Points clés
- L'action CoreWeave a perdu 65 % depuis son sommet de mai. Le 9 novembre, Wells Fargo a abaissé son objectif de cours à 115 $ contre 160 $ auparavant, tout en maintenant sa recommandation Overweight.
- L'objectif de Wells Fargo correspond à 3,2 fois les ventes futures, légèrement en dessous de la moyenne de 3,5x de CoreWeave sur l'année écoulée, et les analystes continuent de relever leurs estimations de chiffre d'affaires.
- Sur les 90 derniers jours, la perte attendue par les analystes pour 2027 s'est creusée à 4,70 $ par action contre 3,90 $, et les obligations de CoreWeave rapportent désormais plus de 16 %.
- La moyenne de 3,5x date d'une période où CoreWeave pouvait emprunter à moins de 10 %. Un retour à 115 $ d'ici un an semble improbable tant que l'entreprise ne pourra pas à nouveau emprunter à des taux proches de ces niveaux.
CoreWeave (CRWV) a perdu 65 % depuis son sommet de mai, et lundi 9 novembre, Wells Fargo a abaissé son objectif de cours à 115 $ contre 160 $. La banque a toutefois maintenu sa recommandation Overweight, et même l'objectif inférieur représente une hausse de 136 % par rapport au cours actuel de l'action d'environ 49 $.
D'abord les obligations, puis les élections de mi-mandat
La baisse a commencé avec les obligations de CoreWeave. Ses obligations à 9,625 % échéant 2032 rapportaient 14,8 % le 14 octobre, et vendredi 6 novembre, les obligations 2032 rapportaient plus de 16 %. Cela nuit à une entreprise qui emprunte pour acheter des GPU avant que les clients ne les paient.
Puis sont arrivées les élections de mi-mandat de la semaine dernière. Les démocrates ont remporté les deux chambres du Congrès et la course au poste de gouverneur du Texas, et les investisseurs ont commencé à reconsidérer le déploiement des centres de données aux États-Unis, où se trouvent 88 % des actifs durables de CoreWeave et 93,6 % de son chiffre d'affaires 2025. Le PDG Michael Intrator a déjà écrit à la nouvelle gouverneure élue du Texas, Gina Hinojosa, au sujet des projets de l'entreprise dans l'État, a rapporté Bloomberg ce week-end.
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Wells Fargo apprécie toujours l'entreprise
L'analyste Michael Turrin a abaissé l'objectif avant la publication des résultats du troisième trimestre de CoreWeave mardi 10 novembre. La banque considère toujours CoreWeave comme la meilleure entreprise parmi les néo-clouds et s'attend à ce que son chiffre d'affaires et sa capacité de calcul dépassent les attentes. Turrin n'est pas non plus aveugle face à la dette : dans une note de mi-octobre, Wells Fargo estimait que la dette nette de CoreWeave dépasserait 200 milliards de dollars d'ici fin 2030. Et 115 $ est inférieur à l'objectif moyen de 132 $ de vendredi, qui est tombé de 144 $ il y a un an :
115 $ est-il réaliste pour CoreWeave ?
Sur le chiffre d'affaires, oui. Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires double environ, passant de 12,9 milliards de dollars en 2026 à 26,5 milliards de dollars en 2027, et ce chiffre 2027 est en hausse par rapport aux 18,1 milliards de dollars d'il y a un an :
Les estimations de bénéfices évoluent en sens inverse : sur les 90 derniers jours, la perte consensuelle pour 2027 s'est creusée à 4,70 $ par action contre 3,90 $. Sans bénéfice à valoriser, CoreWeave se négocie sur les ventes futures. À 1,3x à la clôture de vendredi, elle se situe près du bas de sa fourchette de l'année écoulée :
L'objectif de 115 $ de Wells Fargo correspond à 3,2 fois les ventes futures, légèrement en dessous de la moyenne de 3,5x de l'action sur cette année. L'objectif nécessite donc seulement un multiple normal sur des estimations de chiffre d'affaires qui ne cessent d'augmenter.
CoreWeave a d'abord besoin d'une dette moins chère
Mais cette moyenne de 3,5x date d'une année où CoreWeave pouvait émettre des obligations non garanties à moins de 10 % : 9,75 % en avril et 9,625 % en juin. Les actionnaires récupèrent ce qui reste après les intérêts, et le consensus place la charge d'intérêts de CoreWeave pour 2027 à 5,3 milliards de dollars, plus que son bénéfice d'exploitation de 4,1 milliards de dollars.
Wells Fargo a raison sur l'entreprise. Pourtant, 115 $ demande aux investisseurs de payer ce qu'ils payaient lorsque CoreWeave empruntait à moins de 10 %. Je ne parierais pas sur cela d'ici un an tant que sa prochaine émission d'obligations ne se fera pas à des taux proches de ces niveaux.
Le premier test arrive mardi après la clôture. La direction a donné des prévisions de résultat d'exploitation ajusté du troisième trimestre entre 200 et 260 millions de dollars, contre des intérêts de 860 à 940 millions de dollars. Un dépassement des prévisions avec des intérêts maintenus dans la fourchette indiquée commencerait à combler cet écart.
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