Principales points à retenir
- Lumentum a chuté de 11% la semaine dernière, touchée par la vente massive dans le matériel IA qui a frappé Marvell, dont l'offre tout en actions détermine son cours, et elle a pris du retard sur le rebond de Coherent.
- Le chiffre d'affaires du trimestre de septembre a augmenté de 136,5% pour atteindre 1,26 milliard de dollars, et les prévisions pour le trimestre de décembre sont encore plus élevées.
- L'offre propose un paiement fixe de 4,5 actions Marvell et n'est pas attendue avant la première moitié de 2028.
- En dessous de la valeur de l'offre, Lumentum représente un moyen moins cher d'accéder à l'entreprise combinée pour les investisseurs patients.
L'action Lumentum (LITE) a perdu 11% la semaine dernière, et presque rien de cela ne provient de l'activité propre de Lumentum. Marvell Technology (MRVL) a accepté le 2 novembre de la racheter pour un prix fixe de 4,5 actions Marvell par action. Marvell a ensuite été vendue avec le reste du secteur du matériel IA, et la valeur de l'offre a diminué avec elle.
C'est aussi pourquoi Lumentum a pris du retard sur Coherent (COHR) lorsque les actions d'optique ont rebondi vendredi et lundi.
Chaque dollar de Marvell coûte 4,50 dollars
Chaque action Lumentum devient 4,5 actions Marvell, donc chaque dollar que Marvell perd retire 4,50 dollars de la valeur de l'offre. Aux cours du 28 octobre utilisés par les entreprises, l'offre valait environ 1 132 dollars par action, soit une prime de 23,9%. Marvell a chuté de 12,7% le jour de l'annonce de l'accord, puis le raz-de-marée démocrate aux élections de mi-mandat a frappé les actions des centres de données le 4 novembre, et Marvell a perdu 16% le 5 novembre alors que la vente massive des puces IA s'intensifiait. À la clôture de vendredi, l'offre valait environ 635 dollars, et Lumentum a clôturé à environ 15% en dessous même de cette valeur.
L'activité n'a jamais été aussi florissante
L'activité propre de Lumentum est en plein essor. Le chiffre d'affaires du trimestre de septembre a augmenté de 136,5% pour atteindre 1,26 milliard de dollars, et la direction prévoit 1,575 à 1,625 milliard de dollars pour le trimestre de décembre. Elle a également remporté sa deuxième victoire majeure en NPO/CPO (optique intégrée au package ou proche du package), soutenue par plus de 5 milliards de dollars d'engagements d'achat, et sa marge brute non-GAAP de 53,2% dépasse celle de Coherent à 40,6%. Le PDG Michael Hurlston a déclaré à CNBC vendredi que "notre demande ne pourrait pas être plus forte". Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé plus que quadruple de l'exercice 2026 à l'exercice 2028 (années se terminant en juin) :
Certains objectifs de cours ont néanmoins baissé avec l'action Marvell. Bernstein a abaissé son objectif à 635 dollars contre 900 dollars lundi, pile à la valeur de l'offre de vendredi, et a maintenu sa recommandation Outperform.
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Lumentum est-elle un achat en dessous de l'offre ?
À la clôture de vendredi, Lumentum se négociait à 18,5 fois les bénéfices futurs, contre une moyenne sur cinq ans de 30,1x :
Mais les détenteurs de Lumentum finiront avec des actions Marvell, donc le multiple qui compte est celui de Marvell. L'accord ajoute environ 49% au nombre d'actions de Marvell, et Marvell se négociait près de 30 fois les bénéfices futurs le 2 novembre, en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 33x. La finalisation nécessite des approbations réglementaires, y compris celle de la Chine, et Lumentum s'attend à ce que l'accord prenne environ 12 à 18 mois pour être finalisé. Si l'accord échoue pour des raisons réglementaires, Marvell devra payer à Lumentum une pénalité de 3,2 milliards de dollars.
La décote fait de Lumentum le moyen le moins cher d'accéder à l'entreprise combinée pour quiconque souhaite la détenir jusqu'en 2028. Quiconque ne souhaite pas détenir d'actions Marvell ne devrait pas non plus vouloir Lumentum actuellement. Le rapport de Marvell du 1er décembre est le prochain test, puis le rapport du trimestre de décembre de Lumentum, attendu en février.
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