Points clés
- L'action Napco a chuté de 17% aujourd'hui après que les revenus liés aux équipements aient reculé de 7,3%, deux distributeurs de serrures ayant acheté moins.
- Les revenus récurrents des services ont atteint un record et représentent désormais plus de la moitié des ventes, ce qui rend la baisse excessive.
- Les ventes solides de serrures d'Allegion suggèrent que le problème se situe chez les deux distributeurs de Napco, et Alarm.com publiera ses résultats plus tard cette semaine.
- Le flux de trésorerie disponible a chuté de 80% et doit se redresser.
Napco Security Technologies (NSSC) a plongé de 17% aujourd'hui après que le chiffre d'affaires du premier trimestre fiscal n'ait augmenté que de 1,7% pour atteindre 50,0 millions de dollars, en deçà des estimations de Wall Street.
Le PDG Kevin Buchel a pointé du doigt "deux distributeurs de serrures". Mais Allegion (ALLE), qui vend des serrures commerciales via des distributeurs similaires, vient de réaliser un trimestre solide, et Alarm.com (ALRM), qui vend également du matériel aux côtés de ses abonnements, publiera ses résultats plus tard cette semaine.
Que s'est-il exactement passé
Napco a publié ses résultats avant l'ouverture :
- Les revenus récurrents des services ont augmenté de 11,5% pour atteindre un record de 26,1 millions de dollars, avec des marges brutes supérieures à 90%
- Les revenus liés aux équipements ont reculé de 7,3% à 23,9 millions de dollars
Buchel a ajouté dans le communiqué que "les ventes aux consommateurs finaux chez les deux distributeurs ont augmenté en glissement annuel et se sont sensiblement renforcées en base séquentielle."
Je soupçonne qu'ils réduisent leurs stocks, et avec la croissance des ventes aux consommateurs finaux, ils devront réapprovisionner.
Les serrures se vendent très bien ailleurs
Au cours des trois mêmes mois, jusqu'au 30 septembre, l'activité non-résidentielle d'Allegion dans les Amériques a progressé organiquement à un rythme de faible double chiffre, et l'entreprise a relevé ses prévisions de croissance organique annuelle à 5%-6%. Cela ne reflète aucun ralentissement pour les serrures commerciales.
Au deuxième trimestre, les revenus SaaS et de licences d'Alarm.com ont augmenté de 11,1%, et ses revenus liés au matériel et autres ont progressé d'environ 5%. Si son activité matérielle se maintient à nouveau, c'est un signe supplémentaire que le problème de Napco se situe dans les stocks de deux clients.
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Napco est désormais principalement une entreprise d'abonnements
Les revenus récurrents des services représentaient 52% des ventes, et Napco estime son run rate à environ 106 millions de dollars. Les analystes attendaient 1,64 dollar par action pour cet exercice fiscal, à peine au-dessus des 1,60 dollar de l'année dernière :
Je ne m'attends pas à une réduction significative de ces 1,64 dollar après ce trimestre.
À la clôture précédente, le P/E forward de Napco était déjà bien en dessous de sa moyenne quinquennale de 31x :
Au prix d'aujourd'hui, il est d'environ 20x, pas très loin de son plus bas quinquennal de 17x.
La trésorerie est le point faible
Pendant deux ans, le flux de trésorerie disponible s'est situé entre 11 et 17 millions de dollars par trimestre :
Au trimestre qui vient d'être rapporté, il est tombé à 2,3 millions de dollars.
La vente massive semble excessive
Le marché traite les réductions d'achats de deux distributeurs comme un problème de demande. À environ 20x les bénéfices, je pense que c'est une opportunité.
Bien sûr, les revenus liés aux équipements doivent se redresser au prochain trimestre, et le flux de trésorerie doit suivre.
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