Points clés
- L'action Sandisk a chuté de 51 % en un mois, dont une baisse de 22 % le 5 novembre, malgré un trimestre record.
- Kioxia a signalé un ralentissement des hausses de prix du flash, Qualcomm a imputé les coûts et pénuries de mémoire à des ventes de puces pour téléphones plus faibles, et Micron et SK hynix ont également été vendues.
- À environ 3,4 fois les bénéfices futurs, l'action semble survendue si les prix du flash se stabilisent seulement.
- L'objectif de 3 000 $ de Bernstein (avant fractionnement) équivaut à environ 10,4 fois le BPA consensuel de l'exercice 2028, contre 2,9 fois au prix actuel, donc la moyenne de 2 029 $ de la place semble plus probable.
Sandisk (SNDK) l'action a chuté de 51 % au cours du mois dernier, dont une baisse de 22 % le 5 novembre, juste après un trimestre record. L'inquiétude est venue des entreprises qui l'entourent : son partenaire de fabrication Kioxia (285A) a déclaré que ses hausses de prix du flash ralentissaient, et Qualcomm (QCOM) a imputé les coûts de mémoire à une baisse de 26 % de son chiffre d'affaires dans les puces pour téléphones.
Micron (MU) et SK hynix (SKHY) ont également été vendues. Bernstein n'a pas bougé : sa recommandation "Outperform" et son objectif de 3 000 $ (avant fractionnement) tiennent toujours, soit 259 % au-dessus du cours actuel de 835,06 $.
Un trimestre record n'a pas aidé Sandisk
Au cours du trimestre clos le 2 octobre, le chiffre d'affaires a augmenté de 23 % par rapport au trimestre précédent pour atteindre 11,0 milliards de dollars, avec une marge brute ajustée de 85,1 %. Sandisk a donné des prévisions de chiffre d'affaires pour le deuxième trimestre fiscal entre 12,2 et 12,6 milliards de dollars et a annoncé un fractionnement d'action de 8 pour 1. L'action a tout de même chuté de 13,5 % le lendemain dans un mouvement de vente généralisé sur les puces.
Les hausses de prix ont représenté environ 40 % de la croissance séquentielle du trimestre, a déclaré la direction, contre environ deux tiers le trimestre précédent.
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Les acheteurs ressentent les prix
Kioxia a chiffré le ralentissement : ses hausses de prix NAND se sont refroidies à un rythme de milieu des années 20 en pourcentage au troisième trimestre, contre environ 70 %, et elle a donné des prévisions de bénéfice d'exploitation stable pour le trimestre de décembre à environ 2 000 milliards de yens (environ 12,7 milliards de dollars).
Qualcomm, en baisse de 9 % sur le mois, a montré ce que ces prix font aux acheteurs. Elle a lié une baisse de 26 % de son chiffre d'affaires téléphones, à 5,14 milliards de dollars au trimestre clos le 27 septembre, aux "dynamiques de mémoire à l'échelle de l'industrie sur le marché mondial des smartphones".
Cela compte ici : Edge et consumer, l'activité téléphones, PC et grand public de Sandisk, a représenté 56,5 % de son chiffre d'affaires au dernier trimestre. Micron, en baisse de 36 %, tire environ un quart de son chiffre d'affaires des fabricants de téléphones et de PC. SK hynix, en baisse de 35 %, s'attend toujours à ce que la demande de mémoire dépasse l'offre jusqu'en 2030.
Puis les démocrates ont balayé les élections de mi-mandat du 3 novembre, et les investisseurs ont déversé les actions d'infrastructure IA par crainte d'un ralentissement des autorisations pour les centres de données.
Ce dont l'objectif de 3 000 $ de Bernstein a besoin
Les analystes n'ont pas encore réduit leurs estimations. Le consensus prévoit une hausse du BPA normalisé, passant de 70,88 $ pour l'exercice 2026 à 227,80 $ pour l'exercice 2027 et 287,26 $ pour l'exercice 2028 :
Le coussin est constitué des contrats pluriannuels de Sandisk, couvrant environ la moitié des bits de l'exercice 2027 et les deux tiers de ceux de l'exercice 2028, avec des planchers qui, selon la direction, génèrent encore une marge brute d'environ 80 %. L'argument de Bernstein s'appuie sur ces planchers.
Le marché anticipe malgré tout un effondrement. Le P/E forward a atteint 4,4x le 2 novembre, un plus bas sur un an, contre une moyenne de 10,8x, et il est d'environ 3,4x maintenant :
L'objectif de 3 000 $ de Bernstein équivaut à environ 10,4 fois l'estimation consensuelle pour l'exercice 2028, contre 2,9 fois au prix actuel. Le reste de la place est plus prudent, avec un objectif moyen de 2 029 $ et un minimum de 870 $ :
Conclusion
À environ 3,4 fois les bénéfices futurs, avec des planchers sous la moitié de la production de l'année prochaine, Sandisk semble survendu. Mais 3 000 $ équivaut à environ 10,4 fois le BPA consensuel de l'exercice 2028, contre 2,9 fois au prix actuel, et le trimestre de Qualcomm met en péril la partie téléphones de ces estimations. La moyenne de 2 029 $, toujours plus du double du prix, est l'atterrissage le plus probable.
Surveillez la marge de 85 % : si les prix du flash baissent au lieu de se stabiliser, c'est elle qui cédera en premier. Après le fractionnement du 20 novembre, ces objectifs deviendront 375 $ et environ 254 $.
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