Statistiques clés pour l'action Sanmina
- Prix actuel : 188,08
- Objectif de la rue (moyenne) : ~$174
- Objectif du modèle TIKR (moyen) : ~249 ~$249
- Rendement total potentiel : ~32%
- TRI annualisé : ~7% / an
- Réduction maximale : -32,69% (20 mars 2026)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Sanmina Corporation (SANM) a entamé sa conférence sur les résultats du 27 avril après avoir augmenté d'environ 12 % la semaine précédente en raison de l'optimisme qui régnait avant la publication des résultats. Ce que la direction a livré a même dépassé ces attentes élevées.
Les recettes se sont élevées à 4,01 milliards de dollars pour le deuxième trimestre de l'exercice 2026, soit 22,78 % de plus que les estimations consensuelles, avec un BPA dilué non GAAP de 3,16 $ représentant un dépassement de 31,80 %. L'action a bondi d'environ 11 % dans les échanges après les heures de bureau, selon les rapports de presse. Le conseil d'administration a simultanément autorisé un nouveau programme de rachat d'actions de 600 millions de dollars sans date d'expiration.
Le moteur était ZT Systems, l'entreprise de fabrication de centres de données que Sanmina a rachetée à AMD en octobre 2025. Un client très haut de gamme a avancé d'importantes commandes de calcul accéléré qui avaient été programmées pour le second semestre de l'exercice fiscal. Le directeur financier Jonathan Faust a décrit cette situation comme étant le résultat d'une "forte exécution et d'une forte demande de la part des clients".
Ce report explique pourquoi le deuxième trimestre a été si solide et pourquoi les prévisions de recettes pour le troisième trimestre (3,2 à 3,5 milliards de dollars) ont été inférieures aux attentes de l'agence de notation. Il s'agit d'un changement de calendrier, et non d'un problème de demande.
Le président-directeur général Jure Sola a été direct : "L'exercice fiscal 26 se déroule mieux que ce que nous avions prévu au début de l'exercice", et M. Faust a déclaré que l'entreprise était "de plus en plus confiante" dans la réalisation d'un chiffre d'affaires de 16 milliards de dollars ou plus au cours de l'exercice 2027, avec de nouveaux programmes déjà remportés par de multiples clients hyperscalaires et OEM.
À titre de comparaison, Sanmina a réalisé un chiffre d'affaires de 8,1 milliards de dollars au cours de l'exercice précédent, selon TIKR.
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Sanmina est-il sous-évalué aujourd'hui ?
A environ 11x NTM EV/EBITDA par TIKR, Sanmina se négocie à une décote significative par rapport à ses pairs. Jabil (JBL) se négocie à environ 14x et Celestica (CLS) à environ 29x, cette dernière reflétant une prime pour son mix de serveurs AI à marge plus élevée. L'écart est réel, mais sa raison l'est tout autant.
JPMorgan a initié une couverture à Neutre avec un objectif de 145 $, citant la hausse des centres de données de ZT Systems tout en signalant le risque de concentration des racks d'AMD. Susquehanna a également initié une couverture à Neutre avec un objectif de 135 $, estimant que le rapport risque/récompense est équilibré aux prix actuels. Les deux objectifs se situent désormais bien en deçà du cours de l'action.
L'inquiétude est légitime. Chaque dollar de revenu informatique accéléré de ZT Systems au deuxième trimestre était lié à des plates-formes basées sur AMD. Sola a confirmé lors de la conférence téléphonique qu'aucun produit NVIDIA n'avait été livré au cours de cette période. La direction s'attaque activement à ce problème : une nouvelle génération d'ordinateurs accélérés a déjà été gagnée auprès de plusieurs hyperscalers et clients OEM, avec pour objectif une mise en production aux alentours de septembre 2026. L'objectif déclaré de Sola est de gagner tous les principaux hyperscalers dans les 12 à 18 mois.
L'activité principale de Sanmina fournit un lest que l'histoire de l'IA tend à obscurcir. Le ratio commandes-facturation a dépassé 1,1 au deuxième trimestre, ce qui signifie que les nouvelles commandes arrivent plus vite que les recettes ne sont comptabilisées, selon la direction. Le chiffre d'affaires des réseaux de communication au sein du cœur de Sanmina a augmenté de 22 % en glissement annuel, grâce à la commutation IP, aux modules optiques 400G et 800G, et aux premières livraisons de 1,6 térabits. Les secteurs de la défense, de l'énergie et des biens d'équipement semi-conducteurs se redressent et devraient s'accélérer au cours des exercices 2027 et 2028.
Un point à surveiller : le bilan comporte une dette nette d'environ 940 millions de dollars selon TIKR, et le flux de trésorerie disponible est négatif car le fonds de roulement augmente pour soutenir la montée en puissance du ZT. Le flux de trésorerie disponible du deuxième trimestre s'élevait à 342 millions de dollars, bénéficiant d'un calendrier favorable pour les livraisons de produits "pull-forward". La direction a clairement indiqué que les stocks se reconstitueraient aux troisième et quatrième trimestres afin de préparer les plates-formes informatiques de la prochaine génération. Le ratio dette nette/EBITDA s'établit à 1,48x sur la base de TIKR, ce qui correspond à la fourchette cible à long terme de 1,0x à 2,0x fixée par la direction.
Ce qui ressort positivement : la direction a annoncé un rendement du capital investi avant impôts non GAAP de 34,7 % au deuxième trimestre, en hausse par rapport à 23,0 % l'année précédente. A la bonne échelle et avec le bon mélange, l'économie de ZT est significativement meilleure que ne le suggère l'étiquette de marge mince de la société.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Prix actuel : 188,08
- Objectif intermédiaire : ~$249
- Rendement total potentiel : ~32%
- TRI annualisé : ~7% / an
Le modèle TIKR mid-case évalue SANM à environ 249 $ au 30/09/31, ce qui implique un rendement total d'environ 32 % et un TRI annualisé d'environ 7 %. Le modèle suppose un taux de croissance annuel moyen des revenus d'environ 16 %, avec deux moteurs principaux : la montée en puissance de ZT Systems à mesure que les calendriers de production des hyperscalers se cristallisent au cours des exercices 2027 et 2028, et la poursuite d'une croissance à un chiffre élevé dans les principaux segments de Sanmina. La marge de revenu net est modélisée à environ 4 % dans l'hypothèse moyenne, ce qui est cohérent avec les prévisions de marge d'exploitation de 6,3 % à 6,6 % pour l'exercice 2026 formulées par la direction.
Dans l'hypothèse haute, le prix de l'action se situe autour de 444 dollars, ce qui suppose une croissance annuelle du chiffre d'affaires d'environ 17 %. Ce scénario est plausible si les plates-formes informatiques de nouvelle génération sont lancées comme prévu et si Sanmina capture davantage de valeur grâce à l'intégration verticale, où les marges bénéficiaires sont structurellement meilleures que dans le cas de l'assemblage de systèmes purs. L'hypothèse basse, à environ 251 dollars, reflète la persistance de la concentration d'AMD et des besoins en fonds de roulement plus importants que prévu, avec une croissance annuelle du chiffre d'affaires de l'ordre de 14 %. Il est à noter que même l'hypothèse basse se situe au-dessus du prix actuel du modèle TIKR.
Conclusion
Surveillez les revenus de ZT Systems lors de la conférence téléphonique sur les résultats du troisième trimestre de l'exercice 2026, fin juillet 2026. Si le résultat est égal ou supérieur au point médian prévu de 1,1 milliard de dollars, cela confirmera que le report du deuxième trimestre n'a pas cannibalisé la demande et que les calendriers des plates-formes de nouvelle génération sont en bonne voie. Un résultat inférieur soulèverait des questions légitimes quant à savoir si le deuxième trimestre était un événement ponctuel plutôt qu'une tendance.
Sanmina n'est plus seulement un fabricant sous contrat. C'est désormais l'un des plus grands partenaires d'intégration de systèmes pour l'informatique accélérée à grande échelle au monde, avec une franchise de base en voie de rétablissement et la capacité financière de continuer à investir dans les deux.
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