Points clés
- Marvell Technology a perdu 51 % depuis son sommet de juin, et la majeure partie de la baisse depuis le 28 octobre est liée à son acquisition de Lumentum en actions et à la victoire des démocrates au Congrès.
- B. Riley a abaissé son objectif de cours à 250 $ contre 275 $ le 9 novembre, son deuxième rabaissement en une semaine, et a maintenu sa recommandation d'achat.
- Le consensus des analystes pour le bénéfice par action de l'exercice se terminant en janvier 2028 est passé à 7,35 $ contre environ 6,24 $ il y a 90 jours, et ce malgré la baisse de l'action.
- À 25 fois les bénéfices anticipés à la clôture du 6 novembre, l'action semblait valorisée pour le pire scénario de l'acquisition de Lumentum, ce qui rend l'objectif de 250 $ de B. Riley atteignable si le rapport du 1er décembre de Marvell est solide.
Marvell Technology (MRVL) a perdu 51 % depuis son sommet de juin, et la dernière phase de baisse est intervenue après son accord pour acquérir Lumentum (LITE) dans le cadre d'une transaction entièrement en actions le 2 novembre. Le 9 novembre, B. Riley a abaissé son objectif de cours pour la deuxième fois en une semaine, à 250 $ contre 275 $, et a maintenu sa recommandation d'achat. Même après un rebond de 9,5 % ce jour-là, alors que les valeurs technologiques progressaient avec le marché au sens large, cet objectif se situe 62 % au-dessus du cours de clôture de Marvell à 154,60 $.
Une transaction à 115 milliards de dollars, puis une élection
Les actionnaires de Lumentum recevront 4,5 actions Marvell pour chacune des leurs, dans une transaction valorisant Lumentum à 115 milliards de dollars dette incluse. Le PDG de Marvell, Matt Murphy, a qualifié le passage aux connexions optiques d'"opportunité qui ne se présente qu'une fois par génération". L'action a chuté de 13 % ce jour-là. Puis les démocrates ont remporté les deux chambres du Congrès lors des élections de mi-mandat du 3 novembre, certains s'étant engagés à durcir leur position sur la construction de centres de données. Marvell a perdu 7 % le 4 novembre et encore 16 % le 5 novembre alors que les valeurs de l'IA étaient vendues.
L'activité elle-même semble intacte : Marvell a déclaré dans le communiqué relatif à la transaction que le chiffre d'affaires du troisième trimestre suit le point médian de ses prévisions de 3,15 milliards de dollars, et a réduit la fourchette à plus ou moins 2 % contre 5 %.
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B. Riley a abaissé deux fois et maintient l'achat
Craig Ellis a abaissé l'objectif de B. Riley à 275 $ contre 365 $ le 3 novembre, après l'annonce de la transaction. La société a de nouveau abaissé le 9 novembre, réduisant les objectifs sur 13 valeurs de semi-conducteurs en raison du risque que les projets de centres de données pour l'IA soient reportés après l'élection. Elle a averti que les estimations à court terme pourraient avoir atteint un pic, mais a déclaré que les valorisations des semi-conducteurs se situaient déjà près des creux des crises passées. L'objectif de 250 $ correspond à celui de RBC Capital et se situe 19 % en dessous du consensus de 310 $, celui de TD Cowen à 175 $ étant le plus bas des 41 objectifs suivis par TIKR. Le consensus a reculé par rapport à son pic d'octobre mais reste bien au-dessus des 90 $ d'il y a un an :
Ce que l'objectif de 250 $ implique
Les analystes n'ont pas encore abaissé leurs estimations. Le consensus pour l'exercice se terminant en janvier 2028 est de 7,35 $ par action, en hausse par rapport à environ 6,24 $ il y a 90 jours, tandis que celui de l'exercice en cours à 4,22 $ a également légèrement augmenté :
À la clôture du 6 novembre, Marvell se négociait à 25 fois les bénéfices anticipés, bien en dessous de sa moyenne quinquennale de 33x :
L'objectif de 250 $ de B. Riley correspond à 44 fois ces bénéfices, loin des 70x de juin. Sur les 7,35 $ de l'exercice 2028, cependant, 250 $ représente environ 34x, proche de sa moyenne quinquennale, donc l'objectif nécessite que cette estimation se maintienne.
La dilution est le piège
Les actionnaires de Marvell cèdent environ un tiers de la société pour acquérir Lumentum, et la transaction nécessite encore l'approbation des actionnaires et des régulateurs, dont l'examen de la Chine. La clôture n'est pas attendue avant le premier semestre 2028, elle n'affecte donc pratiquement pas les estimations ci-dessus. La direction s'attend à ce qu'elle soit bénéfique au bénéfice par action non-GAAP dès sa première année après la clôture.
Les chiffres donnent raison à B. Riley. Une valorisation à 25 fois des bénéfices sur des estimations en hausse intègre le pire scénario d'une transaction qui n'est pas encore finalisée. Marvell publiera ses résultats du troisième trimestre après la clôture le 1er décembre. Un chiffre d'affaires au point médian des prévisions, associé à une perspective confirmée pour l'exercice 2028 d'environ 20 milliards de dollars, rendrait l'objectif de 250 $ atteignable.
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