Points clés
- L'action Newmont a chuté de 4 % aujourd'hui. Son BPA ajusté du troisième trimestre de 2,20 $ a pourtant dépassé le consensus de 1,94 $ de 13 %.
- L'or a reculé vers 4 000 $ l'once, bien en deçà des 4 500 $ que supposent les prévisions de Newmont pour 2026, et l'action du mineur suit le métal.
- La direction anticipe un coût de soutien total (AISC) de 1 900 $ l'once au quatrième trimestre. Même avec ces coûts et un or à 4 000 $, Newmont conserverait environ 2 100 $ l'once, proche de son niveau de 2025.
- Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé continue d'augmenter jusqu'en 2028, mais ces estimations dépendent du maintien du cours de l'or.
Newmont (NEM) vient de publier des résultats ajustés records pour le troisième trimestre, et l'action baisse tout de même de 4 % aujourd'hui.
L'or a chuté de près de 3 % jeudi pour atteindre environ 4 020 $ l'once, son plus bas niveau depuis début août, et a brièvement franchi la barre des 4 000 $ tôt ce matin. L'ETF VanEck Gold Miners (GDX) recule de 2 %, et Newmont, sa plus grosse position, chute plus fortement.
Un dépassement qui n'a pas fait bouger l'action
Après la clôture de jeudi, Newmont a rapporté :
- Un BPA ajusté de 2,20 $, supérieur de 13 % au consensus de 1,94 $ et en hausse par rapport à 1,71 $ il y a un an
- 1,9 milliard de dollars de flux de trésorerie disponible
- Des prévisions de coût de soutien total (AISC) annuel améliorées à 1 520 $ l'once
Mais Newmont a vendu son or à un prix moyen de 4 317 $ l'once au cours du trimestre, et ses prévisions pour 2026 supposent un prix de 4 500 $. La société estime que chaque mouvement de 100 $ du cours de l'or modifie ses résultats annuels avant impôts d'environ 505 millions de dollars.
Les coûts évoluent dans la mauvaise direction
La direction s'attend à ce que le coût de soutien total (AISC) bondisse à 1 900 $ l'once au quatrième trimestre. Les dépenses en capital de maintien augmentent, et la production d'argent à Peñasquito devrait chuter pour atteindre environ la moitié de ce qu'elle était au troisième trimestre.
Les dépenses augmentent également. Le capital de développement augmente d'environ 500 millions de dollars l'année prochaine alors que les travaux s'accélèrent sur le projet de block cave de Red Chris en Colombie-Britannique. Il s'agit d'un projet de 4,2 à 4,8 milliards de dollars (sur une base de 100 % ; Newmont en détient 70 %), et sa production commerciale n'est pas attendue avant 2033.
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Une marge de sécurité confortable
Au troisième trimestre, Newmont a conservé environ 2 860 $ l'once au-dessus du coût de soutien total (AISC). Avec un or à 4 000 $ et un AISC de 1 900 $, cela tombe à environ 2 100 $. C'est à peu près ce qu'elle a conservé en 2025 (3 498 $ réalisés contre 1 358 $ d'AISC).
Et 2025 a été une année exceptionnelle, avec une marge opérationnelle de Newmont passant à 49 % contre 6 % en 2023…
Le multiple intègre déjà beaucoup d'éléments
Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé continue de grimper, passant de 9,20 $ cette année à 11,71 $ en 2028…
Si l'or reste proche de 4 000 $, je m'attends à ce que les estimations pour 2027 et 2028 dérivent à la baisse.
Néanmoins, Newmont se négociait à 12 fois les bénéfices futurs à la clôture de jeudi, contre une moyenne sur cinq ans de 16x, et la baisse d'aujourd'hui le rapproche de 11x…
Mon analyse : la vente est excessive. Même avec un or à 4 000 $ et les coûts du quatrième trimestre, Newmont dégagerait environ 2 100 $ l'once. À environ 11 fois les bénéfices futurs, c'est une marge que je serais heureux de détenir.
Bien sûr, si l'or franchit la barre des 4 000 $ et y reste, ces estimations seront revues à la baisse et 11x ne semblera plus aussi bon marché. La décision de la Fed du 28 octobre est le prochain test pour l'or.
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