Points clés
- Applied Digital a chuté de 31% sur le mois dernier, les paris sur une hausse des taux américains frappant les constructeurs de centres de données IA fortement endettés, avec Cipher Digital en baisse de 52% et CoreWeave en baisse de 24% sur la même période.
- La chute est intervenue juste après un trimestre où le chiffre d'affaires a bondi de 322%, et la baisse semble une opportunité d'achat progressive.
- Les charges d'intérêts de 77,4 millions de dollars ont dépassé les loyers de base de 65,8 millions de dollars au dernier trimestre, donc l'action devrait évoluer au gré des taux jusqu'à ce que les loyers rattrapent.
- Applied Digital se négocie à 5,7x les ventes anticipées contre une moyenne triennale de 10,5x. Le prochain test sera les baux d'expansion que la direction s'attend à signer d'ici fin 2026.
Applied Digital (APLD) a chuté de 31% sur le mois dernier (jusqu'à la clôture de mardi), juste après un trimestre où son chiffre d'affaires a plus que quadruplé. Le S&P 500 a progressé de 1% sur la même période.
La douleur a touché tout le groupe d'entreprises financées par dette construisant des centres de données IA alors que les paris sur une hausse des taux américains se renforçaient. Cipher Digital (CIFR), anciennement Cipher Mining, a perdu 52%, et CoreWeave (CRWV) a chuté de 24%. Les pires journées d'Applied Digital ont été le mercredi 14 octobre (baisse de 9,4%) et le vendredi 16 octobre (baisse de 11,5%).
Un trimestre à +322% n'a pu arrêter la chute
Le 7 octobre, Applied Digital a annoncé un chiffre d'affaires du premier trimestre fiscal de 341,9 millions de dollars, en hausse de 322% et bien au-dessus des 124,6 millions de dollars attendus par les analystes.
Le lendemain matin, Needham a abaissé son objectif de cours à 70$ contre 83$, tout en maintenant sa recommandation Acheter. Son argument : des travaux ponctuels d'aménagement d'espaces pour locataires ont représenté 183,5 millions de dollars sur les 262,6 millions de dollars de revenus d'hébergement HPC.
Le président et PDG Wes Cummins a fait valoir que les oppositions locales aux nouveaux projets rendent les campus d'Applied Digital plus précieux : "nous considérons chaque nouvelle restriction ailleurs comme rendant ce que nous possédons déjà plus difficile à reproduire."
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Les taux pilotent l'action
Le problème est la façon dont Applied Digital finance toute cette construction. Sa dette a largement dépassé sa trésorerie au fur et à mesure du développement, atteignant 911 millions de dollars contre 44 millions de dollars de trésorerie et placements à court terme en mai 2025...
...et elle a beaucoup augmenté depuis. Au 31 août, la dette avait atteint 6,4 milliards de dollars, avec 3,7 milliards de dollars de trésorerie, équivalents de trésorerie et trésorerie restreinte en main. Au dernier trimestre, ses charges d'intérêts de 77,4 millions de dollars ont dépassé les loyers de base de 65,8 millions de dollars.
Ainsi, chaque pari sur des taux plus élevés frappe durement. Mardi 13 octobre, Applied Digital a chuté d'environ 5% alors que Cipher Digital plongeait de 14% sur une émission de titres convertibles de 850 millions de dollars. Vendredi, les rendements obligataires de CoreWeave grimpaient et les données hebdomadaires sur l'inflation et les prix à la production avaient ajouté aux paris sur une hausse des taux. Applied Digital a touché un plus bas sur 52 semaines.
Lundi a apporté un rebond de 6,7%. Avant l'ouverture, Goldman Sachs a rehaussé CoreWeave, qui loue le campus Polaris Forge 1 d'Applied Digital dans le Dakota du Nord, à Acheter. Et [les déclarations Form 4](LIEN NÉCESSAIRE) ont montré que le président Jason Zhang et Cummins avaient acheté environ 6,7 millions de dollars d'actions à eux deux le 16 octobre. Zhang a payé en moyenne 18,86$ par action et Cummins a payé 18,04$.
Bon marché pour une raison, et cela peut changer
Après la chute, Applied Digital se négocie à 5,7x les ventes anticipées. C'est environ la moitié de sa moyenne triennale de 10,5x et une fraction de son pic à 33x en octobre 2025.
Les analystes n'ont pas suivi l'action à la baisse. Leur objectif moyen était d'environ 65$ lorsque l'action a atteint son pic fin mai, et il était toujours de 64$ le 12 octobre...
...soit plus de trois fois la clôture de mardi. Même l'objectif le plus bas, 22$, est au-dessus.
Au 31 août, Applied Digital avait environ 1,41 GW sous bail, garantissant environ 36 milliards de dollars de chiffre d'affaires sur la durée initiale des baux. Il s'attend à ce que Polaris Forge 2 porte sa capacité livrée dans le Dakota du Nord à 300 MW d'ici fin 2026. Cummins s'attend à signer des baux d'expansion d'ici là "à des tarifs sensiblement plus élevés que les baux précédents." Polaris Forge 3, Delta Forge 1 et Delta Forge 2 nécessitent encore un financement, cependant. Le rapport du deuxième trimestre fiscal début l'année prochaine montrera quelle part du chiffre d'affaires provient des loyers.
Mon avis : j'accumulerais progressivement. L'entreprise signe des baux et met des bâtiments en service, et l'action est valorisée comme si le financement ne tiendrait pas. Bien sûr, tant que les loyers ne couvriront pas confortablement les intérêts, attendez-vous à ce que l'action fluctue avec chaque changement dans les paris sur les taux.
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