$. L'action se négocie à environ 17 fois les bénéfices anticipés, bien en dessous de sa moyenne annuelle de 23,5x.
Le rapport du 28 octobre de Microsoft était mitigé. Azure a progressé de 48% au cours de son premier trimestre fiscal, dépassant les environ 45% que Microsoft avait prévus. Mais le flux de trésorerie disponible est tombé à 18,6 milliards de dollars contre 25,7 milliards un an plus tôt, les dépenses d'investissement ayant augmenté.
La vente de Western Digital est celle que j'annulerais
Si je pouvais racheter l'une des trois, ce serait Western Digital. C'est la moins chère sur la base des bénéfices, et ses prévisions indiquent que la croissance s'accélère pour atteindre une marge brute de 60%.
À 13x, les investisseurs valorisent ces bénéfices comme un pic, et la capacité supplémentaire de Toshiba est généralement la façon dont se termine un cycle des disques durs. C'est un risque réel, mais une grande partie est déjà intégrée dans le cours.
Teradyne est la vente que j'aurais également faite. Des prévisions de quatrième trimestre stables à 26 fois les bénéfices anticipés constituent un mélange peu favorable. L'action a ouvert en baisse de plus de 6% sur ces prévisions, même si la majeure partie de sa chute de 43% depuis juin est intervenue avant la publication des résultats.
Le prochain test sera le trimestre de décembre de Western Digital, prévu à 5,1 milliards de dollars. S'il atteint ce niveau alors que Toshiba augmente l'offre, le cycle a encore de la marge. NVIDIA publie ses résultats le 17 novembre, et le prochain 13F du fonds, attendu à la mi-février, montrera s'il est resté fidèle à ses deux nouvelles principales positions.
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