Points clés
- Vendredi, Bloomberg a rapporté que les acheteurs de l'IPO d'Anthropic envisagent une valorisation aussi basse que 1 100 milliards de dollars. Jeudi encore, Wall Street tablait sur 1 500 à 2 000 milliards de dollars.
- Andrew Ross Sorkin qualifie l'IPO de "pièce maîtresse" car Amazon, Alphabet et Microsoft détiennent tous des participations dans Anthropic qui sont intégrées à leurs propres valorisations.
- Amazon a le plus en jeu : elle a investi 18 milliards de dollars dans Anthropic et valorisait cette position à environ 239 milliards de dollars au 30 septembre.
- Même 1 100 milliards de dollars dépasseraient le dernier tour de financement privé d'Anthropic, donc le risque majeur pour les trois est une IPO qui serait retardée ou qui chuterait dès son premier jour de cotation.
Anthropic n'a pas encore fixé le prix de son introduction en bourse, et ce chiffre ne cesse de diminuer.
Jeudi encore, Wall Street s'attendait à ce que le laboratoire d'IA s'introduise à une valorisation de 1 500 à 2 000 milliards de dollars. Vendredi, Bloomberg a rapporté que les acheteurs de l'IPO envisagent désormais une valorisation aussi basse que 1 100 milliards de dollars.
Cela compte beaucoup pour Amazon (AMZN), Alphabet (GOOG) et Microsoft (MSFT), qui détiennent tous des parts d'Anthropic. Vendredi, lors du Squawk Pod, on a demandé à Andrew Ross Sorkin de CNBC si certains des plus grands fonds avaient été contraints de vendre lors de la débâcle technologique de jeudi. Sa réponse :
« Je suis plus préoccupé par cette IPO d'Anthropic en tant que pièce maîtresse, car intégrées dans la valorisation d'Amazon, de Google, de Microsoft, il y a leurs participations dans Anthropic. »
Il a raison de dire que les trois ont de l'argent réel en jeu. Mais ils n'ont pas tous le même montant qui dépend du prix.
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1 100 milliards de dollars dépassent toujours le dernier tour
Kate Rooney de CNBC a discuté avec des investisseurs dans l'opération. Sur Closing Bell, elle a déclaré que la principale chose qu'ils veulent voir « est que l'entreprise puisse dépasser cette dernière valorisation privée, qui était juste en dessous du billion de dollars. » Même l'extrémité basse de la fourchette de Bloomberg y parvient.
La participation d'Alphabet lui a coûté bien moins cher. Ses investissements antérieurs valent environ 3 milliards de dollars, et en avril, elle a détaillé des plans pour investir 40 milliards de dollars supplémentaires si Anthropic atteint certains objectifs de performance. Alphabet ne détaille pas la valeur de cette participation, et elle n'en a pas besoin, puisque ses propres bénéfices portent l'action. Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé d'Alphabet passe de 10,81 $ en 2025 à 18,13 $ en 2028 :
Je ne vois rien dans le prix de l'IPO d'Anthropic qui devrait faire bouger ces estimations.
Amazon a le plus en jeu
Amazon, c'est une autre histoire. Elle a investi 18 milliards de dollars dans Anthropic. Au 30 septembre, son dernier dépôt trimestriel valorisait 92,5 milliards de dollars d'actions privilégiées d'Anthropic plus 146,2 milliards de dollars de titres convertibles en actions lors de l'IPO, soit environ 239 milliards de dollars au total. Amazon comptabilise les variations de cette valeur en résultat. Les réévaluations à la hausse de la participation ont ajouté 62,8 milliards de dollars de résultat avant impôts au premier semestre 2026, plus que les 51,3 milliards de dollars de résultat opérationnel qu'Amazon a générés durant ces six mois.
Cependant, les investisseurs ne paient pas cher pour l'activité propre d'Amazon. Amazon se négocie à 25x les bénéfices anticipés, bien en dessous de sa moyenne sur trois ans de 35x et proche du plus bas de 23x atteint le 30 octobre :
Ainsi, un Anthropic moins cher impacterait principalement le bénéfice comptable d'Amazon. Une fois qu'Anthropic sera coté, je m'attends à ce que ce bénéfice fluctue avec son cours de bourse, à la hausse ou à la baisse.
La plus grande inquiétude de Microsoft est OpenAI
La participation de Microsoft dans Anthropic est la plus récente des trois. En novembre dernier, Microsoft a accepté d'investir 5 milliards de dollars, et Anthropic s'est engagé à dépenser 30 milliards de dollars sur Azure. Au cours de son trimestre clos le 30 juin, Microsoft a comptabilisé un gain de 3,2 milliards de dollars sur la participation, ce qui a ajouté 0,33 $ au BPA dilué. Sorkin a également lié l'IPO à OpenAI, qu'il a dit que les trois soutiennent également : « si vous ne réussissez pas l'IPO d'Anthropic à la valorisation que vous pensez, alors la valorisation d'OpenAI n'est plus la même du jour au lendemain. »
