Points clés
- CoreWeave a chuté de 11,3% la semaine dernière à 54$, juste au-dessus de son plus bas annuel à 53,50$, alors que les craintes liées à la dette dans l'IA ont frappé les actions du néo-cloud.
- Le chiffre d'affaires du T2 a bondi de 112% à 2,58 milliards de dollars, et le carnet de commandes a atteint environ 104 milliards de dollars avant plus de 25 milliards de dollars de nouveaux engagements.
- Les prévisions pour le T3 indiquent des charges d'intérêts de 860 à 940 millions de dollars contre seulement 200 à 260 millions de dollars de résultat opérationnel ajusté.
- Le rapport du T3 du 12 novembre doit montrer que les capacités se mettent en place assez vite pour servir environ 46 milliards de dollars de dette nette.
CoreWeave (CRWV) a un problème de demande que la plupart des entreprises adoreraient avoir. Les clients continuent de signer, les prix augmentent et les capacités à court terme sont épuisées.
Pourtant, l'action a chuté de 11,3% la semaine dernière à 54$, à peine au-dessus du plus bas annuel de 53,50$. Les vendeurs à découvert ont enregistré environ 6 milliards de dollars de gains papier alors que les actions du néo-cloud glissaient sur les craintes liées à la dette de l'IA.
L'action se situe désormais à peu près 62% en dessous de son plus haut annuel de 141,79$.
L'inquiétude est une simple question d'arithmétique. Les prêteurs de CoreWeave sont payés avant ses actionnaires, et cet écart va s'élargir le trimestre prochain.
La croissance est arrivée avec une facture
Le T2 a été solide sur le chiffre d'affaires. Voici ce que CoreWeave a rapporté le 11 août :
- Chiffre d'affaires de 2,58 milliards de dollars, en hausse de 112%, dépassant le consensus de 2,56 milliards de dollars
- EBITDA ajusté de 1,51 milliard de dollars, une marge de 59%
- Une perte nette GAAP de 626 millions de dollars, avec des charges d'intérêts de 640 millions de dollars
La direction a également relevé ses prévisions de chiffre d'affaires 2026 à 12,4 à 13,2 milliards de dollars et a donné des prévisions pour le T3 à 3,45 à 3,60 milliards de dollars.
Le PDG Michael Intrator a déclaré dans le communiqué que "l'échelle de CoreWeave a commencé à se traduire par un effet de levier opérationnel croissant". C'est vrai au niveau de l'EBITDA. En dessous, l'amortissement et les intérêts engloutissent toujours les gains.
Chaque trimestre s'est ajouté de manière significative au précédent…
Le chiffre d'affaires trimestriel a plus que doublé en un an, c'est pourquoi l'histoire du carnet de commandes retient toujours l'attention.
Un carnet de commandes au-delà de Microsoft
Le carnet de commandes a atteint environ 104 milliards de dollars au 30 juin. Ce chiffre exclut plus de 25 milliards de dollars de nouveaux engagements nets signés dans les premières semaines du T3.
La diversification est la vraie nouveauté à l'intérieur. Microsoft (MSFT) représentait environ 67% du chiffre d'affaires 2025. Un accord d'avril avec Anthropic pour soutenir les modèles Claude ajoute un laboratoire de pointe, et Meta Platforms (META) figure également parmi les plus grands clients.
Le pouvoir de fixation des prix s'est également manifesté. CoreWeave a augmenté ses prix d'environ 25% en juillet, les capacités à court terme étant effectivement épuisées.
Environ 41% des 103,7 milliards de dollars d'obligations de performance restantes devraient se transformer en chiffre d'affaires dans les 24 mois. Livrer cette puissance de calcul nécessite des dépenses extraordinaires, cependant, avec des investissements 2026 prévus entre 35 et 39 milliards de dollars.
Les investissements sont l'endroit où la demande se transforme en sorties de trésorerie.
Les dépenses de cette année avoisinent trois fois le chiffre d'affaires attendu, donc chaque nouveau contrat nécessite un nouveau financement.
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Les prêteurs sont payés en premier
Les prévisions pour le T3 cadrent le risque clairement. CoreWeave prévoit des charges d'intérêts de 860 à 940 millions de dollars contre un résultat opérationnel ajusté de seulement 200 à 260 millions de dollars.
La dette totale a atteint 35,6 milliards de dollars au 30 juin, plus environ 16,3 milliards de dollars de passifs de location-exploitation. Une dette nette d'environ 46 milliards de dollars représente désormais 8,2 fois l'EBITDA sur les douze derniers mois.
Comparez cela avec Nebius (NBIS), qui porte environ 2,2 milliards de dollars de dette nette. Les investisseurs paient 6,4 fois le chiffre d'affaires anticipé pour Nebius et seulement 3,9 fois pour CoreWeave, une décote qui reflète le bilan.
Alors, où se situe le bénéfice opérationnel par rapport à la facture d'intérêts ?
Les charges d'intérêts ont grimpé plus vite que l'EBIT, ce qui explique mieux la chute de l'action que n'importe quelle donnée sur la demande.
Mon analyse : La demande est réelle, et une valorisation à moins de 4 fois le chiffre d'affaires sur un carnet de commandes de 104 milliards de dollars semble bon marché sur le papier. Mais les capitaux propres ne fonctionnent que si les marchés de capitaux restent ouverts à des taux tolérables, et les investisseurs obligataires ont commencé à en demander plus. Je traiterais cela comme un call à bêta élevé sur les conditions de crédit, et son bêta de 3,18 indique que le marché le fait déjà.
Le rapport du T3 du 12 novembre est le prochain test. Surveillez si les intérêts se situent au bas des prévisions, quelle capacité a été mise en service, et à quoi ressemble le plan de financement 2027.
Jusque-là, le carnet de commandes est une promesse et la dette est une facture.
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