Statistiques clés pour l'action ON Semiconductor
- Prix actuel : $76.14
- Prix cible (médian) : ~$164
- Cible consensus : ~$107
- Rendement total potentiel : ~116%
- TRI annualisé : ~20% / an
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Que s'est-il passé ?
ON Semiconductor (ON) a clôturé en hausse de 8,51 % le 11 septembre, l'une de ses plus fortes séances de l'année, et pourtant la société n'a rien annoncé. Pas de résultats, pas de contrat, pas de relèvement de recommandation. L'action a surfé sur un rallye généralisé des semi-conducteurs qui a porté tout un panier de valeurs du secteur, donc le mouvement en dit plus sur l'appétit pour le secteur que sur quoi que ce soit de spécifique à onsemi.
Le cours se situe toujours autour de 76 $, bien en dessous du record de 134,92 $ établi le 3 juin, alors même que les parties de l'activité qui intéressent les investisseurs se sont améliorées pendant deux trimestres consécutifs. Le marché traite ON comme un proxy du secteur alors que les fondamentaux ont discrètement tourné.
Un rallye sectoriel a masqué un véritable retournement de l'activité
En faisant abstraction du bruit du 11 septembre, le dernier trimestre publié a été le signal le plus fort depuis un moment. Au T2 2026, publié le 3 août, le chiffre d'affaires s'est établi à 1,60 milliard de dollars, en hausse de 9,18 % en glissement annuel et supérieur au consensus de 1,59 milliard de dollars. Le BPA ajusté de 0,74 $ a dépassé l'estimation de 0,72 $. Le flux de trésorerie disponible a atteint 425 millions de dollars, en forte hausse par rapport aux 106 millions de dollars déprimés d'il y a un an, lorsque la société touchait le fond du cycle. Après une année 2025 où le chiffre d'affaires a chuté de 15,3 %, ce sont les premiers chiffres qui ressemblent à un plancher qui cède.
La direction avait commencé l'année en promettant de doubler ce chiffre d'affaires et a depuis relevé la barre à plus du double en 2026. Lors de la conférence technologique de Deutsche Bank le 27 août, le directeur financier Thad Trent a apporté des chiffres précis : le taux d'utilisation des usines est passé de 68 % à la fin de l'année dernière à 83 % au dernier trimestre, et "chaque point d'utilisation représente 25 à 30 points de base d'amélioration de la marge brute." Le retour vers le niveau de 92 % que la direction qualifie de plein rétablissement permet à lui seul de récupérer environ 650 points de base de marge brute. Ce levier, associé à une composition de produits plus riche, constitue l'épine dorsale de l'histoire des marges.
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L'avantage concurrentiel technologique que les investisseurs valorisent
La société vend des composants de puissance en silicium dans toute son architecture de gestion de l'énergie, du réseau au cœur, et s'engage dans le nitrure de gallium vertical (GaN), une technologie de puissance difficile à fabriquer développée dans sa fonderie américaine. Le PDG Hassane El-Khoury a été direct : "Personne n'a été en mesure de livrer un dispositif GaN vertical à ce jour. Et le temps qu'ils le comprennent, ils doivent contourner nos brevets." Ces composants sont actuellement en échantillonnage dans les cartes de centres de données IA et automobiles, mais il convient d'être précis : ce sont des échantillons clients en phase de test, pas encore des revenus en volume. Le second moteur interne est Treo, une plateforme de conception analogique développée en interne qui affiche une marge brute de 60 % à 70 % et vise 1 milliard de dollars de chiffre d'affaires d'ici 2030.
Ces deux efforts expliquent pourquoi la direction insiste sur le fait que les dépenses d'investissement lourdes sont terminées. Trent a déclaré qu'onsemi fonctionnait avec des dépenses d'investissement de maintenance et n'ajouterait pas de capacité tant que le chiffre d'affaires ne serait pas environ 30 % supérieur aux niveaux actuels, ce qui est ce qui transforme une reprise en flux de trésorerie disponible. Par rapport à ses pairs, ON semble raisonnable plutôt que bon marché : elle se négocie à 13,61x l'EV/EBITDA NTM, en dessous de NVIDIA à 14,82x et bien en dessous d'AMD à 38,91x, bien qu'en dessous de Texas Instruments à 19,05x. Pour une franchise analogique axée sur la puissance avec un catalyseur IA et des marges en reprise, un multiple dans la mi-teen est défendable. Le risque sous-jacent est le cycle : la demande automobile est stable mais ne se reconstitue pas encore, et si le rebond IA est trop brutal, El-Khoury a averti qu'il pourrait mettre à rude épreuve l'offre "pire que pendant la période COVID."
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Prix actuel : $76.14
- Prix cible (médian) : ~$164
- Rendement total potentiel : ~116%
- TRI annualisé : ~20% / an
Les deux moteurs de croissance portant ce chiffre sont la montée en puissance des centres de données IA, que la direction s'attend désormais à plus que doubler en 2026, et le contenu d'électrification automobile, où onsemi a affiché un TCAC de chiffre d'affaires de 9,5 % sur cinq ans face à un marché automobile plat. Le moteur de marge est le taux d'utilisation des usines, valant 25 à 30 points de base de marge brute par point récupéré, aidé par la composition plus rentable de Treo. Le scénario médian modélise une croissance du chiffre d'affaires d'environ 13 % par an et des marges nettes se développant vers environ 26 %.
Le scénario haussier est une reprise cyclique plus ferme qui pousse l'utilisation vers 92 % et élève la marge brute vers 50 %. Le scénario baissier est une reprise automobile qui stagne et une montée en puissance des centres de données trop irrégulière pour remplir les fonderies, laissant les marges bloquées dans le bas des 40 %. À 76 $, le marché est plus proche de valoriser le scénario baissier que le scénario de base.
Conclusion
Le prochain véritable catalyseur est la Journée des Analystes Financiers d'onsemi le 16 septembre à 14h00 HE, où la direction présentera son plan financier à long terme. Surveillez un objectif explicite de marge brute pour 2030 et un chiffre quantifié sur l'opportunité des centres de données IA et de l'infrastructure énergétique. Une trajectoire crédible au-dessus de 50 % de marge brute, avec l'utilisation et Treo faisant le travail, confirmerait la thèse de reprise et soutiendrait que l'action est mal évaluée à 76 $.
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