Points clés
- Riot Platforms a progressé de 30% sur la semaine se terminant le 6 novembre suite à la signature d'un bail de 15 ans, d'une valeur d'environ 28 milliards de dollars, pour l'ensemble de son campus de Corsicana avec Anthropic.
- Le coût de construction pour Riot est d'environ la moitié d'un projet typique, et la direction ne prévoit pas d'émettre des actions pour le financer.
- Ce bail constitue un test pour ses pairs texans Cipher Digital et CleanSpark, tous deux dégradés après l'élection du gouverneur.
- Le multiple de ventes forward de Riot reste bien en deçà de son pic de juin, et l'action semble bon marché si son prêt relais est refinancé sans nouvelle émission d'actions.
Riot Platforms (RIOT) a progressé de 30% sur la semaine se terminant le 6 novembre. Le 4 novembre, la société a annoncé la signature d'un bail de 15 ans pour l'ensemble de son campus de Corsicana, au Texas, d'une valeur d'environ 28 milliards de dollars, avec un laboratoire d'IA de pointe que son dépôt trimestriel nomme Anthropic.
Le même jour, Keefe Bruyette a dégradé Cipher Digital (CIFR) et CleanSpark (CLSK) après que Gina Hinojosa a détrôné le gouverneur Greg Abbott lors de l'élection du gouverneur du Texas. Le groupe a rebondi le 6 novembre : Riot a clôturé en hausse de 13,21% et Cipher de 17,93% alors que les actions des centres de données IA rebondissaient ensemble.
Un coût de construction moitié moindre
Corsicana coûtera à Riot environ 6 millions de dollars par mégawatt informatique, soit environ la moitié d'un projet typique. Le laboratoire apportant ses propres ordinateurs et payant presque tous les coûts d'exploitation, Riot s'attend à une marge NOI d'environ 99% sur un loyer annuel moyen d'environ 1,8 milliard de dollars, dû sur l'ensemble des 910 MW que le laboratoire les utilise ou non.
Et le PDG Jason Les a déclaré dans le communiqué que "nous n'envisageons pas actuellement d'émettre des actions pour financer nos projets annoncés."
Le formulaire 10-Q montre ce qui se passe si ce plan dérape. Riot doit à Anthropic jusqu'à 4 millions de dollars par MW pour ses modules, soit environ 3,6 milliards de dollars, et si la dette de projet n'est pas disponible à des conditions acceptables, elle rembourse le locataire via des crédits de loyer portant un intérêt annuel de 12%.
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Un pari de 15 ans sur l'énergie du Texas
Cipher a environ 9,1 milliards de dollars de revenus contractuels à Barber Lake, mais son PDG Tyler Page a déclaré dans son communiqué du 2 novembre que la société "avance les travaux de conception avant de s'engager sur de nouveaux baux." Le locataire de CleanSpark à Sandersville, en Géorgie, a obtenu l'exclusivité sur jusqu'à 885 MW de ses sites texans en juillet et n'a toujours pas signé de bail là-bas. Avec un laboratoire de pointe désormais engagé au Texas pour 15 ans, ce locataire signera-t-il lui aussi ?
Bon marché, si le financement se concrétise
Avant ce rapport, les analystes anticipaient des revenus 2028 de 1,24 milliard de dollars, presque le double de ceux de 2025 :
Les diapositives du T3 de Riot indiquent des revenus 2029 provenant des baux signés à 2,3 milliards de dollars, au-dessus des 1,94 milliard de dollars des analystes, ces estimations pourraient donc être relevées.
Pourtant, l'action se négociait à 6,3x les ventes forward début novembre, proche de sa moyenne quinquennale de 6,2x :
La hausse de 13,21% du 6 novembre le relève, mais est loin du multiple de 16x de juin, établi avant la signature de Corsicana.
Le prêt relais passe d'abord
Près de la totalité des quelque 38 milliards de dollars de revenus contractuels de Riot proviennent désormais d'un seul locataire, Anthropic.
Néanmoins, le bail semble aussi bon qu'il en a l'air, et avec le multiple bien en deçà de celui de juin, Riot semble bon marché.
Son prêt relais Rockdale, allant jusqu'à 573 millions de dollars, arrive à échéance le 31 décembre, et Riot déclare finaliser une garantie de qualité investissement. Une prolongation plus coûteuse, une vente d'actions pour le rembourser, ou un recours aux crédits de loyer à 12% à Corsicana affaiblirait cet argument.
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