Points clés
- SoftBank Group a enregistré une perte nette de 1,12 billion de yens (7,1 milliards de dollars) au deuxième trimestre de son exercice, sa première perte nette depuis près de deux ans, après une dépréciation de 3,7 milliards de dollars liée à son campus de centres de données dans l'Ohio.
- SoftBank a mis en gage 769,0 millions d'actions d'Arm Holdings, soit 72 % de l'entreprise, pour garantir un prêt sur marge qui aurait été porté à 25 milliards de dollars, de sorte qu'une baisse du cours d'Arm fait peser une pression sur sa maison mère.
- Une filiale de SoftBank a fourni 14 % du chiffre d'affaires d'Arm pour l'exercice 2026, et au 30 juin 2026, Arm avait comptabilisé 577,2 millions de dollars de chiffre d'affaires provenant de cette filiale qu'elle n'avait pas encore facturés.
- C'est ce solde non facturé qu'il faut surveiller, avec un paiement de 300 millions de dollars de la filiale dû d'ici mars.
SoftBank Group (SFTBY) vient d'enregistrer sa première perte nette depuis près de deux ans, et les actionnaires de Arm Holdings (ARM) ont de bonnes raisons de s'en préoccuper.
SoftBank détient 86,4 % d'Arm. C'est aussi l'un des plus gros clients d'Arm, et il a emprunté en mettant en gage la majeure partie de ses actions Arm.
Que s'est-il exactement passé
Les résultats de SoftBank pour le trimestre clos le 30 septembre ont été bien inférieurs aux attentes des analystes :
- Une perte nette de 1,12 billion de yens (7,1 milliards de dollars), contre une prévision moyenne d'un bénéfice de 129 milliards de yens
- Une dépréciation de 3,7 milliards de dollars sur des paiements anticipés non remboursables pour des équipements et des capacités de fabrication sur son campus de centres de données dans l'Ohio
- Une perte de 81,6 milliards de yens au Vision Fund
- Des baisses des cours d'Arm, d'Intel et de Coupang, qui ont contribué à la perte
Une grande partie de cette perte est comptable. La dépréciation concerne des liquidités que SoftBank avait déjà versées, et les baisses de cours des actions ne sont pas du tout des pertes en espèces.
La dette de SoftBank est une préoccupation plus importante. Ses actions ont chuté de plus de 50 % par rapport au plus haut historique de juin, en raison des craintes concernant l'emprunt qui finance ses paris sur l'IA. En septembre, elle a également émis un record de 11,1 milliards de dollars d'obligations à haut rendement, avec des rendements allant jusqu'à 9,75 %.
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Arm est la garantie de SoftBank
Au 21 mai 2026, SoftBank détenait 922,7 millions d'actions Arm, selon le rapport annuel d'Arm. Elle en avait mis en gage 769,0 millions, ce qui représente 72,0 % de l'entreprise. En septembre, Bloomberg a rapporté que SoftBank avait augmenté son prêt sur marge garanti par des actions Arm de 5 milliards de dollars, pour le porter à 25 milliards de dollars. C'était la troisième fois qu'il augmentait le montant de ce prêt.
Ce prêt fait de chaque baisse du cours d'Arm un problème d'effet de levier pour sa maison mère. La baisse du cours d'Arm a elle-même contribué à placer SoftBank dans le rouge ce trimestre. Personne n'a rapporté le prix d'Arm auquel le prêt forcerait SoftBank à fournir davantage de garanties ou à vendre des actions, de sorte que les investisseurs sont laissés à deviner.
SoftBank paie aussi les factures
Une filiale de SoftBank a fourni 704,4 millions de dollars du chiffre d'affaires d'Arm pour l'exercice 2026, l'année se terminant le 31 mars. Cela représentait 14,3 % du total, contre 145,5 millions de dollars un an plus tôt. La direction s'attend à ce que les travaux de licence et de conception de la filiale génèrent environ 200 millions de dollars par trimestre pour le reste de l'exercice 2027.
La croissance des licences d'Arm dépendait de ces travaux. Si l'on exclut la filiale SoftBank et Arm China, le chiffre d'affaires des licences d'Arm a baissé de 9 % au cours de l'exercice 2026, pour atteindre 1,3 milliard de dollars.
Cela importe davantage maintenant que la croissance des redevances a ralenti. Les redevances n'ont augmenté que de 8 % au trimestre de septembre en raison de l'impact des coûts de la mémoire sur les téléphones. Le chiffre d'affaires des licences et autres a bondi de 50 % pour atteindre 773 millions de dollars, bien au-delà des quelque 30 % qu'Arm avait prévus. Plus la part de la filiale SoftBank dans cette performance est importante, plus la croissance d'Arm dépend d'une maison mère qui vient de perdre 7 milliards de dollars.
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires d'Arm passe de 4,92 milliards de dollars au cours de l'exercice 2026 à 8,37 milliards de dollars au cours de l'exercice 2028 :
La perte de SoftBank ne devrait pas modifier ces estimations tant que la filiale continue de dépenser environ 200 millions de dollars par trimestre.
Surveillez les 577,2 millions de dollars
Pour les actionnaires d'Arm, le chiffre à surveiller est de 577,2 millions de dollars. C'est le chiffre d'affaires qu'Arm avait comptabilisé auprès de la filiale SoftBank mais pas encore facturé au 30 juin 2026. Il est en baisse par rapport aux 645,8 millions de dollars au 31 mars, mais en hausse par rapport aux 145,5 millions de dollars au 31 mars 2025. Il est également proche de la moitié des 1,29 milliard de dollars qu'Arm a générés au cours du trimestre de juin :
Dans le cadre d'un ordre de travail restructuré, la filiale doit effectuer un paiement fixe de 300 millions de dollars au cours de l'exercice 2027, qui se termine en mars. Si ces liquidités arrivent et que le solde continue de baisser, le chiffre d'affaires d'Arm provenant de SoftBank se transforme en argent réel. Si le solde augmente à nouveau alors que SoftBank paie jusqu'à 9,75 % pour emprunter, Arm a comptabilisé un chiffre d'affaires qu'elle pourrait attendre longtemps à encaisser.
Arm conserve un prix élevé
Arm se négocie à 72 fois les bénéfices futurs. C'est en dessous de sa moyenne sur trois ans de 85x et loin des 201x atteints en juin :
C'est encore beaucoup à payer pour les actions qui garantissent un prêt de 25 milliards de dollars, et cela laisse de la marge à la baisse pour l'action si les difficultés de SoftBank se propagent.
De mon point de vue, la perte de SoftBank représente une menace plus grande pour le cours de l'action d'Arm que pour son activité. Les redevances des centres de données ont encore doublé le trimestre dernier. Mais tant que le solde non facturé de la filiale ne diminue pas, je m'attends à ce que chaque inquiétude concernant SoftBank affecte également les actions d'Arm.
Bien sûr, SoftBank a toutes les raisons de continuer à payer Arm. Elle contrôle l'entreprise, et le PDG d'Arm, Rene Haas, dirige également SoftBank Group International. Le prochain rapport d'Arm, début février, montrera si les 300 millions de dollars sont arrivés.
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