Points clés
- Les revenus de McDonald’s ont augmenté de 4% au T2 pour atteindre 7,10 milliards de dollars, mais les ventes comparables mondiales n'ont progressé que de 1,3% et le nombre de clients aux États-Unis a diminué.
- Le PDG Chris Kempczinski s'attend à ce que le trafic dans les marchés détenus en propre par l'entreprise reste stable tant que l'inflation reste élevée.
- Le plan de soutien de 8,5 milliards de dollars aux franchisés jusqu'en 2036 pèsera sur la trésorerie de la maison-mère avant que les gains d'efficacité ne se matérialisent.
- Les résultats du T3 début novembre montreront si les offres à valeur ajoutée relancent le trafic, alors qu'une action collective sur la tarification par IA se déroule.
McDonald’s (MCD) a consacré sa journée des investisseurs de septembre à faire quelque chose que les grandes marques de consommation font rarement. Elle a dit à ses actionnaires que le contexte resterait difficile.
Le PDG Chris Kempczinski a déclaré que le trafic dans les marchés détenus en propre par l'entreprise "resterait stable tant que l'inflation restera élevée". Puis il a assorti cet avertissement d'un engagement de 8,5 milliards de dollars envers les franchisés.
Les investisseurs ont détesté cette combinaison. L'action a chuté jusqu'à 6,5% ce jour-là et a touché un plus bas de près de quatre ans à 234 dollars.
Le titre ne s'est pas beaucoup redressé depuis. L'action a clôturé à 248 dollars le 23 octobre, en baisse de 1,7% sur la journée et de 16,7% sur six mois, alors que l'objectif moyen de la place est à 292 dollars.
Les résultats du T3 seront publiés début novembre, avec la conférence téléphonique sur les résultats le 4 novembre.
Le ticket moyen porte le trimestre
Le T2 semblait correct au niveau du chiffre d'affaires. Les revenus ont augmenté de 4% pour atteindre 7,10 milliards de dollars, les ventes du système mondial ont progressé de 5% pour atteindre 37 milliards de dollars, et le BPA ajusté de 3,38 dollars a dépassé le consensus de 3,32 dollars.
Le détail des ventes comparables était plus mince :
- Les ventes comparables mondiales ont augmenté de 1,3%.
- Les ventes comparables aux États-Unis ont progressé de 0,8%, portées par un ticket moyen plus élevé et un meilleur mix de produits.
- Le nombre de clients comparables aux États-Unis a diminué.
Cet écart est important pour une marque axée sur la valeur. Lorsque la croissance provient du ticket moyen alors que les visites diminuent, les clients à faible revenu continuent de se retirer. Les estimations de Placer.ai citées par Reuters montrent que le trafic piétonnier aux États-Unis chez McDonald’s est en baisse en glissement annuel chaque mois complet depuis mars.
Comparez cela avec Starbucks (SBUX), qui a augmenté ses ventes comparables mondiales de 7,9% au dernier trimestre grâce à une hausse de 4,2% du nombre de transactions.
Voici la tendance trimestrielle des revenus :
Les revenus continuent de progresser lentement, ce qui rend le déclin du trafic facile à manquer.
À l'intérieur de l'engagement de 8,5 milliards de dollars
NEXT est le plan de McDonald’s pour regagner des visites grâce à une meilleure nourriture, un service plus rapide et une valeur plus forte. Les 8,5 milliards de dollars maintiennent les franchisés à bord alors qu'ils financent des rénovations qui peuvent coûter au moins 1,2 million de dollars par restaurant aux États-Unis.
Environ 5 milliards de dollars seront débloqués d'ici 2030 sous forme d'allégements de loyer et de soutien en capital. De 2027 à 2030, McDonald’s prévoit également environ 3 milliards de dollars de dépenses d'investissement de base par an, plus 1,5 à 2 milliards de dollars de capital partenarial cumulé.
Les objectifs de rentabilité sont ambitieux. La direction vise des marges opérationnelles dans la fourchette basse à moyenne des 50% d'ici 2030, contre 46,9% pour l'exercice 2025. Elle s'attend également à ce que le plan ajoute environ 100 000 dollars de flux de trésorerie annuel pour le restaurant américain moyen.
Ce dernier chiffre est celui qui intéresse les franchisés. Sans lui, le calcul de la rénovation ne tient pas.
Quelle est l'ampleur de l'augmentation des dépenses ?
Les dépenses d'investissement de base d'environ 3 milliards de dollars par an interviennent avant le soutien aux franchisés, donc la maison-mère supporte une plus grande part de la charge jusqu'en 2030.
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Bon marché pour une raison, pour l'instant
À 18,9x les bénéfices des 12 prochains mois, McDonald’s se négocie en dessous de son historique récent et loin en dessous de Starbucks à 34,3x. Cependant, le bilan est tendu, avec une dette nette à 3,23x l'EBITDA.
Le plan de soutien aux franchisés pèsera sur la trésorerie de la maison-mère avant que les gains d'efficacité n'arrivent. Parallèlement, une action collective proposée allègue que des outils de tarification par IA coordonnent les prix des menus entre les franchisés. McDonald’s affirme que l'IA ne fixe pas les prix des menus et que les franchisés prennent leurs propres décisions de tarification.
Surveillez le flux de trésorerie disponible à mesure que les dépenses augmentent…
La direction prévoit pour 2026 un taux de conversion en flux de trésorerie disponible dans la fourchette basse à moyenne des 80%, donc tout glissement serait rapidement visible.
Un actionnaire de longue date, Jake Dollarhide, PDG de Longbow Asset Management, a cité Starbucks comme preuve que ces réinitialisations prennent du temps. Cette comparaison est à double tranchant, car Starbucks a eu besoin de près d'un an avant que ses investissements ne stimulent les ventes.
Mon avis : McDonald’s reste le meilleur opérateur de la restauration rapide, et un rendement de 3,1% avec un dividende porté à 1,93 dollar offre un réel soutien. Mais je pense que le titre restera dans une fourchette de cours tant que le nombre de clients aux États-Unis ne redeviendra pas positif, car ce plan dépense d'abord et rapporte plus tard.
La conférence téléphonique du 4 novembre est le point de contrôle. Surveillez la tendance du nombre de clients aux États-Unis et toute mise à jour sur le nombre de franchisés ayant signé pour les rénovations NEXT.
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