Points clés
- Microsoft met fin à un accord de 2023 pour louer de la puissance de calcul IA auprès d'Oracle car ses anciennes puces Nvidia ne correspondent plus à ses spécifications, selon Bloomberg.
- Oracle affirme que les GPU renouvelés au dernier trimestre, pour la plupart âgés de quatre ans ou plus, ont été reconduits avec une prime de 20 %, et IREN vient de recontrater d'anciens H100 au double du prix.
- La dette d'Oracle, y compris les contrats de location, a atteint 169,1 milliards de dollars, et les analystes anticipent une consommation de trésorerie de 61,7 milliards de dollars sur les exercices 2027 et 2028.
- Le départ de Microsoft semble être une décision liée à ses propres charges de travail. Le risque majeur réside dans le bilan d'Oracle.
Microsoft (MSFT) cesse d'utiliser la puissance de calcul IA qu'il louait à Oracle (ORCL). La raison rapportée serait l'ancienneté des puces.
Bloomberg a rapporté le 6 novembre que Microsoft avait refusé de reconduire un arrangement de 2023 qui soutenait son moteur de recherche Bing alimenté par l'IA et procédait à son arrêt. Les serveurs utilisaient d'anciennes puces Nvidia (NVDA) qui ne correspondent plus aux spécifications de Microsoft, ont déclaré des personnes proches du dossier. L'action Oracle a touché un plus bas annuel de 109,21 dollars ce jour-là avant de clôturer légèrement plus haut.
Un porte-parole d'Oracle a déclaré que la demande pour son infrastructure IA restait forte, y compris pour les GPU de générations précédentes. Le co-PDG Clay Magouyrk a présenté l'argument lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre de l'exercice 2027 d'Oracle le 10 septembre : « Sur l'ensemble des GPU arrivés à échéance au T1, cette capacité a été renouvelée ou revendue avec une prime de 20 % par rapport aux contrats précédents. La majorité de ces GPU ont 4 ans ou plus. »
Oracle a besoin que ses anciennes puces continuent de rapporter
Le free cash flow d'Oracle est passé profondément dans le rouge, et les analystes ne s'attendent pas à une année complète positive avant l'exercice 2029.
Lors de sa Journée des investisseurs du 28 octobre, Oracle a déclaré que son free cash flow redeviendrait positif au second semestre de l'exercice 2028, et qu'il visait plus de 30 milliards de dollars pour l'exercice 2029, contre les 17,5 milliards de dollars attendus par les analystes.
Les dépenses en capital ont creusé le trou, passant de 4,5 milliards de dollars en 2022 à 55,7 milliards de dollars en 2026.
Oracle a donné des prévisions de 90 à 95 milliards de dollars pour l'exercice 2027, dont 20 à 25 milliards de dollars devraient être remboursés par les clients. Il amortit les serveurs sur six ans, donc les GPU d'aujourd'hui doivent continuer à être loués longtemps après que Nvidia ait livré de nouveaux modèles. Magouyrk voit « une longue durée de vie utile avec une valeur croissante » pour cette capacité.
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Plus de marge sous le plafond d'Oracle
La dette totale d'Oracle, y compris les contrats de location, a plus que doublé entre les exercices 2022 et 2026 et a atteint 169,1 milliards de dollars au 31 août.
Le 2 novembre, Oracle a fixé le prix de 10 milliards de dollars d'actions et de 10 milliards de dollars d'obligations, les deux offres ayant clôturé le 4 novembre. Cela a utilisé l'intégralité de l'engagement de 20 milliards de dollars pour des levées de capitaux supplémentaires jusqu'à l'exercice 2030 annoncé cinq jours plus tôt, hors refinancement de la dette existante. S&P note Oracle BBB-, un cran au-dessus de la catégorie spéculative. Si les anciennes puces rapportent moins qu'Oracle ne l'espère, le manque à gagner affecte le cash flow déjà négatif.
Microsoft peut se permettre d'être exigeant
Les anciennes puces trouvent encore des acheteurs. Le co-PDG d'IREN, Daniel Roberts, a déclaré lors de sa conférence téléphonique du 5 novembre : « les H100 de génération précédente, nous venons de les recontrater au double du prix du contrat initial. »
Microsoft loue toujours aussi. Roberts a déclaré qu'IREN avait remis son premier centre de données Horizon à Microsoft, qui a ensuite demandé une mise à niveau du réseau pour les derniers modèles de pointe. L'utilisation propre des GPU d'Oracle était de 97,9 % au dernier trimestre.
Le risque est que d'autres clients suivent à mesure que les nouvelles puces deviennent plus faciles à trouver. Les dirigeants d'OpenAI ont discuté de la possibilité de réviser les attentes de capacité des centres de données pour l'année prochaine après l'élection du 3 novembre, a rapporté le Wall Street Journal, bien qu'aucune décision n'ait été rapportée.
Ce que le départ de Microsoft signifie pour l'action Oracle
Une prime de 20 % chez Oracle et un doublement du prix chez IREN me disent que les anciennes puces Nvidia rapportent encore bien, et que Microsoft fait un choix pour ses propres charges de travail. Le bilan m'inquiète davantage. Oracle a consommé 23,7 milliards de dollars de free cash flow en 2026, et les analystes en attendent 34,7 milliards de plus en 2027. Le rapport du deuxième trimestre d'Oracle, attendu à la mi-décembre, devrait montrer si les prix de renouvellement se sont maintenus après le départ de Microsoft.
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