Points clés
- Le fonds Situational Awareness de Leopold Aschenbrenner détenait 28,1 % de ses actions 13F dans Sandisk au 30 juin, et l'action a chuté de 63 % depuis.
- Sandisk et Micron représentaient plus de la moitié de ces actions, et les cinq achats du fonds au cours du trimestre, dont Taiwan Semiconductor et Riot Platforms, sont tous en baisse depuis le 30 juin.
- Les analystes s'attendent toujours à ce que les bénéfices de Sandisk plus que triplent en 2027, pourtant l'action se négocie à 3,4 fois les bénéfices anticipés et en dessous même de l'objectif de prix le plus bas de Wall Street.
- Aschenbrenner me semble en avance, tant que les contrats à long terme de Sandisk résistent pendant que les prix de la mémoire flash se refroidissent. Le prochain 13F du fonds est attendu pour le 16 novembre.
Sandisk (SNDK) était la plus grande position du fonds Situational Awareness de Leopold Aschenbrenner au 30 juin, représentant 28,1 % de ses actions 13F, selon le formulaire 13F du fonds pour le trimestre clos le 30 juin, déposé le 14 août. L'action a chuté de 63 % depuis.
Le prochain 13F du fonds est attendu pour le 16 novembre, nous sommes donc à environ une semaine de savoir si Aschenbrenner a maintenu sa position.
Plus de la moitié du pari était sur la mémoire
Situational Awareness gère 20 milliards de dollars et a fortement misé sur les puces mémoire au deuxième trimestre. Il a plus que doublé sa position dans Sandisk, pour atteindre 2,50 millions d'actions d'une valeur de 5,67 milliards de dollars aux prix du 30 juin. Il a également augmenté une position symbolique dans Micron (MU) à 4,83 millions d'actions d'une valeur de 5,57 milliards de dollars, soit 27,6 % de ses actions 13F. Ensemble, les deux représentaient 55,7 %.
Chaque action que le fonds a achetée ou ajoutée au cours du trimestre a baissé depuis le 30 juin :
- Sandisk : 28,1 % de ses actions 13F, en baisse de 63 %
- Micron : 27,6 %, en baisse de 40 %
- Taiwan Semiconductor (TSM) : 6,3 %, plus des options d'achat d'une valeur notionnelle de 24 millions de dollars, en baisse de 21 %
- STMicroelectronics : 2,9 %, une nouvelle position, en baisse de 44 %
- Riot Platforms (RIOT) : 2,3 %, en baisse de 39 %
Il s'agit des mouvements des actions depuis leurs prix du 30 juin. Un 13F ne montre pas ce que le fonds a payé pour elles, ni s'il détient toujours les actions.
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Les prix de la mémoire flash se refroidissent
Les bénéfices records de Sandisk provenaient de la flambée des prix de la mémoire flash, et cette hausse ralentit. Ses revenus ont dépassé le haut de ses propres prévisions de 24 % au troisième trimestre de son exercice et de 9 % au quatrième, mais de seulement 2 % au trimestre clos le 2 octobre. Kioxia, le partenaire de Sandisk dans la coentreprise qui fabrique sa mémoire flash, a vu les hausses de prix de sa NAND se refroidir à un rythme de milieu de vingtaine de pourcents au trimestre de septembre, contre environ 70 %.
Les clients ressentent également ces prix. Les revenus des puces pour terminaux mobiles de Qualcomm ont chuté de 26 % au trimestre clos le 27 septembre, une baisse qu'elle a attribuée à "l'impact des dynamiques de mémoire à l'échelle de l'industrie sur le marché mondial des smartphones". Et après la victoire des démocrates à la Chambre et au Sénat le 3 novembre, UBS a estimé que les pauses dans la construction de centres de données pourraient menacer environ 30 % des ajouts de capacité américains attendus en 2028. Micron a chuté pour les mêmes inquiétudes.
Même l'objectif le plus bas est au-dessus du cours de l'action
Les analystes n'ont pas abandonné les bénéfices de Sandisk. Ils s'attendent à ce que le BPA normalisé plus que triple en 2027, qui se termine l'été prochain, et continue de croître en 2028 :
Si les hausses de prix de la mémoire flash continuent de se refroidir, l'estimation pour 2027 est la plus à risque. (Tous les chiffres par action ici sont antérieurs au fractionnement 8 pour 1 de Sandisk, qui prend effet le 20 novembre.)
Le marché est bien plus inquiet que les analystes. Sandisk se négocie à 3,4 fois les bénéfices anticipés, près de son plus bas de l'année écoulée et environ un tiers de sa moyenne de 10x. Il était à 27x en janvier :
Les objectifs de prix de Wall Street montrent le même écart. Vingt-cinq analystes suivent l'action, et leur consensus d'objectif est passé à 2 047 $ contre 137 $ il y a un an :
Même l'objectif le plus bas, 870 $, est au-dessus de la clôture de vendredi à 835,06 $, et le consensus d'objectif est 145 % plus élevé.
En avance, si les contrats tiennent
Je pense qu'Aschenbrenner est en avance. À 3,4 fois les bénéfices anticipés, Sandisk est valorisé pour un effondrement que ses contrats sont conçus pour amortir. Il avait 88,9 milliards de dollars d'obligations de performance restantes au 2 octobre, valorisées à des prix planchers que la direction affirme toujours générer une marge brute d'environ 80 %. Et les trois analystes qui s'attendent à ce que les bénéfices soient à peu près divisés par deux en 2030 prévoient toujours que Sandisk gagne 155,11 $ par action cette année-là, contre un cours de 835,06 $.
La demande d'IA derrière tout le pari semble également intacte. Taiwan Semiconductor, la meilleure des cinq depuis le 30 juin, a rapporté des revenus du troisième trimestre de 46,72 milliards de dollars, au-dessus du haut de ses propres prévisions. Et Riot a signé un bail de 15 ans d'une valeur d'environ 28 milliards de dollars avec Anthropic pour l'ensemble de son campus de Corsicana le 4 novembre.
Le risque est que les contrats de Sandisk n'aient jamais traversé de ralentissement. Le plus ancien a été signé en janvier 2026, et les sceptiques soutiennent que les acheteurs de mémoire abandonnent les accords d'approvisionnement une fois que les prix chutent et perdent leurs dépôts. Micron, l'autre gros pari mémoire du fonds, fait face au même test avec ses propres 26 accords d'approvisionnement.
Le prochain 13F du fonds, attendu pour le 16 novembre, montrera si Aschenbrenner est toujours d'accord avec lui-même. Pour Sandisk, les résultats de son deuxième trimestre, attendus fin janvier, montreront si les revenus se situent dans la fourchette de 12,2 à 12,6 milliards de dollars qu'il a indiquée.
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