Points clés
- Vistra a clôturé à 140 $ le 23 octobre, en baisse de 16,9 % sur trois mois, malgré un engagement conditionnel de prêt fédéral pouvant atteindre 4,2 milliards de dollars.
- Le prêt financerait 433 MW d'augmentations de capacité que Meta a déjà contractées via des PPA de 20 ans couvrant 2 609 MW.
- Le chiffre d'affaires du T2 a été largement inférieur aux attentes à 4,02 milliards de dollars, et la direction a indiqué que les prix de l'électricité restent trop bas pour que les nouveaux projets génèrent des rendements adéquats.
- Le rapport du T3 du 6 novembre devrait mettre à jour les prévisions d'EBITDA ajusté 2026 de 6,8 à 7,6 milliards de dollars et le calendrier de clôture de Cogentrix.
Les bonnes nouvelles ne font plus bouger Vistra (VST). Plus précisément, elles font bouger l'action pendant environ une journée.
Début octobre, le Département de l'Énergie a proposé jusqu'à 4,2 milliards de dollars de prêts conditionnels pour le parc nucléaire de Vistra. Les actions ont rebondi, puis ont tout rendu et plus encore. Elles ont clôturé à 140 $ le 23 octobre, en baisse de 16,9 % sur trois mois et 31 % en dessous du sommet à 203,66 $.
Entre-temps, Vistra a racheté la totalité de ses actions privilégiées de série A pour environ 1 milliard de dollars. Le président du segment retail, Scott Hudson, a vendu pour plus de 10 millions de dollars d'actions dans des dépôts en septembre et octobre.
Le marché semble tarifer quelque chose que les gros titres ignorent.
Washington offre de l'argent bon marché
Le Bureau du Financement de la Domination Énergétique du Département de l'Énergie a annoncé l'engagement conditionnel le 5 octobre. Il couvre les augmentations de capacité et la modernisation de Beaver Valley en Pennsylvanie et de Davis-Besse et Perry dans l'Ohio.
Ces projets devraient préserver près de 4 GW de production nucléaire existante et ajouter 433 MW de nouvelle capacité. Une option couvre également de possibles augmentations de capacité futures à Comanche Peak au Texas.
Le secrétaire à l'Énergie, Chris Wright, a formulé la logique autour de "l'obtention de plus de puissance à partir des centrales nucléaires que nous avons déjà".
Le piège se trouve dans le mot "conditionnel". Vistra doit encore satisfaire des conditions techniques, légales, environnementales et financières avant qu'aucun argent ne soit débloqué.
La dette augmente déjà alors que Vistra finance sa croissance...
Un prêt entièrement tiré ajouterait significativement à ce total, donc les investisseurs surveilleront comment Vistra dimensionne le tirage.
Meta a déjà acheté les mégawatts
Le prêt est important car la production a un acheteur. Vistra a signé des PPA de 20 ans avec Meta Platforms (META) pour 2 609 MW provenant de Perry, Davis-Besse et Beaver Valley, y compris les 433 MW d'augmentations de capacité planifiées.
Les livraisons commencent fin 2026, avec la pleine capacité opérationnelle d'ici fin 2027 et la pleine capacité d'augmentation d'ici 2034.
À pleine livraison, ces contrats devraient augmenter le free cash flow ajusté avant croissance de 8 % à 10 % par rapport à l'énergie existante. Les augmentations de capacité ajoutent un autre 5 % à 7 %.
Cogentrix ajoute le côté gaz. L'accord d'environ 4 milliards de dollars apporte 10 centrales modernes et environ 5 500 MW, et devrait se clôturer mi-fin 2026.
Le chiffre d'affaires nucléaire contracté devrait d'abord apparaître dans les flux de trésorerie...
Le consensus s'attend déjà à ce que le free cash flow continue d'augmenter, ce qui rend l'actuelle décote plus difficile à expliquer.
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Le marché veut des preuves sur les prix
Le T2 a exposé le point faible. Le chiffre d'affaires a baissé de 5,5 % à 4,02 milliards de dollars, bien en deçà du consensus de 5,57 milliards de dollars, même si l'EBITDA ajusté a augmenté de plus de 30 %.
Lors de la conférence téléphonique, la direction a indiqué que les prix du marché de l'électricité restent en dessous des niveaux nécessaires pour que les nouveaux projets génèrent des rendements adéquats. Cette franchise est à double tranchant, car elle soutient la rareté tout en plafonnant le potentiel haussier sur le marché libre.
Les prévisions sont maintenues à 6,8 à 7,6 milliards de dollars d'EBITDA ajusté et 3,925 à 4,725 milliards de dollars de free cash flow ajusté avant croissance.
La valorisation est là où Vistra se distingue de son rival nucléaire.
Vistra se négocie à 13,8x les bénéfices forward contre 20,5x pour Constellation Energy (CEG), une décote d'environ un tiers.
Mon analyse : Vistra semble être la manière moins chère de détenir du nucléaire sous contrat, et le prêt fédéral réduit le coût des augmentations de capacité que Meta paie déjà. Cependant, le chiffre d'affaires manqué et les ventes d'initiés expliquent une certaine prudence. Je pense que la décote est trop importante si les prévisions se maintiennent, mais je veux d'abord voir le prêt finalisé.
Le rapport du T3 du 6 novembre est le prochain point de contrôle. Il devrait montrer si les prévisions résistent aux prix plus faibles et quand Cogentrix se clôture.
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