Points clés :
- Redémarrage des énergies renouvelables : Une poignée de projets solaires et de stockage par batterie en difficulté ont tiré la marge brute du T2 à 4,9 %, contre 12,3 % un an plus tôt.
- Projection de prix : Sur la base de l'exécution actuelle, l'action PRIM pourrait atteindre 102,78 $ d'ici décembre 2028.
- Gains potentiels : Cet objectif implique un rendement total de 40,6 % par rapport au prix actuel de 73,12 $.
- Rendement annuel : Les investisseurs pourraient voir une croissance annuelle d'environ 15,6 % au cours des 2,3 prochaines années.
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Primoris Services (PRIM) vient de traverser un trimestre difficile. Le chiffre d'affaires a reculé de 10,7 % à 1,7 milliard de dollars, et la marge brute a chuté brutalement alors que six projets d'énergie renouvelable ont subi des dépassements de coûts.
Le PDG Koti Vadlamudi n'a pas édulcoré la situation, qualifiant les résultats de "non représentatifs des normes de performance que nous avons historiquement définies chez Primoris".
Deux des six projets problématiques sont maintenant terminés, trois autres devraient être finalisés au T3, et le dernier est en bonne voie pour la fin de l'année.
Voici le rebondissement : alors que les énergies renouvelables ont trébuché, le reste de l'activité a connu un trimestre record. Primoris a enregistré 3,9 milliards de dollars de nouvelles commandes, portant le carnet de commandes total à un niveau record de 13,9 milliards de dollars.
La seule production d'électricité à partir de gaz naturel a généré 1,4 milliard de dollars de nouvelles commandes, et le segment Utility de l'entreprise a progressé de près de 3 % alors que son activité de communications ralentissait.
La direction a maintenu ses prévisions annuelles inchangées : un BPA ajusté de 2,05 $ à 2,60 $ et un EBITDA ajusté de 275 à 325 millions de dollars. Elle a également déclaré que le T2 marquait le point bas de l'année, avec des résultats qui devraient s'améliorer régulièrement jusqu'au T4.
Malgré le carnet de commandes solide et la croissance en dehors des énergies renouvelables, PRIM se négocie à 73,12 $, en baisse de 39 % sur l'année écoulée. Notre modèle voit un potentiel de hausse significatif à partir d'ici.
Ce que dit le modèle pour l'action Primoris Services
Primoris exploite trois activités principales : les infrastructures de services publics (gazoducs, distribution d'électricité, communications), l'énergie (pipelines, centrales électriques au gaz naturel, énergies renouvelables) et, grâce à son acquisition récente de PayneCrest, les services de construction électrique.
Le ralentissement des énergies renouvelables est temporaire, non structurel. La direction voit toujours plus de 16 milliards de dollars d'opportunités solaires et de stockage par batterie sur ses marchés cibles, et s'attend à 1,5 à 2 milliards de dollars de nouvelles commandes dans les énergies renouvelables au second semestre de cette année, principalement au T4.
Pendant ce temps, la production d'électricité à partir de gaz naturel devient un moteur de croissance plus important. Le pipeline d'opportunités adressables y est passé à plus de 8 milliards de dollars, et la direction s'attend à ce que cette activité génère 800 millions à 1 milliard de dollars de chiffre d'affaires l'année prochaine, contre environ 500 à 600 millions de dollars cette année.
PayneCrest, acquise plus tôt cette année, surpasse déjà les attentes et a obtenu 250 millions de dollars de nouvelles commandes au cours de ses deux premiers mois au sein de Primoris, largement liées aux clients hyperscalers de centres de données.
En utilisant une prévision de croissance annuelle du chiffre d'affaires de 5,5 % et de marges nettes de 4,4 %, notre modèle projette que l'action pourrait grimper à 102,78 $ dans les 2,3 prochaines années. Cela suppose un multiple cours/bénéfice de 18,6x, proche du niveau auquel l'action se négocie aujourd'hui.
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Le Modèle de Valorisation de TIKR vous permet d'intégrer vos propres hypothèses pour la croissance du chiffre d'affaires, les marges opérationnelles et le multiple P/E d'une entreprise, et calcule les rendements attendus de l'action.
Voici ce que nous avons utilisé pour l'action PRIM :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 5,5 %
Primoris a augmenté son chiffre d'affaires de 19 % sur l'année écoulée et a affiché une croissance moyenne de 16,8 % sur les cinq dernières années.
La croissance à court terme semble plus lente alors que les énergies renouvelables redémarrent, mais le carnet de commandes record et les commandes solides dans la production d'électricité au gaz et les services publics devraient soutenir une croissance régulière à l'avenir.
2. Marges opérationnelles : 4,4 %
Les marges ont été affectées ce trimestre en raison des dépassements de coûts dans les énergies renouvelables, mais la direction s'attend à ce que les marges du segment Énergie reviennent à une fourchette normale de 10 % à 12 % d'ici 2027 une fois les projets problématiques terminés.
La marge nette a atteint en moyenne 3,1 % sur les cinq dernières années.
3. Multiple P/E de sortie : 18,6x
PRIM se négocie actuellement à 18,6x les bénéfices anticipés, en dessous de sa moyenne sur un an de 26x mais au-dessus de sa moyenne sur 10 ans de 15x.
Notre modèle maintient le multiple à peu près stable plutôt que de supposer qu'il se redéploie vers ses récents sommets.
Que se passe-t-il si les choses vont mieux ou moins bien ?
Voici comment l'action pourrait se comporter dans différents scénarios jusqu'en décembre 2028 :
- Scénario bas : Si la croissance du chiffre d'affaires ralentit à un TCAC de 6,2 % et que les marges nettes se stabilisent à 3,5 %, les investisseurs pourraient tout de même voir un rendement total de 59,8 % (11,4 % par an).
- Scénario médian : Avec une croissance de 6,9 % et des marges de 3,7 %, nous attendons un rendement total de 100,1 % (17,3 % par an).
- Scénario haut : Si les commandes dans les énergies renouvelables accélèrent et que la demande d'électricité au gaz continue de grimper, entraînant une croissance du chiffre d'affaires de 7,6 % et des marges de 3,9 %, les rendements pourraient atteindre 142,3 % au total (22,6 % par an).
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Le cours de l'action Primoris dépend de la rapidité avec laquelle elle traite le carnet de commandes des énergies renouvelables et de la vitesse à laquelle de nouveaux segments comme l'électricité au gaz et les services électriques se développent.
Dans le scénario bas, des problèmes comme les dépassements de coûts tirent la rentabilité vers le bas dans une certaine mesure et la croissance du chiffre d'affaires ralentit relativement.
Dans le scénario haut, les dépassements de coûts ne se répètent pas et le remplissage du carnet de commandes se poursuit au rythme actuel, de sorte que Primoris affiche une bonne croissance du chiffre d'affaires et une bonne rentabilité également.
Quel est le potentiel de hausse de l'action Primoris Services à partir d'ici ?
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Il suffit de trois entrées simples :
- Croissance du chiffre d'affaires
- Marges opérationnelles
- Multiple P/E de sortie
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À partir de là, TIKR calcule le prix potentiel de l'action et les rendements totaux dans des scénarios Hausse, Base et Baisse afin que vous puissiez rapidement voir si une action semble sous-évaluée ou surévaluée.
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