Points clés
- Nvidia aurait été le plus gros client de TSMC en 2025, représentant 19 % de son chiffre d'affaires (727,0 milliards de NT$), contre 12 % en 2024.
- Selon le Wall Street Journal, Jensen Huang, dont la démission en tant que PDG de Nvidia a été annoncée le 12 novembre, s'inquiétait en août d'un "avalanche" d'engagements d'achat de plaquettes et de mémoire.
- La capacité de production de TSMC est tendue et garantie par 234,2 milliards de NT$ d'acomptes clients, le risque pour ses ventes au cours des un ou deux prochaines années semble donc faible.
- Le vrai test sera 2028, lorsque les dépenses record de TSMC se transformeront en nouvelles capacités, et que les analystes prévoient un chiffre d'affaires de 9 700 milliards de NT$.
Nvidia (NVDA) est assis sur un stock de puces, et le Wall Street Journal affirme que l'homme qui la dirigeait avait vu ce stock arriver. La plupart de ces puces ont commencé sous forme de plaquettes chez Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM), et Nvidia est le plus gros client de TSMC. L'action Nvidia a clôturé en baisse de 4,34 % le 12 novembre, jour de l'annonce de la démission de Jensen Huang en tant que PDG, et l'action cotée aux États-Unis de TSMC a perdu 1,90 %.
Selon le rapport du Journal publié tard ce jour-là, Huang a déclaré à ses principaux dirigeants financiers lors d'une réunion en août que les plaquettes et la mémoire que Nvidia s'était engagé à acheter arrivaient sur lui comme une "avalanche". Le rapport indique également que Nvidia était en pourparlers pour fournir des garanties de plusieurs milliards de dollars à des entreprises qui ne pouvaient pas se payer ses puces. Colette Kress, CFO de Nvidia et désormais également PDG par intérim, a remis en question ces transactions et a contribué à réduire de moitié l'engagement proposé par Nvidia pour un projet de centre de données d'OpenAI.
Le volet mémoire de cette avalanche retombe sur SK hynix. Le volet plaquettes retombe sur TSMC.
Le présentateur de Better Offline, Ed Zitron, l'a dit sans détour sur X : "Apparemment, Jensen Huang s'inquiétait d'avoir trop commandé auprès de TSMC, et c'est pourquoi il a poussé pour la garantie du centre de données d'OpenAI." C'est l'interprétation de Zitron, et elle réduit la portée du récit du Journal, qui couvrait à la fois la mémoire et les plaquettes.
S'il a raison concernant les plaquettes, TSMC est l'entreprise de l'autre côté de ces commandes.
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Nvidia est désormais le client n°1 de TSMC
TSMC ne nomme pas ses clients, mais son plus gros client en 2025, largement identifié comme étant Nvidia, représentait 19 % de son chiffre d'affaires. Soit 727,0 milliards de NT$, ou environ 23 milliards de dollars. C'est en hausse par rapport à 12 % (352,3 milliards de NT$) en 2024, donc les affaires de Nvidia avec TSMC ont plus que doublé en un an et l'ont fait passer devant Apple à 17 %. L'IA en est la cause : le calcul haute performance, qui inclut les accélérateurs d'IA, représentait 68 % du chiffre d'affaires de TSMC au troisième trimestre 2026, contre 57 % un an plus tôt.
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires de TSMC continue de grimper rapidement jusqu'en 2028 :
Le consensus prévoit une hausse du chiffre d'affaires de 2 900 milliards de NT$ en 2024 à 9 700 milliards de NT$ en 2028, soit environ 35 % par an. C'est bien au-delà du cadre établi par la direction en janvier, qui visait une croissance approchant 25 % par an en dollars américains de 2024 à 2029. Et une grande partie de ces prévisions dépend du client dont parle le Journal.
TSMC dépense pour 2028
Les dépenses en capital de TSMC ont atteint un record de 1 270 milliards de NT$ en 2025, dépassant largement leur pic de 2022 :
Cette année sera plus importante. La direction prévoit des dépenses en capital de 60 à 64 milliards de dollars américains en 2026, contre 40,9 milliards de dollars en 2025. Elle s'attend également à ce que les dépenses de 2026 à 2028 soient nettement supérieures aux 101 milliards de dollars des trois années précédentes. Le PDG C.C. Wei déclare qu'une nouvelle usine prend deux à trois ans à construire, donc la majeure partie de cet argent paie pour la production en 2028 et 2029.
Pendant ce temps, les stocks de Nvidia ont plus que quadruplé en moins de deux ans :
Ils sont passés de 7,65 milliards de dollars à la fin du trimestre au 27 octobre 2024 à 31,6 milliards de dollars à la fin du trimestre au 26 juillet 2026. Une partie de cela est due à une activité plus importante nécessitant plus de stocks. Mais c'est le même gonflement qui se cache derrière les engagements que Huang aurait qualifiés d'avalanche, et il continuait de croître alors que TSMC construisait pour les prochaines commandes de Nvidia.
Les plaquettes de TSMC ont d'autres acheteurs aujourd'hui
TSMC ne manque pas de clients. Au 30 juin 2026, les clients avaient prépayé 234,2 milliards de NT$ pour réserver de la capacité, contre 189,9 milliards de NT$ fin 2025. La part pour une capacité à plus d'un an a plus que doublé, passant de 43,3 à 92,4 milliards de NT$. La demande ne s'est pas ralentie non plus : le chiffre d'affaires d'octobre de TSMC a augmenté de 59,7 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 586,89 milliards de NT$, son meilleur mois de 2026.
D'autres fabricants de puces font la queue pour cette capacité. Le Commercial Times de Taïwan a rapporté le 10 novembre, citant des sources de la chaîne d'approvisionnement, que Nvidia pourrait ralentir ses commandes de puces, et les fournisseurs de puces sur mesure ont déclaré au journal que leurs clients prendraient toute capacité libérée par TSMC, bien que des sources industrielles aient déclaré que les commandes étaient inchangées pour l'instant. Le même journal a rapporté fin octobre que TSMC se prépare à augmenter ses prix d'emballage avancé jusqu'à 20 %, car la demande d'emballage s'étend des GPU d'IA aux CPU de serveurs et aux puces d'IA sur mesure. TSMC n'a confirmé aucun de ces rapports, mais les deux pointent dans la même direction : si Nvidia commande moins de plaquettes en 2026 ou 2027, d'autres acheteurs semblent prêts à les prendre.
2028 est le vrai problème de TSMC
Les usines que TSMC paie actuellement sont une autre histoire. Wei a déclaré aux actionnaires en juin 2025 que les prévisions combinées des clients pour 2026 s'ajoutaient à plus que ce que le marché pouvait absorber de manière réaliste, ce qui laisse à TSMC le soin de décider combien construire. Le rapport du Journal soulève le risque que les prévisions de Nvidia aient dépassé celles de ses propres clients : Huang se serait inquiété que les principaux fournisseurs de cloud prévoient d'utiliser d'autres puces. TSMC a déjà connu cette situation. Après des dépenses en capital record en 2022, son chiffre d'affaires a chuté de 4,5 % en 2023, et son BPA a chuté de 14 %.
Avec Kress aux commandes après avoir remis en question ces garanties, Nvidia pourrait financer moins les achats de ses clients et commander plus prudemment pour 2028.
TSMC peut gérer un retrait de Nvidia au cours des un ou deux prochaines années, et les investisseurs le remarqueront à peine dans les résultats. Mais le consensus de 9 700 milliards de NT$ pour 2028 dépasse déjà le propre plan de la direction, et il suppose qu'un client représentant 19 % des ventes continue de commander à son rythme précédent. C'est ce chiffre qui est le plus à risque.
Nvidia pourrait encore continuer à commander fermement si la demande du cloud se maintient. La première conférence téléphonique sur les résultats de Kress en tant que PDG par intérim aura lieu le 17 novembre, et le test sera de savoir si les stocks et les engagements d'approvisionnement de Nvidia continuent de grimper. Les prévisions pour 2027 et le budget de dépenses en capital de TSMC suivront à la mi-janvier.
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