Points clés
- Le dépôt d'introduction en bourse d'Anthropic révèle que ses contrats de calcul avec SpaceX atteignent environ 3,1 milliards de dollars par mois en décembre, et Jim Cramer avertit qu'un échec de l'IPO affecterait les estimations pour SpaceX et Nvidia.
- Cela représente environ un cinquième des revenus que les analystes attendent de SpaceX en 2027, donc SpaceX a bien plus à perdre dans cet accord que Nvidia.
- La trésorerie d'Anthropic couvre les engagements dus dans les 12 mois suivant septembre, mais une clause de sortie de 90 jours lui permet de réduire ses commandes auprès de SpaceX à partir de 2027.
Le dépôt d'introduction en bourse d'Anthropic vient de montrer aux actionnaires de SpaceX (SPCX) à quel point leur sort dépend de l'offre publique d'une autre société.
Lors de l'émission Mad Money de lundi, Jim Cramer de CNBC a déclaré qu'Anthropic "paiera désormais plus de 3 milliards de dollars par mois à SpaceX". Puis il a fait le lien avec Nvidia (NVDA) : "si un accord avec Anthropic échoue, alors Anthropic pourrait ne pas avoir la trésorerie pour honorer tous ses contrats, et il faudrait revoir à la baisse les estimations pour SpaceX et NVIDIA."
Quelques heures plus tard, Reuters rapportait qu'Anthropic avait retiré la fourchette de prix envoyée aux banquiers. Le dépôt corrigé a été publié mardi : 825 millions d'actions à un prix compris entre 70 et 78 dollars.
SpaceX compte sur un seul client
L'accord initial d'Anthropic avec SpaceX, signé en mai, s'élevait à 1,25 milliard de dollars par mois. Son dépôt indique que les accords élargis atteignent jusqu'à 120,5 milliards de dollars, soit environ 3,1 milliards de dollars par mois une fois que toute la capacité sera disponible en décembre. Le 10-Q du troisième trimestre de SpaceX montrait qu'un client non nommé fournissait 34,5 % de ses revenus, et Bloomberg a rapporté que ce client est Anthropic.
Au tarif plein, Anthropic paie environ 37 milliards de dollars par an, soit environ un cinquième des 181 milliards de dollars que les analystes attendent de SpaceX en 2027 :
SpaceX dépense avant de recevoir les paiements
Le point de Cramer est que des contrats comme celui-ci financent les énormes commandes de SpaceX auprès de Nvidia :
La direction prévoit des dépenses en capital de 35 à 40 milliards de dollars au quatrième trimestre, soit environ le double des 19,6 milliards de dollars du troisième trimestre. Le segment IA a absorbé 40,0 milliards des 48,1 milliards de dollars que SpaceX a dépensés au cours des neuf premiers mois de 2026.
Anthropic a la trésorerie pour l'instant
Anthropic détenait 131,8 milliards de dollars de trésorerie et d'investissements à court terme au 30 septembre. Son dépôt liste environ 901 milliards de dollars d'engagements, mais seulement 70,7 milliards de dollars sont dus dans les 12 mois suivant cette date. La trésorerie couvre déjà cela près de deux fois, avant que l'IPO et un placement privé de 26 milliards de dollars n'ajoutent environ 85 milliards de dollars au prix médian.
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Anthropic peut encore se retirer
Le risque le plus important pour SpaceX est une clause, pas un problème de trésorerie. Après les périodes non résiliables se terminant en janvier et mars 2027, chaque partie peut mettre fin aux accords avec SpaceX avec un préavis de 90 jours. Chamath Palihapitiya a soutenu que SpaceX pourrait utiliser cela pour doubler son prix, mais Elon Musk a répondu que les revenus de SpaceX "diminueront" si le calcul informatique devient bon marché.
Anthropic s'introduit également à un prix inférieur à ce qui était attendu. Les investisseurs avaient évoqué jusqu'à 2 000 milliards de dollars ; la fourchette déposée implique environ 1 000 milliards de dollars. Cela lui donne toutes les raisons de faire pression sur ses fournisseurs concernant les prix, et ses gros engagements envers Google, Amazon et Broadcom lui donnent des options.
Nvidia a plus de clients sur lesquels s'appuyer
Les analystes s'attendent à ce que les revenus de Nvidia plus que triplent, passant de 216 milliards de dollars pour l'exercice 2026 (l'année terminée en janvier 2026) à 692 milliards de dollars pour l'exercice 2028 :
Un ralentissement des investissements de SpaceX réduirait ces chiffres, et aucun dépôt ne montre quelle part des revenus de Nvidia représente SpaceX. Mais les estimations de Nvidia reposent sur de nombreux acheteurs ; celles de SpaceX reposent largement sur un seul. L'exposition la plus étrange : Nvidia investit environ 10 milliards de dollars dans le placement privé d'Anthropic, contribuant ainsi à financer l'accord même qui inquiète Cramer.
SpaceX porte le risque
Cramer a raison de dire que l'IPO d'Anthropic est un événement pour les bénéfices, mais un événement bien plus important pour SpaceX que pour Nvidia. Si je détenais des actions SpaceX, je surveillerais le prix auquel Anthropic se fixe dans sa fourchette de 70 à 78 dollars aussi attentivement que les propres chiffres de SpaceX. Le rapport du quatrième trimestre de SpaceX montrera ensuite si les revenus de décembre ont atteint 8,3 milliards de dollars, le rythme mensuel nécessaire pour son objectif de run-rate de 100 milliards de dollars.
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