Points clés
- Les rachats d'actions combinés d'Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta et Oracle sont tombés à 4,4 milliards de dollars au troisième trimestre, soit 90 % de moins que leur pic de fin 2021, selon un décompte de The Kobeissi Letter.
- Les dépenses d'investissement (capex) en IA ont absorbé les liquidités qui servaient autrefois à financer les rachats, et Alphabet, Meta et Oracle émettent désormais de nouvelles actions.
- En l'absence de rachats pour compenser la rémunération en actions, le nombre d'actions diluées d'Alphabet augmente à nouveau, donc son bénéfice par action (BPA) croîtra plus lentement que son résultat net.
- Les analystes s'attendent à ce que la trésorerie disponible (free cash flow) d'Alphabet reste négative jusqu'en 2027, ce qui rend un retour des rachats peu probable à court terme.
Alphabet (GOOG), Amazon (AMZN) et Meta Platforms (META) n'ont racheté aucune de leurs propres actions en 2026. En ajoutant Microsoft (MSFT) et Oracle (ORCL), ces cinq entreprises ont dépensé 4,4 milliards de dollars en rachats d'actions au troisième trimestre, selon un décompte du 4 novembre par The Kobeissi Letter sur X. C'est le niveau le plus bas depuis le troisième trimestre 2017 et une baisse de 90 % par rapport aux quelque 45,9 milliards de dollars dépensés au dernier trimestre 2021.
Les liquidités ont une nouvelle destination. Ces entreprises dépensent tellement dans les centres de données pour l'IA que l'écart entre leurs dépenses et les liquidités qu'elles génèrent doit désormais être comblé par des capitaux extérieurs. Le budget des rachats a été le premier à disparaître.
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Les liquidités sont allées dans les centres de données
La totalité de ces 4,4 milliards de dollars provient de Microsoft, contre 5,7 milliards un an plus tôt, rapporte Reuters. Le 10-Q d'Alphabet ne montre aucun rachat au cours des neuf premiers mois de 2026, contre 11,6 milliards de dollars au seul troisième trimestre 2025. Les chiffres de Meta expliquent pourquoi les autres ont cessé. Ses dépenses d'investissement (capex) sont passées de 18,8 milliards de dollars au troisième trimestre 2025 à 33,9 milliards un an plus tard, dépassant les 32,8 milliards de dollars de trésorerie générée par ses activités :
Amazon est encore plus dans le rouge. Elle n'a pas racheté d'actions depuis 2022, et sa trésorerie disponible (free cash flow) était négative de 34,8 milliards de dollars au seul troisième trimestre :
Ainsi, au lieu de réduire le nombre d'actions, elles en émettent. Alphabet a levé près de 50 milliards de dollars grâce à de nouvelles actions en juin, dont 10 milliards auprès de Berkshire Hathaway, puis en a vendu 12,4 milliards supplémentaires via son programme d'émission sur le marché (at-the-market) au troisième trimestre. Oracle a vendu 19,9 milliards de dollars de nouvelles actions au cours des trois mois se terminant en août. Et Meta a annoncé dans un communiqué du 26 octobre qu'elle émettait des actions privilégiées convertibles obligatoires ainsi que 22,5 milliards de dollars de nouvelles actions de classe A via des accords de vente à terme (forward sale agreements), qu'elle peut régler jusqu'en novembre 2027.
Le nombre d'actions augmente à nouveau
Pendant des années, les rachats ont absorbé les actions que ces entreprises distribuent en guise de rémunération. C'est ainsi que le nombre d'actions diluées d'Alphabet a diminué de 13,1 % entre 2017 et 2025. Maintenant, rien ne le compense. Alphabet a comptabilisé 15,2 milliards de dollars de rémunération en actions au premier semestre 2026 sans rachat en contrepartie, et elle déclare que ses ventes sur le marché (at-the-market) visent principalement à couvrir les impôts sur les attributions d'actions aux employés lorsqu'elles sont acquises. Son nombre d'actions diluées a recommencé à augmenter :
Chaque augmentation de 1 % du nombre d'actions se répercute directement sur la croissance du bénéfice par action (BPA). Ainsi, le BPA d'Alphabet sera inférieur à la croissance de son résultat net tant que cette situation durera. Et d'autres actions arrivent : les actions privilégiées qu'Alphabet a vendues en juin se convertiront en 43,6 à 54,5 millions d'actions ordinaires vers le 15 mai 2029.
Les investisseurs en revenus ont remarqué ces actions privilégiées. Ses actions déposées de série B sont négociées sous le symbole GOOGN. Elles ont été émises à 50 dollars et versent 3,125 dollars par an. Après la vente post-publication des résultats d'Alphabet le 29 octobre, un investisseur sur r/dividends a calculé un rendement de 7,57 % à un prix de 41,25 dollars le 3 novembre. Mais la conversion est obligatoire. Si l'action de classe C d'Alphabet est à environ 352 dollars ou moins au moment de la conversion, chaque action déposée devient environ 0,142 action de classe C. Avec l'action de classe C clôturant à 283,93 dollars le 6 novembre, un acheteur assume le risque de baisse de l'action en plus du rendement.
Les rachats ne reviendront pas en 2027
Les rachats reviennent lorsque les dépenses d'investissement (capex) cessent de croître, et les plans d'Alphabet vont dans l'autre sens. La direction prévoit des dépenses d'investissement de 195 à 205 milliards de dollars en 2026, contre 91,4 milliards en 2025, et s'attend à ce que 2027 soit à nouveau nettement plus élevé. Les analystes prévoient 308,0 milliards de dollars de dépenses d'investissement en 2027, avec une trésorerie disponible (free cash flow) négative de 18,0 milliards cette année et négative de 41,8 milliards l'année prochaine, avant de devenir positive à 5,0 milliards en 2028. Même le dividende est un effort. Alphabet a versé 2,9 milliards de dollars de dividendes au troisième trimestre alors que sa trésorerie disponible était négative de 9,1 milliards de dollars, un chiffre qui inclut un paiement d'amende de 5,2 milliards de dollars de l'UE, et les actions privilégiées ajoutent environ 1,2 milliard de dollars par an.
Alphabet dépense au moins dans une demande réelle : l'arriéré de commandes de Google Cloud a atteint 560,8 milliards de dollars fin septembre, contre 513,9 milliards trois mois plus tôt. Néanmoins, les actionnaires paient pour cette expansion avec une part plus faible de chaque entreprise. Cela fait des chiffres par action, et non du bénéfice total, la mesure de référence pour Alphabet, Meta et Amazon jusqu'en 2027 au moins. Un plan de dépenses d'investissement 2027 réduit dans les rapports du quatrième trimestre, attendus fin janvier et début février, pourrait ramener les rachats plus tôt que ne le suggèrent les estimations.
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