Points clés
- Terry Duffy, PDG de CME Group, a déclaré sur le podcast Odd Lots de Bloomberg que le marché des GPU sera « plusieurs fois plus important que celui de la crypto d'ici 2030. »
- Les contrats à terme sur les GPU, que CME souhaite coter mais que les régulateurs bloquent, permettraient aux acheteurs de puces de couvrir les prix de location et d'emprunter à moindre coût.
- La dette totale de CoreWeave est passée de 2 milliards de dollars fin 2023 à 29,8 milliards de dollars fin 2025, et ses obligations arrivant à échéance en 2032 offrent un rendement proche de 15 %.
- Un financement moins cher pour les acheteurs de GPU soutiendrait la demande sous-jacente aux estimations de revenus de Nvidia, bien qu'un marché à terme donnerait également un prix public à toute baisse des taux de location.
Certains doutent encore que les GPU constituent une classe d'actifs. Terry Duffy, PDG de CME Group (CME), n'en fait pas partie.
Sur le podcast Odd Lots de Bloomberg, Duffy a déclaré que le marché des GPU dépasse déjà le millier de milliards de dollars. Selon ses calculs, la crypto, une classe d'actifs dont personne ne discute plus, représente moins de 3 000 milliards de dollars.
Et il pense que les GPU ne font que commencer :
« Le marché des GPU sera plusieurs fois plus important que celui de la crypto d'ici 2030. »
S'il a raison, c'est une affaire importante pour quiconque emprunte pour acheter des puces d'IA.
Duffy souhaite que CME cote des contrats à terme sur les GPU, mais l'administration les bloque, invoquant la sécurité nationale. Son avis : « Cela n'a aucun sens pour moi qu'ils bloquent ces produits. »
L'argent est déjà là
Duffy a déclaré que Don Wilson, fondateur de DRW, lui avait soumis l'idée. Lors de l'épisode de la veille, Wilson a répondu à l'inquiétude selon laquelle les GPU sont trop variés pour être négociés comme un seul marché :
« l'argent investi uniquement dans les H100 ou les B200 est suffisamment important pour soutenir un marché à terme unique. »
Nvidia (NVDA), qui fabrique les deux puces, le confirme. Ses revenus sont passés de 131 milliards de dollars sur l'exercice clos en janvier 2025 à 216 milliards de dollars sur l'exercice clos en janvier 2026, et les analystes attendent environ 903 milliards de dollars d'ici l'exercice clos en janvier 2029…
Tout cela ne concerne pas uniquement les H100 et B200. Mais cela représente beaucoup de puces que quelqu'un doit payer…
L'argent emprunté est le point de pression
…et de nombreux acheteurs paient avec de la dette. Regardez CoreWeave (CRWV) : sa dette totale est passée de 2 milliards de dollars fin 2023 à 29,8 milliards de dollars fin 2025, soit près de 15 fois plus en deux ans.
Ses investisseurs obligataires sont nerveux : les obligations de CoreWeave à 9,625 % arrivant à échéance en 2032 offrent un rendement proche de 15 %.
Wilson a expliqué pourquoi. Un néo-cloud avec les clients les plus solvables, c'est bien. Mais « si vous vendez du calcul à la demande, ou si vous vendez à des entités moins solvables, alors votre coût du capital sera simplement plus élevé. »
La racine du problème est la valeur future des puces. Comme l'a dit Wilson, « personne ne sait quelle sera la valeur d'un B200 dans quatre ans, cinq ans. »
Les contrats à terme pourraient rendre le financement des GPU moins cher
La solution de Wilson : un néo-cloud achète les GPU et vend une série de contrats à terme sur les GPU pour verrouiller les revenus futurs de ces heures de calcul. Ensuite, il vend du calcul à la demande, ou des contrats de six mois à des clients plus risqués qui paient une grosse partie d'avance. Le marché récompensera les entreprises qui font cela, a-t-il dit, et « leur coût du capital sera beaucoup plus bas. »
Pour une entreprise dont les obligations offrent un rendement proche de 15 %, cela compterait beaucoup. Et un argent moins cher pour les acheteurs de GPU signifie plus d'acheteurs capables de se payer les puces de Nvidia.
De plus : Wilson s'attend également à des contrats à terme sur les tokens, la production des puces, à terme. Sur X, il a partagé le nom donné par DRW à la marge entre les tokens et les GPU : le « crunch spread », inspiré du « crack spread » du pétrole. (Les traders de matières premières adorent un écart.) Avec des contrats à terme sur les deux, a-t-il écrit, les acheteurs pourraient « trader — et couvrir — le crunch », verrouillant une marge en plus d'un prix de location.
La découverte de prix est à double tranchant
Un marché à terme liquide donnerait également un prix public aux taux de location des GPU chaque jour, et ce prix peut baisser. Wilson lui-même a noté que les prix à la demande des H100 ont continué de baisser jusqu'aux alentours de Thanksgiving l'année dernière, lorsque le dernier modèle d'Anthropic a déclenché une ruée de demande pour l'inférence. Si les taux baissent à nouveau, les prêteurs verront exactement combien les puces garantissant leurs prêts ont perdu de valeur.
Mon analyse : les contrats à terme sur les GPU seraient un avantage clair pour CoreWeave et les autres néo-clouds, et donc pour Nvidia. Les prêteurs facturent déjà le fait de ne pas savoir ce que vaudra un B200 plus tard. Une couverture qui retire une partie de ce risque de la table devrait rendre l'argent moins cher.
Que les GPU finissent par être plusieurs fois plus importants que la crypto d'ici 2030 dépend de la façon dont on mesure le marché. Mais les estimations pour Nvidia suggèrent à elles seules qu'il y a bien assez d'argent pour un véritable trading à terme.
Bien sûr, rien de tout cela ne se produira avant que les régulateurs n'autorisent CME à coter les contrats. Et même alors, Wilson dit qu'ils iraient d'abord jusqu'à trois ans. C'est moins que les quatre ou cinq ans dont il dit que personne ne peut encore fixer le prix.
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