Points clés
- L'action Arm a chuté de 10 % en une semaine lors d'une vente massive de titres de semi-conducteurs qui a touché Nvidia et Micron encore plus durement.
- La hausse des prix de la mémoire a freiné les redevances téléphoniques d'Arm, mais ses redevances liées aux centres de données ont doublé.
- SoftBank détient la majorité d'Arm et a engagé 72 % de ses actions en garantie d'un prêt.
- Arm se négocie en dessous de son PER forward moyen, ce qui rend raisonnable une petite position initiale.
L'action Arm Holdings (ARM) a perdu 10 % au cours de la semaine écoulée, principalement en raison d'une vente massive de titres de semi-conducteurs qui a touché Nvidia (NVDA) et Micron Technology (MU) encore plus durement. Arm a deux problèmes qui lui sont propres : ses redevances téléphoniques ont stagné, et sa maison mère, SoftBank Group (SFTBY), a enregistré une perte trimestrielle de 7,1 milliards de dollars.
Les élections de mi-mandat ont touché toutes les actions de semi-conducteurs
Les actions de semi-conducteurs ont été vendues massivement après le balayage démocrate lors des élections de mi-mandat du 3 novembre, par crainte de nouvelles restrictions sur la construction de centres de données. Le 5 novembre, le jour suivant la publication des résultats d'Arm, sa chute de 13 % n'était que légèrement pire que la baisse de 12,3 % de l'indice PHLX Semiconductor. Sur la semaine, Micron est en baisse de 15 % et Nvidia de 18 %, cette dernière ayant également été touchée après que son conseil d'administration a ouvert une enquête suite à des rapports concernant son PDG Jensen Huang.
Les téléphones ont stagné, pas les serveurs
Le trimestre de septembre d'Arm n'a apporté qu'une croissance de 8 % des redevances, à 670 millions de dollars, car la hausse des prix de la mémoire a réduit les ventes de téléphones, et Arm prévoit une croissance des redevances en faible chiffre d'affaires unique pour le trimestre de décembre. Les redevances liées aux centres de données ont doublé, aidées par des montées en puissance qu'Arm indique inclure les plateformes de Nvidia. Le CPU Vera de Nvidia, basé sur l'architecture Arm, est en pleine production, OpenAI étant parmi ses premiers clients.
Avant la publication des résultats, les analystes s'attendaient à ce que le BPA normalisé d'Arm passe de 1,77 $ pour l'exercice 2026 à 3,08 $ pour l'exercice 2028 :
Le ralentissement du marché des téléphones pourrait réduire les résultats de l'exercice 2027, mais une activité de centres de données qui continue de doubler devrait soutenir les années suivantes.
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SoftBank est l'autre pression latente
SoftBank a perdu 7,1 milliards de dollars au trimestre clos le 30 septembre. Il détient 86,4 % d'Arm, a engagé 72 % de la société en garantie d'un prêt sur marge, et via une filiale a fourni 14 % des revenus d'Arm pour l'exercice 2026. L'analyste de Bank of America Vivek Arya a averti que "la dépendance croissante d'Arm vis-à-vis de SoftBank pour les revenus de licences pourrait poser des problèmes de financement circulaire". Cette inquiétude s'est quelque peu atténuée : les revenus des parties liées, un groupe qui inclut SoftBank, sont restés stables à 424 millions de dollars, tandis que les revenus des clients extérieurs ont bondi de 43 % à 1,02 milliard de dollars.
Moins cher que sa moyenne, pour une raison
La vente massive a ramené le PER forward d'Arm à 72x, en dessous de sa moyenne sur trois ans de 85x et loin des 201x de juin :
L'objectif de prix moyen de Wall Street de 273 $ se situe environ 50 % au-dessus du cours de clôture du 10 novembre à 181,49 $, même après que neuf sociétés aient abaissé leurs objectifs suite à la publication des résultats :
Une petite position initiale à ce prix semble raisonnable, avec la possibilité d'ajouter si le rapport de février montre que les redevances téléphoniques ont touché le fond. Cependant, la dette de SoftBank peut faire fluctuer l'action d'Arm, quelles que soient les performances de l'entreprise.
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