Points clés
- Coinbase a chuté de 16 % après son rapport du 29 octobre pour atteindre un plus bas annuel, suite à un trimestre faible, un piratage record chez Binance et la baisse du Bitcoin.
- Les revenus de transaction ont reculé de 44 % par rapport à l'année précédente, et les analystes continuent de réduire leurs estimations.
- Robinhood et Circle font face au même recul du marché des cryptomonnaies.
- À environ 80 fois les bénéfices futurs, la vente ne semble pas excessive tant que l'activité de trading ne se redresse pas.
Un trimètre faible, un piratage record chez un concurrent et la baisse du Bitcoin ont fait perdre 16 % à Coinbase Global (COIN) depuis son rapport du 29 octobre, et l'action a atteint un nouveau plus bas annuel de 131,55 $ le vendredi 6 novembre, avant de clôturer à 134,76 $.
Le recul du marché des cryptomonnaies a touché Robinhood Markets (HOOD), en baisse de 12 % sur la même période, et l'émetteur de l'USDC Circle Internet Group (CRCL), en baisse de 15 %.
Un trimètre décevant, puis un vol record
Le rapport du troisième trimestre de Coinbase le 29 octobre devait montrer des revenus résistants. Les revenus se sont effectivement maintenus par rapport au deuxième trimestre à 1,22 milliard de dollars, mais cela représentait une baisse de 35 % par rapport à l'année précédente, et les revenus de transaction ont chuté de 44 % à 590 millions de dollars. Sur ses 719 millions de dollars de résultat net, environ 715 millions provenaient des plus-values sur ses propres cryptomonnaies.
Avant l'ouverture du lendemain sont arrivés des rapports sur un vol record de 6,3 milliards de dollars chez Binance.
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Bon pour la part de marché, mauvais pour les bénéfices
Le 3 novembre, Goldman Sachs a désigné Coinbase parmi les "mieux placés" pour attirer les clients quittant Binance, et la part de marché de Coinbase dans le trading de cryptomonnaies a augmenté pour un quatrième trimestre consécutif, atteignant 10,7 %. Mais elle gagne le plus lorsque les clients tradent, et ils tradent moins.
L'analyste de Morgan Stanley, Michael Cyprys, a rétrogradé l'action à Underweight le 2 novembre et a abaissé son objectif de cours à 120 $ contre 258 $. "La confiance dans la reprise des bénéfices s'est détériorée", a-t-il écrit. Selon ses calculs, les revenus de transaction d'environ 165 millions de dollars de Coinbase jusqu'au 25 octobre pointent vers environ 607 millions de dollars pour le quatrième trimestre, soit environ 11 % en dessous du consensus de 685 millions de dollars.
Les analystes ont réduit leur estimation pour 2027 à 2,47 $ par action, contre 4,79 $ à la fin juin :
Le Bitcoin frappe Coinbase deux fois
Le Bitcoin est tombé à environ 76 000 $ le 5 novembre alors que les actions cédaient leur rallye post-électorale. Cela nuit à Coinbase à double titre : les clients tradent moins, et les cryptomonnaies qu'elle détient perdent de la valeur.
Robinhood s'est le mieux maintenu des trois, et les cryptomonnaies représentent une part bien plus faible de son activité. Ses revenus liés aux cryptomonnaies ont chuté de 55 % par rapport à l'année précédente à 120 millions de dollars au troisième trimestre, tandis que le chiffre d'affaires total a augmenté de 12 % pour atteindre un record de 1,42 milliard de dollars. Mais les options et les marchés de prédiction ralentissent également lors d'une vente généralisée.
Circle partage davantage le problème de Coinbase. L'USDC a généré les 307 millions de dollars de revenus de stablecoin de Coinbase le trimestre dernier, soit environ un quart du total, et Circle a déclaré le 4 novembre que l'USDC en circulation fin septembre était stable par rapport à l'année précédente. Toute baisse des encours depuis le piratage affecte les deux.
Attendre que le trading reprenne
Coinbase se négocie toujours à environ 80 fois les bénéfices futurs, et l'objectif de cours moyen du Street a presque été divisé par deux en un an, à 199 $ :
La vente ne semble pas encore excessive. L'activité de trading doit se redresser dans le rapport du quatrième trimestre, attendu début de l'année prochaine, avant que ce multiple ne semble valoir la peine d'être payé.
Bien sûr, le Bitcoin évolue rapidement dans les deux sens : il a dépassé les 81 000 $ mercredi 4 novembre.
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