Points clés
- Le chiffre d'affaires d'octobre de TSMC a augmenté de 14,7 % par rapport à septembre et de 59,7 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 586,89 milliards de NT$, son premier rapport mensuel depuis la vente massive de puces post-élections de mi-mandat.
- Cette vente massive intègre des anticipations de commandes d'IA plus faibles en 2027 et 2028, un ralentissement qui n'a pas encore atteint les ventes de TSMC.
- Les clients avaient prépayé 234,2 milliards de NT$ pour la capacité de production de TSMC au 30 juin, même si la direction planifie prudemment pour 2027.
- TSMC se négocie à 16 fois les bénéfices anticipés, en dessous de sa moyenne quinquennale de 18x. Ses perspectives pour 2027, attendues à la mi-janvier, constituent le prochain vrai test.
Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) a annoncé un chiffre d'affaires d'octobre de 586,89 milliards de NT$ le 10 novembre, en hausse de 14,7 % par rapport à septembre et de 59,7 % sur un an. Il s'agit du premier rapport mensuel de TSMC depuis la déroute post-élections de mi-mandat sur les puces, et il ne montre aucun ralentissement.
Cela compte pour plus que TSMC. Nvidia (NVDA) dépend de TSMC pour fabriquer ses puces d'IA, donc les ventes mensuelles du fondeur sont à peu près aussi proches d'une lecture en temps réel de la demande de matériel d'IA que les investisseurs peuvent obtenir.
Octobre a dépassé le rythme des prévisions de TSMC
TSMC a donné des prévisions de chiffre d'affaires pour le quatrième trimestre entre 52,3 et 54,3 milliards de dollars US, en supposant un taux de change de 31,8 NT$ pour 1 dollar US. Réparti sur trois mois, cela représente entre 554 et 576 milliards de NT$ par mois, et octobre a dépassé le haut de cette fourchette. Les ventes cumulées jusqu'en octobre ont atteint 4,49 billions de NT$, en hausse de 43,3 % sur un an.
Pour rester dans cette fourchette, novembre et décembre ont maintenant besoin chacun de 538 à 570 milliards de NT$. L'estimation annuelle complète des analystes de 5,58 billions de NT$ nécessite environ 548 milliards de NT$ par mois, dans la moitié inférieure de cette fourchette et en dessous du niveau d'octobre. Ensuite, les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires atteigne 7,69 billions de NT$ en 2027 et 9,73 billions de NT$ en 2028 :
Rien dans le rapport d'octobre ne leur donne une raison de réviser à la baisse.
La vente massive est un pari sur 2027 et 2028
Mike Wilson de Morgan Stanley a résumé la déroute dans l'épisode du 9 novembre de Thoughts on the Market : « Les élections de mi-mandat étaient la rumeur, et le marché a passé plusieurs mois à la vendre. » Il a indiqué que les semi-conducteurs avaient chuté d'environ 40 % depuis leurs sommets de juin.
Les ventes de TSMC ne l'ont pas ressenti. Le chiffre d'affaires a augmenté pendant six trimestres consécutifs, atteignant 1,49 billion de NT$ au cours des trois mois clos le 30 septembre, en hausse de 51 % sur un an :
Les ventes d'un fondeur reflètent des commandes passées il y a plusieurs mois, donc octobre ne peut pas indiquer ce que les clients voudront en 2028. Les prépaiements s'en rapprochent davantage. Les clients avaient prépayé 234,2 milliards de NT$ à TSMC au 30 juin, contre 189,9 milliards de NT$ fin 2025. La partie non courante a plus que doublé pour atteindre 92,4 milliards de NT$. TSMC déclare que ces paiements servent à réserver de la capacité de production et sont ultérieurement remboursés ou compensés contre des créances. Ils ne constituent pas un chiffre d'affaires garanti, mais les clients ne bloquent généralement pas de liquidités pour réserver une capacité qu'ils ne prévoient pas d'utiliser.
Nvidia aura son propre test le 17 novembre. L'entreprise a donné des prévisions de chiffre d'affaires pour le trimestre clos le 25 octobre à 108 milliards de dollars, plus ou moins 2 %, en hausse de 12 % par rapport aux 96,2 milliards de dollars du trimestre précédent. Ses perspectives pour le trimestre suivant montreront si ses clients commandent toujours au rythme que les ventes d'octobre de TSMC laissent supposer.
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Côté pour un ralentissement que TSMC n'a pas connu
À la clôture du 9 novembre, TSMC se négociait à 16 fois les bénéfices anticipés, en dessous de sa moyenne quinquennale de 18x et bien en deçà des 25x atteints en juillet 2024 :
Le risque est réel. Le PDG C.C. Wei a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 15 octobre que TSMC « fait preuve de prudence dans notre planification commerciale pour 2027 », tout en maintenant son budget d'investissement 2026 entre 60 et 64 milliards de dollars US. La dernière fois qu'une construction record a rencontré un marché plus lent, en 2023, le chiffre d'affaires avait baissé de 4,5 %.
Néanmoins, je pense que la vente massive a pris de l'avance sur les preuves. À 16x, les investisseurs paient un multiple inférieur à la moyenne pour une entreprise qui a dépassé ses propres prévisions le trimestre dernier et a commencé ce trimestre-ci à un rythme supérieur à ses prévisions. Les ventes de novembre, attendues vers le 10 décembre, constituent le prochain contrôle. Le plus important est constitué par les perspectives 2027 de TSMC à la mi-janvier. Si celles-ci se situent près du consensus, le prix d'aujourd'hui ressemblera à une affaire.
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