Points clés
- Le nombre d'actions diluées de Home Depot a augmenté pendant huit trimestres consécutifs, passant de 993 millions à 996 millions, après avoir diminué de 1,08 milliard au cours des quatre années précédentes.
- La dette nette s'élevait à 61,10 milliards de dollars le trimestre dernier contre 59,12 milliards de dollars au même trimestre un an plus tôt, et le levier sur ce trimestre comparable est passé de 1,82x à 1,94x.
- Le rendement du capital investi a été inférieur à celui de la période de l'année précédente au cours de chacun des quatre derniers trimestres, et la mesure propre de la direction était de 24,8% le trimestre dernier contre 27,2%.
Home Depot a discrètement cessé de réduire son propre nombre d'actions
La question de l'analyste retail de Goldman Sachs, Kate McShane, était de routine. À mi-parcours de la conférence sur la consommation de Goldman Sachs le 15 septembre, elle a demandé au CFO de Home Depot quand les rachats d'actions reprendraient. Richard McPhail a répondu de manière routinière : un levier de 2,0x d'ici le milieu de l'exercice 2027, des rachats d'ici la fin du deuxième trimestre. Ensuite, la conversation est passée à l'IA.
Presque personne n'en a fait état. Le remboursement des droits de douane a fait les gros titres, et les 685 millions de dollars passant par le coût des marchandises vendues étaient un argument plus vivant.
Mais c'est la ligne des rachats d'actions qui apparaît dans les chiffres. Les données de TIKR indiquent que le nombre d'actions diluées pondéré de Home Depot était de 1,08 milliard pour l'exercice clos en janvier 2021. Quatre ans plus tard, il était de 993 millions, soit environ 90 millions d'actions rachetées, contribuant discrètement à une partie du travail dans chaque graphique de BPA.
Ce moteur ne s'est pas seulement arrêté. Au cours des huit derniers trimestres, le nombre a augmenté à chaque période, passant de 993 millions à 996 millions. Avec les rachats suspendus, la rémunération en actions ajoute des titres au lieu d'en retirer, et le facteur favorable est devenu un petit facteur défavorable.
Cela recadre les prévisions. Home Depot a augmenté ses ventes de 5,7% le trimestre dernier et s'attend toujours à un bénéfice par action compris entre stable et en hausse de 4% pour l'année.
Ce que Home Depot a acheté avec ce capital
L'argent est allé quelque part de spécifique, et la stratégie derrière cela n'est pas manifestement erronée. SRS en 2024 et GMS en 2025, ainsi que des acquisitions plus petites comme Mingledorff's, ont constitué une branche de distribution de gros visant la moitié Pro, d'environ 700 milliards de dollars, de son marché adressable. Les ventes comparables Pro sont positives depuis huit trimestres consécutifs, SRS a réalisé des ventes comparables supérieures à la moyenne de l'entreprise, et la direction s'attend à 400 millions de dollars de ventes croisées cette année.
La facture est arrivée au bilan. La dette nette s'élevait à 59,12 milliards de dollars au trimestre de juillet 2025, a bondi à 64,30 milliards de dollars lors de la clôture de GMS, a atteint un pic à 64,52 milliards de dollars, et s'est depuis réduite à 61,10 milliards de dollars. Cela reste supérieur au chiffre de l'année précédente. Mesuré par rapport au même trimestre saisonnier, le ratio dette nette sur EBITDA est passé de 1,82x à 1,94x. L'objectif de 2,0x de la direction est une mesure rétrospective, donc ces lectures ne sont pas une évaluation par rapport à celui-ci, mais la direction est mauvaise.
Les rendements ont évolué dans le même sens. Le rendement du capital investi de Home Depot était de 38,16% pour l'exercice clos en janvier 2022, et de 26,88% trois ans plus tard. La série trimestrielle est inférieure à sa comparaison de l'année précédente au cours de chacune des quatre dernières périodes, y compris 6,61% au trimestre de juillet contre 7,04% un an plus tôt. Le chiffre propre de la direction était de 24,8% le trimestre dernier, en baisse par rapport à 27,2%.
Le fonds de roulement a également changé. Les distributeurs accordent des crédits commerciaux et détiennent des stocks plus profonds, et Home Depot fait désormais les deux. Le délai de recouvrement des créances est passé de 5,91 à 12,57 jours, et le cycle de conversion de trésorerie de 31,4 jours à 53,4 jours.
Tout cela n'est pas dû aux acquisitions. Un marché immobilier avec des coûts hypothécaires proches de 6,7% et quatre ans de rotation record au plus bas fait des dégâts par lui-même, avec des transactions comparables en baisse de 1,0% le trimestre dernier contre un ticket moyen en hausse de 2,8%.
La question est de savoir ce qui revient, et quand
Rien de tout cela ne fait de la stratégie Pro une erreur. Home Depot gagne des parts de marché dans un secteur en contraction, et le développement de la logistique derrière cela est réel.
Mais l'arithmétique du rachat d'actions est plus serrée qu'une réponse d'une minute ne le suggère. La dette nette a baissé d'environ 3,4 milliards de dollars depuis son pic sur deux trimestres, contre environ 2,3 milliards de dollars de dividendes versés chaque trimestre et des dépenses d'investissement s'élevant à 2,5% des ventes. Atteindre 2,0x sur une base rétrospective d'ici le milieu de l'exercice 2027 nécessite que l'EBITDA coopère, dans une année que la direction qualifie de volatile.
La forme du rendement a changé. Pendant une décennie, c'était une entreprise qui capitalisait à des taux élevés sur son capital tout en rendant de l'argent chaque trimestre. Elle réalise désormais des rendements plus faibles, finance ses créances et rembourse sa dette au lieu d'acheter des actions. À 298,62 dollars et un rendement de dividende de 2,9%, les détenteurs sont payés pour attendre, mais l'attente constitue le cas d'investissement.
Deux choses le décideront. Si les rachats reprennent comme prévu d'ici la fin du deuxième trimestre de l'exercice 2027, et si le rendement du capital investi cesse de baisser d'une année sur l'autre une fois GMS intégré dans la base de comparaison. Des ventes comparables tirées par le ticket moyen contre des transactions en baisse ne sont pas un moteur de croissance durable, et le rachat d'actions servait autrefois à compenser cela.
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