Points clés
- Jason Calacanis, actionnaire de Tesla, a déclaré sur This Week in Startups qu'après les élections de mi-mandat, les démocrates vont « bloquer l'autonomie », un risque plus important pour la tech que les data centers.
- Le risque est plus grand pour Tesla que pour Waymo d'Alphabet, car Elon Musk affirme que le Cybercab ne dominera que là où la loi le permet, et Tesla déplace la production du Cybertruck hors de Giga Texas pour en fabriquer davantage.
- Tesla se négocie à 177x les bénéfices anticipés contre une moyenne quinquennale de 108x, et l'estimation du BPA 2028 des analystes à 3,24 $ reste inférieure à ce que l'entreprise a gagné en 2022.
- Un veto présidentiel rend une interdiction improbable. Mais un Congrès démocrate peut bloquer les règles fédérales qui prévaudraient sur les États, ce qui signifie que les robotaxis devront obtenir leur approbation ville par ville.
Depuis que les démocrates ont remporté le Congrès la semaine dernière, une grande partie des discussions dans la tech portent sur les data centers.
L'investisseur providentiel Jason Calacanis voit une cible plus importante. « Le plus grand résultat de ces élections de mi-mandat n'est pas les data centers », a-t-il déclaré dans l'épisode de lundi de This Week in Startups. « Je pense qu'ils vont bloquer l'autonomie. »
C'est une déclaration frappante de la part de quelqu'un qui a révélé avoir acheté 3 000 actions de Tesla (TSLA) fin du mois dernier. Et Alphabet (GOOG) est également exposé, via Waymo, le service que Calacanis a cité comme réduisant déjà le travail des chauffeurs humains.
Les chauffeurs votent aussi
L'argument de Calacanis commence par les emplois. Dans les grands marchés de Waymo, a-t-il dit, le nombre de courses obtenues par les chauffeurs humains « diminue un peu », bien qu'il ait qualifié les données de précoces et bruyantes. Et l'instinct des démocrates, selon ses termes, est de « protéger, protéger, protéger. »
Le fondateur d'Anduril, Palmer Luckey, a détaillé les enjeux sur X : prenez les revenus « 150 milliards de dollars+ » du VTC « et soustrayez le coût de payer 16 000 000 chauffeurs. C'est le pari. » Musk a répondu mardi que « le Cybercab réalisera une majorité de tous les kilomètres-passagers dans toute juridiction où il n'est pas interdit par la loi. »
Relisez cette dernière partie. Le scénario optimiste de Musk est assorti d'une condition légale, et les chauffeurs que Luckey veut soustraire sont les personnes que Calacanis s'attend à ce que les démocrates protègent.
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Les investisseurs paient pour le Cybercab aujourd'hui
Musk a posté le 17 octobre qu'« Optimus et le Cybercab représenteront la grande majorité de la valeur de Tesla. » Plus tard dans l'épisode, on a demandé à Calacanis comment une loi bloquant l'autonomie affecterait les fabricants de robots comme Figure. Sa réponse : « Si cette législation sort, la valorisation de ces entreprises est divisée par deux. » Selon Musk lui-même, Tesla fait partie de ces entreprises.
Les estimations des analystes montrent à quel point cette perspective de gains est encore peu présente dans les chiffres actuels :
Le consensus prévoit que le BPA normalisé passe de 1,66 $ en 2025 à 3,24 $ en 2028, toujours en dessous des 4,07 $ que Tesla a gagnés en 2022. Si Washington ralentissait le déploiement du Cybercab, la majeure partie de l'impact surviendrait après 2028.
Pourtant, les investisseurs paient un prix élevé pour ces bénéfices :
Tesla se négocie à 177x les bénéfices anticipés, contre une moyenne quinquennale de 108x. Divisez cela par deux, comme Calacanis s'y attend si cette législation est adoptée, et vous obtenez environ 88x, toujours plus de quatre fois son plus bas de 20x de décembre 2022. Ainsi, une loi bloquant l'autonomie affecterait le multiple bien avant qu'elle n'apparaisse dans les estimations.
Tesla mise Giga Texas là-dessus
Musk a déclaré le 6 novembre que Tesla arrêtera la production du Cybertruck à Giga Texas vers le milieu de l'année prochaine « pour faire de la place à une production accrue du Cybercab. » Les dépenses augmentaient déjà :
Les dépenses en capital sont passées de 6,51 milliards de dollars en 2021 à 11,3 milliards de dollars en 2024 avant de baisser à 8,53 milliards de dollars en 2025, et la direction prévoit environ 20 milliards de dollars cette année. L'informatique IA et Optimus en prennent une part, mais c'est beaucoup d'argent derrière une voiture qui, selon les propres mots de Musk, a besoin que la loi soit de son côté.
Les démocrates n'ont pas besoin d'une interdiction pour ralentir le Cybercab
Une interdiction fédérale est le résultat le moins probable. Les États fixent la plupart des règles concernant les robotaxis, et le président Trump peut opposer son veto à tout ce qu'un Congrès démocrate lui envoie.
Le risque le plus important est un projet de loi qui ne passe jamais. En février, les législateurs de la commission de l'énergie et du commerce de la Chambre ont voté 12 à 11 pour faire avancer le SELF DRIVE Act. Il fixerait des règles fédérales pour les voitures autonomes et empêcherait les États et les villes de réglementer toute voiture ayant un dossier de sécurité déposé auprès de la NHTSA. Les démocrates se sont opposés à ces limites imposées aux États, et avec eux à la tête du Congrès à partir de janvier, cette préemption devient beaucoup plus difficile à faire adopter. Cela signifie que le Cybercab devra obtenir son approbation « juridiction » par juridiction, comme le service de robotaxi de Tesla vient d'atteindre sa septième ville, San Antonio.
Un déploiement plus lent suffit à faire mal
Pour les détenteurs de Tesla, Calacanis a raison sur la hiérarchie. Son propre scénario de base est la voie plus lente : en tant que détenteur depuis 10 ans, il s'attend à ce que le déploiement prenne plus de temps et que les résultats soient plus modestes. Une action valorisée comme Tesla n'a pas besoin d'une interdiction pour baisser, car quelques années supplémentaires d'approbations ville par ville repousseraient les gains plus loin dans le temps que ce pour quoi les investisseurs paient actuellement. Alphabet fait face à la même mosaïque avec Waymo, mais Waymo n'est qu'un pari à l'intérieur d'une entreprise beaucoup plus grande.
Franchement, avec ce multiple, je voudrais une lecture beaucoup plus claire de Washington avant de payer un prix élevé pour Tesla. Bien sûr, le nouveau Congrès ne siégera qu'en janvier. Les premiers indicateurs seront le lancement prévu du Cybercab à Dallas ce mois-ci et le plan de dépenses 2027 de Tesla, attendu avec son rapport du quatrième trimestre fin janvier.
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