Nvidia a déclenché une vente massive sur SPX Technologies. La thèse du refroidissement des centres de données est-elle réellement remise en cause ?

Données clés pour SPX Technologies, Inc.

• Fourchette sur 52 semaines : $172.64 à $251.08
• Prix cible du consensus : $270.67
• Capitalisation boursière : $8.75B
• Marge brute sur les 12 derniers mois : 40.3%
• Marge EBIT sur les 12 derniers mois : 15.8%
• Taux de croissance annuel composé du BPA sur 2 ans prévu : ~20%
• Rendement du dividende : 0.9%

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Un simple commentaire de Nvidia a envoyé cette action en chute libre

La plupart des investisseurs n'ont jamais passé une minute à penser à SPX Technologies (SPXC), et pour le moment, cela pourrait être une erreur.

L'entreprise industrielle basée à Charlotte, en Caroline du Nord, exploite deux activités : un segment CVC qui fabrique des équipements de chauffage, de ventilation et de climatisation de précision, et un segment Détection et Mesure qui conçoit des produits d'infrastructure pour les services publics, les communications et les applications de sécurité.

C'est le côté CVC qui est au cœur de l'histoire actuelle, car les centres de données ont besoin d'énormes quantités de refroidissement de précision pour faire fonctionner leurs serveurs, et les tours de refroidissement de SPX se trouvent directement dans cette chaîne d'approvisionnement.

La vente massive qui a fait chuter l'action de plus de $230 vers son plus bas sur 52 semaines a une cause spécifique et identifiable. Nvidia a mentionné la technologie de refroidissement à eau tiède lors d'une keynote, et les investisseurs ont immédiatement interprété cela comme une menace pour les tours refroidies par air de SPX.

L'action a fortement chuté, et TD Cowen a rapidement réagi, arguant que les tours de refroidissement de SPX sont essentielles pour le rejet de chaleur dans les systèmes de centres de données refroidis par liquide, ce qui signifie que les deux technologies fonctionnent de concert plutôt que l'une remplaçant l'autre. Le sentiment négatif a néanmoins persisté.

Un rapport de résultats du T4 2025 en février a ajouté une deuxième couche d'inquiétude, avec des marges en baisse et un chiffre d'affaires organique plus faible qui ont inquiété les investisseurs, même si les chiffres globaux étaient supérieurs aux attentes. Depuis lors, l'action porte les deux récits à la fois, et aucun ne s'est relâché.

Le graphique du BPA raconte une histoire significativement différente de l'évolution du prix. Le bénéfice par action a augmenté chaque année, passant de $2.33 en 2021 à $6.76 en 2025, et le consensus prévisionnel poursuit cette trajectoire vers environ $8.47 cette année et $10.50 d'ici 2028. Ce qui est frappant, c'est que les analystes n'ont pas réduit leurs estimations alors que l'action était vendue.

Ils ont relevé leurs objectifs après le dépassement du T2, ce qui signifie que l'écart entre l'objectif du consensus et le prix actuel s'est creusé entièrement en raison de la faiblesse du prix, et non parce que les perspectives de bénéfices ont changé.

Il y a une légère baisse de l'estimation pour 2029 à environ $9.94, ce qui reflète très probablement la normalisation dans le temps des contributions des acquisitions plutôt qu'un changement dans l'activité sous-jacente.

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L'argument de la qualité de l'entreprise résiste à la pression

Le récit autour de Nvidia a dominé la conversation, mais il a aussi détourné l'attention de quelque chose qui mérite d'être compris sur cette entreprise. SPX Technologies n'a pas simplement attrapé un bon cycle pour le suivre.

L'effet de levier opérationnel s'est construit régulièrement depuis des années, porté par la croissance organique, une stratégie d'acquisition disciplinée et une part croissante de travaux CVC à haute marge pour centres de données dans le chiffre d'affaires.

Cinq années de données sur le résultat opérationnel rendent cet argument difficile à rejeter. Partant de $119.6M en 2021, le résultat opérationnel a augmenté chaque année sans une seule année de baisse, atteignant $345.5M en 2025, soit près du triple sur cette période. Le T2 2026 a maintenu cette série intacte : le chiffre d'affaires s'est établi à $679M, en hausse de près de 23% sur un an, avec une croissance organique de 17% et les acquisitions ajoutant 6% supplémentaires.

Le BPA ajusté de $2.02 était bien supérieur à l'estimation de $1.85, et la direction a relevé ses prévisions de BPA ajusté pour l'année complète à une fourchette de $8.20 à $8.60. L'entreprise a également relevé ses attentes de capacité pour les centres de données à $1.1B contre $750M, une augmentation de 47% qui reflète de réels engagements clients plutôt qu'un optimisme prospectif.

Un point à noter est que les fortes marges du segment Détection et Mesure au T2 incluaient un projet de $15M qui a été avancé du T3, comme la direction l'a explicitement indiqué. Cet avantage ne sera pas présent au second semestre, et les chiffres en tiendront compte.