Points clés
- Cipher Digital a clôturé à 7,94 $ le 23 octobre, en baisse de 30 % par rapport à sa clôture du 13 octobre, la veille de l'émission de 850 millions de dollars d'obligations convertibles à coupon zéro.
- Les obligations se convertissent à environ 15,31 $, soit près du double du cours actuel, tandis qu'un échange simultané a émis immédiatement environ 40,7 millions de nouvelles actions.
- Barber Lake représente désormais plus de 9 milliards de dollars de revenus contractuels sur 20 ans, mais Cipher absorbe les premiers 359,3 millions de dollars de dépassements de coûts.
- Le rapport du T3 du 2 novembre devrait indiquer si les premières salles de données restent sur la bonne voie pour commencer à générer des loyers au T4 2026.
Cipher Digital (CIFR) a passé le mois dernier à prouver qu'elle pouvait signer des baux IA de longue durée. Maintenant, le marché veut savoir qui paie pour le béton.
L'action a clôturé à 7,94 $ le 23 octobre, à peine au-dessus d'un plus bas annuel de 7,90 $. Cela représente une baisse de 30 % par rapport à la clôture à 11,34 $ du 13 octobre, la veille de l'émission par Cipher de 850 millions de dollars d'obligations convertibles à coupon zéro.
Le timing pique. Trois semaines plus tôt, Cipher avait prolongé son bail de Barber Lake à 20 ans et porté les revenus contractuels sur le site au-dessus de 9 milliards de dollars.
Ainsi, l'action se négocie désormais à environ 48 % en dessous du prix de conversion de 15,31 $ des obligations mêmes qui financent cette construction. (Les acheteurs d'obligations convertibles sont apparemment plus optimistes que les détenteurs d'actions.)
Coupon zéro, dilution réelle
Les obligations ont été émises le 14 octobre et réglées deux jours plus tard. Trois termes sont les plus importants :
- 850 millions de dollars d'obligations ne payant pas d'intérêt et arrivant à échéance le 1er novembre 2032, plus une option de 13 jours pour 150 millions de dollars supplémentaires
- Un prix de conversion initial d'environ 15,31 $, soit une prime de 35 % par rapport à la clôture du 13 octobre
- Environ 89,7 millions de dollars de produits mis de côté pour des options plafonnées afin d'atténuer la dilution
L'échange simultané frappe plus vite. Cipher a échangé environ 165,9 millions de dollars de ses obligations à 1,75 % arrivant à échéance en 2030 contre environ 40,7 millions d'actions ordinaires, et ces actions arrivent immédiatement.
Par rapport aux quelque 415 millions d'actions en circulation, cela représente près d'un dixième de la société. La majeure partie de l'argent restant finance un investissement en actions supplémentaire dans Barber Lake, tandis que le reste va au pipeline de développement HPC.
La dilution est cependant une habitude ici.
Les actions diluées ont augmenté d'environ 75 % entre 2021 et 2025, et cet échange maintient la tendance à la hausse.
Barber Lake achète une deuxième décennie
Barber Lake est la raison pour laquelle quelqu'un détient cette action. Le bail modifié de Fluidstack court sur 10 ans, et un laboratoire d'IA non nommé s'est engagé sur un bail séparé de 10 ans qui suit selon des conditions sensiblement similaires.
Cette deuxième période ajoute environ 5,2 milliards de dollars. Alphabet (GOOGL) garantit les obligations de Fluidstack, donc la première décennie bénéficie d'un véritable soutien de crédit.
Le PDG Tyler Page a déclaré que la prolongation "reflète la valeur durable de l'infrastructure que nous construisons". Certains détenteurs ont remis en question le fait de verrouiller un loyer qui commence dans dix ans. Page a répliqué sur X, arguant que Cipher n'avait jamais vu une demande aussi lointaine à de tels tarifs.
Les salles de données arrivent par phases du T4 2026 au T1 2027, et le premier loyer est attendu au T4 2026. Jusque-là, le compte de résultat semble difficile. Le chiffre d'affaires du T2 a chuté de 43 % à 24,8 millions de dollars alors que l'activité minière diminuait, et la perte nette s'est creusée à 267,5 millions de dollars.
À quelle vitesse le marché attend-il que la location remplace le bitcoin ?
Le consensus implique une croissance annuelle du chiffre d'affaires d'environ 95 % au cours des deux prochaines années. Cela ne fonctionne que si chaque salle est livrée à temps.
TIKR suit 22 analystes sur Cipher Digital. Combien disent "Acheter" ?
Consultez la répartition complète des recommandations Acheter, Conserver et Vendre sur Cipher Digital, ainsi que les estimations de chiffre d'affaires et de bénéfices de Wall Street, le tout au même endroit. Plus de 500 000 investisseurs utilisent TIKR pour rechercher des actions comme celle-ci. Voir les recommandations des analystes pour Cipher Digital
Les capitaux propres absorbent tous les dépassements
Le coût est la partie la plus difficile. Cipher supporte les premiers 359,3 millions de dollars au-dessus du budget initial de Barber Lake, et le locataire rembourse la moitié de tout dépassement au-delà de ce montant via un loyer supplémentaire sur 20 ans.
Les coûts estimés du projet ont déjà augmenté d'environ 36 % à 38 %, pour atteindre près de 3 milliards de dollars. Pendant ce temps, la dette nette se situe près de 4,75 milliards de dollars contre une capitalisation boursière de 3,3 milliards de dollars.
Cette structure rend l'action chère rapidement. Cipher se négocie à 14,4x l'EV/Chiffre d'affaires prévisionnel, contre 3,9x pour CoreWeave (CRWV) et 6,4x pour Nebius (NBIS), qui fonctionnent déjà à grande échelle.
Voici le fardeau de la dette derrière lequel se trouvent les capitaux propres…
La dette nette dépasse désormais la valeur totale des capitaux propres, donc de petits retards ont des conséquences disproportionnées pour les actionnaires.
Mon avis : Barber Lake est un contrat de haute qualité avec une garantie solvable et une durée de 20 ans. Mais les actionnaires absorbent tous les dépassements, et le calcul des convertibles montre à quel point la confiance a chuté. L'objectif du marché de 29,36 $ suppose une exécution quasi parfaite, donc j'attendrais les chèques de loyer avant de payer pour l'arriéré.
Le prochain point de contrôle est les résultats du T3 le 2 novembre. Surveillez la confirmation que les premières salles restent dans les délais, toute nouvelle estimation de coût, et si les acheteurs ont exercé l'option de 150 millions de dollars.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action Cipher Mining ?
TIKR vous permet de prévoir le prix futur de n'importe quelle action en moins d'une minute. Il suffit d'entrer quelques hypothèses dans le modèle d'évaluation de TIKR et de voir ce que Cipher Mining pourrait valoir. Partez des estimations consensuelles de Wall Street, ou ajustez les paramètres pour refléter votre propre vision de l'entreprise. C'est gratuit.
Avertissement :
Veuillez noter que les articles sur TIKR ne sont pas destinés à servir de conseils en investissement ou financiers de la part de TIKR ou de notre équipe éditoriale, ni ne constituent des recommandations d'achat ou de vente d'actions. Nous créons notre contenu sur la base des données d'investissement du Terminal TIKR et des estimations des analystes. Notre analyse pourrait ne pas inclure les récentes actualités des entreprises ou des mises à jour importantes. TIKR n'a aucune position sur les actions mentionnées. Merci de votre lecture et bon investissement !
