Points clés
- Le chiffre d'affaires du premier trimestre fiscal de Nike a reculé de 4 % à 11,21 milliards de dollars, tandis que la marge brute a augmenté de 60 points de base à 42,8 % et le BPA de 0,48 $ a dépassé les estimations.
- La direction a abaissé ses prévisions de chiffre d'affaires pour l'exercice 2027 à une baisse à un taux élevé d'un seul chiffre, avec un BPA ajusté compris entre 1,15 $ et 1,35 $.
- Moody's a révisé sa perspective à négative, et l'action s'échange désormais au-dessus de l'objectif moyen des analystes de 36,50 $.
- La Journée des Investisseurs des 16 et 17 novembre doit montrer comment les économies de 2,5 milliards de dollars du plan Pace se traduiront en croissance des bénéfices.
Nike (NKE) demande de la patience aux investisseurs au moment même où ses créanciers en manquent.
Moody's a révisé sa perspective sur Nike à négative le 15 octobre tout en confirmant la notation A2, invoquant un redressement qui prend plus de temps que prévu. S&P avait déjà abaissé la notation de Nike à A avec une perspective négative plus tôt dans le mois.
L'action a absorbé chaque coup. Les actions ont clôturé à 37 $ le 23 octobre, en baisse de 2,7 % sur la journée et de 39,5 % depuis le début de l'année, à quelques dollars du plus bas sur 52 semaines de 32 $.
Curieusement, le scénario haussier et le scénario baissier pointent désormais vers la même date. La Journée des Investisseurs de Nike les 16 et 17 novembre est censée expliquer comment une entreprise qui rétrécit recommence à croître.
Un dépassement qui reste en recul
Le premier trimestre fiscal a franchi une barre basse. Le chiffre d'affaires a reculé de 4 % à 11,21 milliards de dollars, légèrement en dessous du consensus de 11,32 milliards de dollars, tandis que le BPA de 0,48 $ a dépassé l'estimation de 0,43 $.
La ventilation par région et par marque raconte la véritable histoire :
- Le chiffre d'affaires en Amérique du Nord a augmenté de 4 % à 5,13 milliards de dollars.
- La Grande Chine a chuté de 26 % sur une base neutre en devises.
- Converse a chuté de 28 %, et Nike Direct a reculé de 8 % à 4,1 milliards de dollars.
Le PDG Elliott Hill a été franc dans le communiqué des résultats : « Nous avons encore du travail à faire dans NIKE Sportswear, Jordan Brand et la Grande Chine. »
Les prévisions l'ont confirmé. Nike s'attend à ce que le chiffre d'affaires de l'exercice 2027 baisse à un taux élevé d'un seul chiffre et à un BPA ajusté compris entre 1,15 $ et 1,35 $, hors environ 0,15 $ de coûts liés au plan Pace.
Voici à quel point le chiffre d'affaires annuel a chuté brutalement :
Les estimations à terme continuent de pointer vers le bas avant de remonter, donc le réajustement est loin d'être terminé.
Ce que le plan Pace est censé acheter
Pace est le plan de Nike pour reconstruire sa base de coûts autour de la stratégie Sport Offense. Il comprend une chaîne d'approvisionnement modernisée, un nouveau campus en Inde et un regroupement en trois zones géographiques : les Amériques, l'EMEA, et l'Asie-Pacifique et la Grande Chine.
Les charges totales s'élèvent à environ 1 milliard de dollars, dont environ 300 millions de dollars imputés à l'exercice 2027. Le gain est d'environ 2,5 milliards de dollars d'économies cumulées d'ici l'exercice 2031, bien que la plupart arrivent au cours des exercices 2029 et 2030.
Ce calendrier est important. Les investisseurs paient aujourd'hui pour des économies qui se situent dans trois à quatre ans, tandis que le chiffre d'affaires continue de se contracter entre-temps.
La marge brute est là où les premiers signes devraient apparaître en premier…
Le gain de 60 points de base au T1 provenait d'une logistique et d'un entreposage moins chers, donc le plan Pace pourrait le pousser davantage une fois la nouvelle chaîne d'approvisionnement en place.
Les rivaux n'attendent pas. Adidas (ADS) a relevé ses prévisions de bénéfice pour l'année entière cette semaine après un trimestre record, et Lululemon (LULU) vient d'embaucher un ancien de Nike pour diriger son équipe produit.
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Un rendement qui semble trop généreux
La valorisation est là où l'histoire devient inconfortable. À 37 $, Nike s'échange à 28,4x les bénéfices NTM, ce qui est élevé pour une entreprise qui prévoit des ventes en baisse.
Les analystes semblent d'accord. L'objectif moyen de Wall Street est de 36,50 $, légèrement en dessous du prix actuel, et Berenberg a abaissé l'action à vente ce mois-ci.
Ensuite, il y a le dividende. Nike a retourné environ 610 millions de dollars via des dividendes au T1, et le rendement s'établit désormais à 4,4 % avec un taux de distribution de 78,4 %.
Comparez ce que Nike distribue avec ce que l'entreprise génère réellement :
Si les bénéfices se situent au bas des prévisions, cette marge de sécurité s'amincit tandis que les charges liées au plan Pace continuent de transiter.
Mon avis : la marque Nike reste gagnante en course et en performance, et la croissance en Amérique du Nord montre que le réajustement peut fonctionner. Mais l'action valorise déjà une reprise que les prévisions ne montrent pas encore. J'attendrais des objectifs concrets lors de la Journée des Investisseurs avant de considérer un rendement de 4,4 % comme une affaire.
La webdiffusion principale du 17 novembre est le point de contrôle. Nike doit donner un objectif de marge et une date pour la croissance du chiffre d'affaires, puis soutenir les deux dans le rapport du T2 du 17 décembre.
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