Points clés
- L'action de General Motors a chuté de 5 % aujourd'hui après que la société a dépassé les estimations du troisième trimestre et annoncé un nouveau rachat d'actions de 20 milliards de dollars.
- GM a maintenu les points médians de ses prévisions de bénéfice annuel, donc les analystes n'ont aucune raison de relever leurs estimations, et un rachat d'actions ne peut compenser cela.
- Le nombre d'actions diluées de GM a diminué d'environ un tiers entre l'exercice 2021 et l'exercice 2025, mais son PER forward se situe toujours exactement à sa moyenne quinquennale de 5,8x.
- Le prochain test concerne les perspectives 2027 de GM, que la direction dit dépendre du maintien de la demande et de l'allègement des coûts.
General Motors (GM) a dépassé les estimations de Wall Street pour le troisième trimestre ce matin et a annoncé un nouveau rachat d'actions de 20 milliards de dollars. L'action baisse malgré tout de 5 %.
La raison réside dans les perspectives. GM a resserré ses fourchettes de bénéfice annuel mais a maintenu les mêmes points médians. Les investisseurs ont donc obtenu un dépassement pour le trimestre et rien de plus pour l'année. (L'action avait gagné 46 % sur un an avant la publication des résultats, donc les attentes étaient élevées.)
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Ce que GM a publié
En soi, le trimestre était solide :
- Revenus de 50,0 milliards de dollars, en hausse de 2,9 % et supérieurs au consensus Bloomberg de 48,52 milliards de dollars.
- BPA ajusté de 3,70 $, contre 3,57 $ attendus.
- Résultat net de 3,3 milliards de dollars, en hausse de 151 %. La majeure partie de cette hausse est due au fait que des charges exceptionnelles, notamment liées aux changements de production de véhicules électriques, ont pesé sur le même trimestre de l'année dernière.
- Livraisons aux États-Unis en baisse de 5,5 % à environ 671 000 véhicules. Yahoo Finance estime que les ventes de véhicules électriques ont chuté d'environ 62 %, tandis que les ventes de pick-up légers ont augmenté de 9,3 %.
Mais les perspectives annuelles ont à peine bougé. GM prévoit désormais un EBIT ajusté de 14,5 à 15,5 milliards de dollars (contre 14 à 16 milliards de dollars précédemment) et un BPA ajusté de 12,75 à 13,75 $ (contre 12 à 14 $ précédemment). Les deux points médians, 15 milliards de dollars et 13,25 milliards de dollars, n'ont pas changé.
La hausse des coûts aide à l'expliquer. GM s'attend désormais à environ 2 milliards de dollars d'inflation sur les matières premières, le haut de sa fourchette précédente, ce qui inclut les coûts logistiques et les puces mémoire. Elle a également abaissé ses avantages réglementaires attendus à environ 500 millions de dollars, contre jusqu'à 750 millions de dollars auparavant. La PDG Mary Barra a évoqué des "pressions inflationnistes croissantes" dans sa lettre aux actionnaires.
Wall Street n'a aucune raison de relever ses chiffres
Avant la publication, les analystes s'attendaient déjà à ce que GM gagne 13,42 $ par action en 2026, légèrement au-dessus du nouveau point médian, et 15,11 $ en 2027.
Le maintien du point médian ne donne aux analystes aucune raison de relever leur chiffre pour 2026. Le chiffre pour 2027 s'accompagne également d'une condition de la direction : GM s'attend à ce que 2027 dépasse 2026 à condition que la demande reste forte et que les coûts des matières premières, de la logistique et autres s'allègent. Pour l'instant, les coûts évoluent dans le mauvais sens.
Le rachat ne fonctionne que si le multiple se maintient
Cela fait peser beaucoup de poids sur le rachat d'actions. "Nous pensons qu'il s'agit d'une stratégie éprouvée", a écrit Barra. GM vient de terminer son précédent programme de 6 milliards de dollars, et son nombre d'actions diluées a déjà diminué d'environ un tiers depuis l'exercice 2021.
Rien qu'au troisième trimestre, GM a dépensé 2,5 milliards de dollars pour racheter 29 millions d'actions.
Avec moins d'actions, chaque action gagne plus, même si le bénéfice total reste inchangé. Mais le marché n'a pas récompensé GM pour cela. Son PER forward était de 5,8x avant aujourd'hui, le même que sa moyenne quinquennale.
Après la baisse d'aujourd'hui, il est plus proche de 5,5x.
La suite
Mon analyse : la baisse d'aujourd'hui est une réaction justifiée. Un rachat de cette ampleur maintient la hausse du bénéfice par action. Mais le multiple est bloqué près de 5,8x depuis des années, donc l'action de GM a également besoin d'une croissance des bénéfices. Les perspectives n'en ont offert aucune au-delà de ce que les analystes attendaient déjà.
Le prochain test concerne les perspectives 2027, qui devraient accompagner les résultats du quatrième trimestre de GM début d'année prochaine. Avant cela, Ford (F) publiera ses résultats le 28 octobre. Ses chiffres montreront si les coûts des matières premières et des puces mémoire signalés par GM touchent également le reste de Detroit.
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