Points clés
- NuScale Power a perdu 84% sur l'année écoulée, et vendredi Cantor Fitzgerald a abaissé son objectif de cours à 15 $ contre 20 $ tout en maintenant sa recommandation Overweight.
- Le chiffre d'affaires du troisième trimestre est tombé à 281 000 $, et aucune date n'est encore fixée pour l'accord contraignant avec la TVA dont dépend le scénario haussier.
- Les 15 $ de Cantor représentent environ 116 fois les ventes futures, soit plus du double de la moyenne quinquennale de l'action, tandis que les estimations de chiffre d'affaires pour 2027 sont tombées à 120 millions de dollars contre 320,6 millions.
- Atteindre 15 $ en un an demande trop tant que NuScale n'aura pas signé un contrat d'équipement montrant ce qu'il gagne sur chaque module.
NuScale Power (SMR) a perdu 84% de sa valeur sur l'année écoulée, et vendredi Cantor Fitzgerald a abaissé son objectif de cours à 15 $ contre 20 $. Il a maintenu sa recommandation Overweight, et 15 $ représentent toujours une hausse de 195 % par rapport à la clôture de vendredi à 5,08 $.
Cette clôture est intervenue après un bond de 16 % vendredi, alors qu'une perte du troisième trimestre inférieure aux attentes a soutenu l'action. La révision de Cantor est intervenue le même jour.
L'accord avec la TVA continue de glisser
Le scénario haussier de NuScale repose sur la signature par ENTRA1, son partenaire de vente exclusif, d'un accord d'achat d'électricité contraignant avec la Tennessee Valley Authority pour une capacité allant jusqu'à 6 gigawatts. En mai, le directeur financier Ramsey Hamady avait qualifié un accord plus tard en 2026 de "forte possibilité".
Barclays a dégradé l'action en Underweight le 20 octobre, avertissant que les discussions pourraient s'étirer jusqu'en 2027. Lors de la conférence téléphonique de jeudi, le PDG John Hopkins les a qualifiées de "processus", ajoutant : "Cela a été long, nous le savons."
Les actionnaires ont payé pour cette attente. NuScale comptait 410,5 millions d'actions de catégorie A au 30 septembre, en hausse de 29 % par rapport aux 318,5 millions à la fin de 2025. Le chiffre d'affaires est tombé à 281 000 $ au trimestre, contre 8,2 millions de dollars un an plus tôt, après la fin de ses travaux d'ingénierie sur le projet RoPower en Roumanie.
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Le pari de Cantor repose sur la commande
Lors de la conférence téléphonique de jeudi, Derek Soderberg de Cantor a demandé si un PPA signé déclencherait une commande de modules. Hopkins a répondu par l'affirmative, mais Hamady a précisé qu'un PPA apporterait d'abord des travaux d'ingénierie, les modules étant vendus dans le cadre d'un accord séparé entre NuScale et ENTRA1. C'est un chemin plus long que ce que 15 $ impliquent, et le reste de la place est bien plus prudent.
L'objectif moyen est tombé de 41 $ à 11 $ sur l'année jusqu'au 28 octobre, ce qui place les 15 $ de Cantor à environ 40 % au-dessus et près du sommet de la fourchette :
Les attentes en matière de chiffre d'affaires ont également fortement chuté. Fin septembre 2025, les analystes prévoyaient 320,6 millions de dollars en 2027. Ils prévoient désormais 120 millions de dollars :
En l'absence de bénéfices pour l'instant, le multiple qui compte est celui des ventes futures. Il était de 41x le 2 novembre, en dessous de la moyenne quinquennale de 48x, et d'environ 39x à la clôture de vendredi :
Les 15 $ de Cantor représentent environ 116 fois les ventes futures, soit plus du double de cette moyenne.
La commande que NuScale n'a toujours pas
Un accord avec la TVA coûterait de l'argent à NuScale avant d'en rapporter. Selon son accord avec ENTRA1, un PPA contraignant déclenche un deuxième paiement d'étape valant 35 % du total, soit plus du double du premier paiement de 507,4 millions de dollars.
Ainsi, atteindre 15 $ en un an demande trop. Il faut un PPA signé et un contrat d'équipement, et NuScale ne peut toujours pas dater le premier. Avec une capitalisation d'environ 2,2 milliards de dollars, l'action se négocie près de ses 1,9 milliard de dollars de trésorerie et d'investissements, mais ce paiement d'étape et environ 65 millions de dollars par trimestre de coûts opérationnels la réduiraient. Le potentiel de hausse attend toujours la commande.
Hamady a déclaré qu'une commande apporterait "une plus grande clarté sur les marges". Tant qu'un contrat ne montre pas ce que NuScale conserve sur chaque module, je considérerais le bond de vendredi comme un soulagement, et non comme une réévaluation.
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