Points clés
- L'action Netflix a perdu 45% sur l'année écoulée, et l'objectif de cours de 125 $ de BMO Capital implique une hausse potentielle de 82% par rapport à 68,69 $.
- La croissance du chiffre d'affaires de Netflix a ralenti chaque trimestre cette année, et son rapport du troisième trimestre a abaissé ses prévisions de revenus publicitaires pour 2026 à environ 2,7 milliards de dollars, contre environ 3 milliards précédemment.
- Les estimations de bénéfices des analystes ont tenu bon, et l'action se négocie à 19,8x les bénéfices anticipés, contre une moyenne sur cinq ans de 32,6x.
- Un rebond semble plausible, mais l'objectif de BMO implique un multiple de 36x les bénéfices anticipés, donc l'objectif moyen de 91 $ du consensus est la destination la plus probable.
Netflix (NFLX) a perdu 45% de sa valeur sur l'année écoulée (jusqu'à mercredi midi), et son rapport du troisième trimestre n'a fait qu'ajouter à la vente.
BMO Capital voit toujours l'action presque doubler : son objectif de cours de 125 $ se situe 82% au-dessus de la clôture de mardi à 68,69 $.
Une année de croissance en ralentissement
La croissance du chiffre d'affaires de Netflix a ralenti chaque trimestre cette année, passant de 17,6% au quatrième trimestre 2025 à 11,8% au troisième trimestre 2026. La société prévoit 11,5% pour le quatrième trimestre.
Mi-octobre, un bouleversement est survenu : les plus importantes suppressions d'emplois de Netflix depuis 2022 et l'arrivée de Peter Rice en tant que directeur du contenu, suivies par le départ du responsable cinéma Dan Lin le 20 octobre.
Le rapport publié ce soir-là a ajouté un manque publicitaire d'environ 300 millions de dollars. Netflix prévoit désormais environ 2,7 milliards de dollars de revenus publicitaires en 2026, contre environ 3 milliards auparavant, et l'attribue à un déploiement plus lent de certains outils publicitaires.
Le co-PDG Ted Sarandos, lors de la conférence téléphonique : « Nous avons besoin d'une meilleure exécution aux États-Unis. »
Pourquoi BMO maintient son soutien
L'analyste de BMO Brian Pitz a abaissé son objectif à 125 $ contre 135 $ le 20 octobre, avant la publication des résultats, et l'a maintenu ainsi que sa recommandation « Outperform » par la suite. Son constat : « La publicité fait face à des retards de produits, mais [la] vision à long terme [est] toujours intacte. »
Le trimestre lui donne des éléments sur lesquels s'appuyer. La marge opérationnelle a atteint 34,6%, contre 28,2% un an plus tôt, le taux de désabonnement s'est amélioré, et Netflix a dépensé 4,8 milliards de dollars en rachats d'actions, son plus gros trimestre jamais enregistré.
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L'objectif de 125 $ est-il réaliste ?
Le reste du consensus a continuellement abaissé ses objectifs, la moyenne passant de 135 $ il y a un an à 91 $ aujourd'hui…
L'objectif de 125 $ de BMO est juste en dessous du plus haut du consensus à 126 $, et les recommandations n'ont pas beaucoup bougé non plus, avec 35 des 52 analystes toujours sur Acheter ou Outperform.
Les estimations de bénéfices ont mieux résisté que les objectifs de cours. Les analystes s'attendent toujours à ce que le BPA normalisé passe de 2,53 $ en 2025 à 4,53 $ d'ici 2028…
Les prévisions de chiffre d'affaires annuel ne sont inférieures que de 0,2% à l'ancien point médian, et la marge opérationnelle de 31,5% est toujours sur la bonne voie, donc rien dans ce rapport ne justifie des réductions profondes.
Cela laisse le multiple comme le véritable écart. Netflix se négocie à 19,8x les bénéfices anticipés, bien en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 32,6x…
L'objectif de 125 $ de BMO équivaut à [36x] les bénéfices des douze prochains mois. C'est au-dessus de la moyenne sur cinq ans, pour une entreprise dont la croissance a ralenti à 12%.
Bon marché, mais 125 $ semble ambitieux
Le risque est que l'exécution aux États-Unis et la publicité ne s'améliorent pas, et que la croissance continue de glisser.
Néanmoins, en dessous de 20x les bénéfices pour une entreprise dont le chiffre d'affaires croît à deux chiffres, dont les marges s'élargissent et qui rachète ses actions à un rythme record, cela me semble bon marché. Un rebond est plausible. Mais 125 $ demande aux investisseurs de payer au-dessus du multiple moyen sur cinq ans de Netflix alors que la croissance ralentit, et la moyenne de 91 $ du consensus semble bien plus atteignable.
Le prochain test viendra en janvier, avec les prévisions de Netflix pour 2027. Le directeur financier Spence Neumann déclare que l'objectif est une croissance du chiffre d'affaires à deux chiffres et des marges plus larges, et des prévisions qui livrent les deux rendraient 125 $ bien plus raisonnable.
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