Points clés
- Anthropic aurait accepté de payer 3,4 milliards de dollars pour reprendre des commandes de générateurs à gaz Caterpillar d'une capacité de 1,7 gigawatts, commandes pour lesquelles OnePWR Solutions avait besoin d'un financement pour finaliser l'achat.
- Pour Caterpillar, l'avantage est d'avoir un acheteur solvable pour une commande qu'elle avait probablement déjà comptabilisée, et cet acheteur s'apprête à réaliser l'une des plus grandes introductions en bourse de l'histoire.
- Le montant de cette transaction est à peu près équivalent au chiffre d'affaires total du segment production d'énergie de Caterpillar au troisième trimestre, qui était de 3,42 milliards de dollars, bien que les 3,4 milliards de dollars puissent également couvrir l'installation.
Anthropic s'apprête à entrer en bourse avec un achat d'énergie de 3,4 milliards de dollars, et les générateurs proviennent de Caterpillar (CAT).
Dimanche, le Financial Times a rapporté qu'Anthropic avait accepté fin septembre de payer 3,4 milliards de dollars pour 1,7 gigawatt de générateurs à gaz Caterpillar. OnePWR Solutions, un développeur de centrales électriques sur site basé à San Antonio, les avait commandés il y a environ deux ans mais avait besoin d'un financement pour finaliser l'achat.
C'est un acheteur bien plus solide à l'autre bout de la commande.
Mêmes générateurs, un acheteur bien meilleur
Anthropic avait initialement prévu d'acheter de l'électricité à OnePWR. Au lieu de cela, elle a repris elle-même les commandes auprès de Caterpillar, ainsi que les travaux d'ingénierie et de construction pour les installer. Elle n'a pas racheté OnePWR. Anthropic et OnePWR ont refusé de commenter auprès du FT, et Caterpillar ne s'est pas exprimé.
L'acheteur peut payer. Anthropic détenait 131,8 milliards de dollars de trésorerie et d'investissements à court terme au 30 septembre, et son dépôt d'introduction en bourse mardi prévoit la vente de jusqu'à 62,5 milliards de dollars de nouvelles actions, à un prix unitaire compris entre 70 et 78 dollars.
La progression des bénéfices de Caterpillar semble plus sûre
Les analystes s'attendent déjà à ce que le BPA normalisé de Caterpillar double à peu près, passant de 19,06 dollars en 2025 à 38,69 dollars en 2028, tandis que son activité énergétique accélère :
Une commande passée il y a deux ans est très probablement déjà incluse dans le carnet de commandes record de 78 milliards de dollars de Caterpillar, donc je ne m'attendrais pas à ce que cette nouvelle modifie ces estimations. Ce qu'elle améliore, c'est la probabilité que cette partie du carnet de commandes soit effectivement livrée et payée.
Et c'est une grosse partie. Les ventes de générateurs de Caterpillar se sont élevées à 3,42 milliards de dollars au troisième trimestre, en hausse de 30 % par rapport à l'année précédente, donc cette seule transaction représente environ un trimestre complet de cette activité. Le chiffre d'affaires total a atteint 20,7 milliards de dollars par trimestre :
(Le FT n'a pas précisé comment les 3,4 milliards de dollars se répartissent entre l'équipement et l'installation, donc la part de Caterpillar est probablement inférieure au montant annoncé.)
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L'ancien prix importe moins que la place dans la file d'attente
OnePWR a commandé il y a deux ans, et Caterpillar a enregistré des prix favorables depuis. Des clauses d'indexation sur les commandes à long terme peuvent combler une partie de cet écart, mais les conditions ne sont pas publiques, donc la marge sur ces unités reste une question ouverte. Quoi qu'il en soit, la marge EBIT est revenue au-dessus de 20 % au cours des deux derniers trimestres, contre 17,8 % un an plus tôt :
(Les remboursements de droits de douane ont aidé : 392 millions de dollars au deuxième trimestre et 128 millions au troisième.)
Anthropic payait en réalité pour une place dans la file d'attente de Caterpillar. Le PDG Joe Creed a déclaré lors de la conférence téléphonique du 29 octobre que les gros moteurs à gaz pour la production d'électricité de base sont réservés jusqu'à fin 2028 et 2029. Un laboratoire d'IA a payé 3,4 milliards de dollars pour prendre la place d'une autre société dans la file d'attente plutôt que d'attendre, et Caterpillar a indiqué que ses commandes à long terme comportaient des clauses d'indexation des prix.
Caterpillar gagne sur la solvabilité de l'acheteur
Je considérerais cela comme une nette victoire pour les actionnaires de Caterpillar, en particulier après la baisse de 10 % de la semaine dernière malgré un carnet de commandes record. Une commande qui dépendait autrefois du financement d'un développeur a désormais derrière elle un laboratoire d'IA avec 131,8 milliards de dollars de trésorerie. Le risque est la concentration : la croissance du segment énergie de Caterpillar repose sur les dépenses des centres de données, et le gouverneur du Texas Greg Abbott a ordonné une suspension des permis pour les centres de données en septembre. Le rapport du quatrième trimestre de Caterpillar, prévu fin janvier, montrera si le carnet de commandes continue de croître au-delà de 78 milliards de dollars.
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