Points clés
- Cipher Digital a chuté de 20% sur la semaine au 10 novembre, aux côtés de CleanSpark et d'IREN, après que le Texas a élu un gouverneur qui souhaite suspendre les nouveaux centres de données.
- Une suspension menace bien plus les sites non signés au Texas que les campus loués de Cipher, Black Pearl et Barber Lake.
- Le financement du prochain bail est le risque majeur : Cipher portait 5,62 milliards de dollars de dette contre 656 millions de dollars de trésorerie au 30 septembre.
Chaque campus de Cipher Digital (CIFR) est situé au Texas, et le 3 novembre, le Texas a élu un gouverneur qui souhaite suspendre les nouveaux centres de données. Cipher a clôturé à 6,53 $ le 10 novembre, en baisse de 20% par rapport à sa clôture du 3 novembre.
CleanSpark (CLSK), déclassé dans la même note d'analyste, a chuté de 19% sur la même période, et IREN (IREN), qui construit également au Texas, a perdu 19%.
Un gouverneur qui veut appuyer sur pause
Gina Hinojosa a battu Greg Abbott le 3 novembre après avoir fait campagne sur l'arrêt des nouveaux centres de données jusqu'à ce que les législateurs adoptent des protections. Keefe Bruyette a déclassé Cipher et CleanSpark à "Market Perform" le 4 novembre, et Bernstein a abaissé son objectif sur Cipher à 15 $ contre 23 $ le même jour, citant l'incertitude au Texas et un capital plus coûteux.
Hinojosa a déclaré à CNN le 5 novembre : « Ce n'est pas que je déteste les centres de données. Je déteste la façon dont ils profitent du Texas, et cela s'arrêtera quand je serai gouverneur. » Elle prend ses fonctions en janvier.
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Les campus signés sont la partie la plus sûre
Une suspension menace bien plus les sites encore en attente d'approbation que ceux déjà loués. Black Pearl paie un loyer depuis août, et le bail de 20 ans de Barber Lake, d'une valeur d'environ 9,1 milliards de dollars, devrait commencer à être payé entre le quatrième trimestre et début 2027. Ce que le Texas peut ralentir, c'est le reste du pipeline de 5,9 gigawatts de Cipher, dont une partie a déjà été ralentie par l'audit de connexion au réseau ordonné par Abbott en août. La croissance de CleanSpark au Texas est entièrement non signée : son locataire en Géorgie détient l'exclusivité sur jusqu'à 885 mégawatts là-bas.
C'est ce loyer qui explique pourquoi les analystes voient les revenus de Cipher passer de 159 millions de dollars cette année à 828 millions de dollars en 2027 :
Le financement est la vraie inquiétude
Bernstein considère que les projets signés de Cipher sont entièrement financés, donc la pression retombe sur le suivant. Au 30 septembre, Cipher devait 5,62 milliards de dollars contre 656 millions de dollars de trésorerie, et elle a ajouté 850 millions de dollars d'obligations convertibles à coupon zéro en octobre. Les rivaux font face au même test. IREN a déclaré le 5 novembre que le programme derrière son objectif de revenus annualisés de plus de 4 milliards de dollars est entièrement contracté et financé, mais elle a repoussé cet objectif à janvier au lieu de fin d'année, et son plan laisse encore 6 milliards de dollars de capex à financer.
Est-ce un achat à moins de 5 fois le chiffre d'affaires ?
Cipher se négociait à 4,9 fois ses ventes anticipées le 9 novembre, soit moins de la moitié de sa moyenne sur trois ans de 11,4x :
Jefferies a abaissé son objectif à 10 $ contre 12 $ le 10 novembre mais a maintenu son "Acheter", et Morgan Stanley a maintenu son "Overweight" le 9 novembre tout en abaissant son objectif à 27,50 $ contre 51,50 $. Le marché valorise le loyer signé de Cipher comme si un gouverneur pouvait l'annuler, ce qui semble trop sévère. Un prochain bail financé principalement par de la dette projet constituerait un argument plus solide pour acheter. La coque de Stingray est attendue au quatrième trimestre, et Cipher publie ses résultats début d'année prochaine.
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