Points clés
- Sandisk a chuté de 24 % en une semaine après les élections de mi-mandat et un avertissement de Qualcomm sur les coûts de la mémoire, et Micron et SK hynix ont également baissé.
- Le trimestre de Sandisk lui-même s'est maintenu, mais la hausse des prix de sa mémoire flash ralentit.
- Les estimations n'ont pas bougé, et à moins de 4 fois les bénéfices, l'action semble un achat à effectuer par tranches.
Sandisk (SNDK) a perdu 24 % au cours de la semaine écoulée, sans nouvelle spécifique. Les ventes sont venues de Washington et de Qualcomm (QCOM). Ses revenus de puces pour terminaux mobiles ont chuté de 26 % à 5,14 milliards de dollars, en partie parce que son activité avec Apple s'est réduite, et Qualcomm a évoqué des "dynamiques de la mémoire à l'échelle de l'industrie sur le marché mondial des smartphones".
Micron (MU) a chuté de 15 % sur la même semaine, et SK hynix (SKHY) de 14 %.
D'abord Washington, puis Qualcomm
Les démocrates ont remporté les élections de mi-mandat le 3 novembre, et de nombreux gouverneurs élus ont fait campagne sur des promesses de durcir les règles pour la construction de centres de données. UBS a ensuite estimé qu'environ 30 % de la capacité de centres de données américains prévue pour 2028 était menacée par des pauses de construction. Les centres de données représentaient 43,5 % des revenus de Sandisk au dernier trimestre.
Qualcomm a publié ses résultats après la clôture du 4 novembre, et Sandisk a perdu 22 % le lendemain. Les segments "edge" et grand public, principalement les téléphones et PC, constituaient les 56,5 % restants de ses revenus. Si les prix de la mémoire poussent les fabricants de téléphones à en produire moins, Sandisk en subira aussi les conséquences.
Micron est dans la même situation, puisque les fabricants de téléphones et de PC génèrent environ un quart de ses revenus. SK hynix, en revanche, estime toujours que la demande de mémoire restera supérieure à l'offre jusqu'en 2030. S'ils ont raison, l'ensemble du secteur a été trop vendu.
Les propres chiffres de Sandisk se sont maintenus
Au trimestre clos le 2 octobre, les revenus de Sandisk ont augmenté de 23 % par rapport au trimestre précédent pour atteindre 11,0 milliards de dollars, avec une marge brute non-GAAP de 85,1 %. Mais la forte hausse ralentit : Kioxia, le partenaire de fabrication de Sandisk, a déclaré que les hausses de prix de sa mémoire NAND avaient ralenti pour atteindre un niveau de l'ordre de 20 %, contre environ 70 % auparavant.
Les analystes n'ont pas réduit leurs estimations. Le consensus prévoit que le BPA normalisé plus que triple pour atteindre 227,48 $ en exercice 2027, qui se termine en juin prochain :
(Il s'agit de chiffres avant le fractionnement. Les actions de Sandisk après le fractionnement 8 pour 1 commencent à être négociées le 20 novembre.)
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Se positionner, par tranches
Sandisk se négocie à environ 3,6 fois les bénéfices futurs. C'est proche de son plus bas sur un an et environ un tiers de sa moyenne à 10x :
Le coussin est constitué de 88,9 milliards de dollars de contrats pluriannuels avec des prix planchers, et la direction affirme que ces planchers maintiennent sa marge brute autour de 80 %. Sandisk n'a par ailleurs aucune dette.
Le risque est que ces contrats n'ont jamais été testés lors d'un ralentissement, et la mémoire flash est un cycle brutal. Néanmoins, à moins de 4x, le cours de l'action intègre un effondrement que ses estimations et contrats ne reflètent pas, donc j'achèterais par tranches. Le test aura lieu fin janvier, lorsque Sandisk donnera ses prévisions pour le trimestre de mars, généralement son plus faible. Les analystes attendent 12,48 milliards de dollars.
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