Points clés
- Nvidia se négocie à environ 15 fois les bénéfices futurs après une baisse de 9% le 5 novembre, soit la moitié de sa moyenne sur trois ans.
- Le consensus prévoit 1,1 billion de dollars de chiffre d'affaires pour l'exercice se terminant en janvier 2030, un objectif que Bob Elliott estime facile à manquer.
- Seuls 8 analystes font des prévisions aussi lointaines.
- Le rapport du 17 novembre sera le prochain test pour déterminer si un multiple de 15x est bon marché ou s'il correspond au sommet du cycle.
Nvidia (NVDA) a chuté de 9% le 5 novembre dans la vente de puces qui a suivi les élections de mi-mandat, atteignant ainsi son multiple de valorisation futur le plus bas depuis au moins trois ans.
Bob Elliott, co-fondateur, PDG et directeur des investissements de Unlimited Funds, estime que le prix suppose encore trop. Il a déclaré à CNBC’s Closing Bell Overtime le 6 novembre que "nous sommes loin d'avoir entièrement dissipé l'engouement".
Puis il s'est montré précis : "les attentes sont que Nvidia va vendre pour mille milliards de dollars de puces sur une base annuelle en 2029. Et, vous savez, il ne faut pas grand-chose en termes de ralentissement du commerce de l'IA pour décevoir par rapport à ces attentes relativement extraordinaires."
Wall Street s'attend vraiment à un billion
Le chiffre d'Elliott est vérifié. Les estimations de chiffre d'affaires augmentent chaque année, et celle pour l'exercice se terminant en janvier 2028 est en hausse d'environ 25% depuis juin :
La dernière barre représente 1,1 billion de dollars, environ cinq fois les 215,9 milliards de dollars que Nvidia a vendus pour l'exercice clos en janvier 2026. Seuls 8 analystes le prévoient, contre 57 pour l'exercice se terminant en janvier 2028. Le BPA normalisé passe de 4,77 $ à 25,98 $ sur la même période, une prévision que seuls 4 analystes font.
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Les multiples les plus bas surviennent au sommet
Le P/E futur de Nvidia est tombé à 15,4x le 6 novembre, soit environ la moitié de sa moyenne sur trois ans de 30,1x.
Ed Yardeni de Yardeni Research a déclaré à propos des actions de puces sur CNBC’s Closing Bell que "le fait que le P/E ait baissé alors que les bénéfices montent en flèche crée une opportunité d'achat". Jim Lebenthal de Cerity Partners a déclaré au Halftime Report que "ce sont des multiples qui expriment désormais un sentiment qui est simplement, à mon avis, beaucoup trop négatif".
Mais Yardeni a aussi expliqué pourquoi les actions de puces se négocient à un niveau aussi bas : "Elles se vendent comme des valeurs cycliques." Selon lui, "chaque fois que vous aviez des bénéfices très élevés, c'est là que vous aviez votre P/E le plus bas."
Nvidia a déjà connu cela. Pour l'exercice clos en janvier 2023, le chiffre d'affaires était stable à 27,0 milliards de dollars, et la marge opérationnelle, avant la dépréciation de son accord Arm abandonné, est tombée à 20,7% contre 37,3%. Si ce cycle atteint son sommet dans les deux ans, un multiple de 15x correspond aux meilleurs bénéfices que Nvidia rapportera pendant un certain temps.
Les clients de Nvidia continuent de dépenser
Lors de la conférence téléphonique du 26 août, la directrice financière Colette Kress a déclaré que les dépenses d'investissement des cinq principaux hyperscalers devraient atteindre 1,3 billion de dollars en 2027, avec un carnet de commandes cloud supérieur à 2 billions de dollars. Elle a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires pour l'exercice se terminant en janvier 2028 d'environ 70%, le qualifiant de limité par l'offre. Cette année représente environ neuf des douze prochains mois derrière le multiple de 15x, donc les bénéfices à court terme semblent assurés.
Le billion est deux ans plus loin, et le consensus prévoit un ralentissement de la croissance à 30,5% pour l'exercice se terminant en janvier 2029 et à 21,3% l'année suivante. Nvidia a également verrouillé 279 milliards de dollars d'engagements d'approvisionnement et de capacité, avec 87 milliards de dollars dus pour l'exercice se terminant en janvier 2028 et 88 milliards de dollars l'année suivante. C'est beaucoup d'offre à payer si le déploiement ralentit.
Le rapport du 17 novembre de Nvidia est le premier test
Elliott a pour l'instant le meilleur de cet argument. La prochaine année semble solide, mais un multiple de 15x ne reste bon marché que si les bénéfices continuent d'augmenter par la suite, et je voudrais une preuve que le déploiement dure au-delà de 2027 avant de qualifier Nvidia d'action bon marché.
Cette preuve commence le 17 novembre avec les résultats du troisième trimestre. Les prévisions de chiffre d'affaires sont de 108,0 milliards de dollars, plus ou moins 2%, et la direction s'attend à ce que la marge brute atteigne son point bas à 71% ou 72% au trimestre de janvier. Un autre trimestre au-dessus du haut de sa fourchette de prévisions de chiffre d'affaires rendrait l'argument des baissiers beaucoup plus difficile à défendre.
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