Points clés
- Le dossier de la réunion du 9 novembre d'une autorité publique de Louisiane inclut un accord proposé pour jusqu'à 4,6 milliards de dollars d'obligations de revenu afin de financer le campus Delta Forge 1 d'Applied Digital, à rembourser grâce au loyer de Meta.
- Emprunter en se basant sur le bail de Meta pourrait coûter bien moins cher à Applied Digital que le marché de la dette des néo-cloud, où Steve Eisman affirme qu'un coût de la dette de 15 % rend les centres de données d'IA prohibitifs.
- La dette totale d'Applied Digital est passée à 5,1 milliards de dollars pour l'exercice 2026, et son nombre d'actions diluées a presque quintuplé depuis l'exercice 2022, donc un moyen moins cher de financer la construction est important.
- Les obligations ne sont que proposées. Il n'y a pas encore de taux, d'échéance ni d'approbation finale, donc les conditions sont ce qu'il faut surveiller.
Applied Digital (APLD) a peut-être trouvé un moyen de financer son campus d'IA en Louisiane grâce à la solidité de son locataire, Meta Platforms (META). Le dernier dossier de réunion d'une autorité publique de Louisiane propose jusqu'à 4,6 milliards de dollars d'obligations pour le projet, à rembourser grâce au loyer de Meta.
Pour une entreprise qui a financé sa croissance par la dette et de nouvelles émissions d'actions, c'est une affaire de taille.
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Que contient le dossier de Louisiane
Un utilisateur sur r/stocks de Reddit a signalé un dossier de 131 pages pour la réunion du 9 novembre du England Economic and Industrial Development District. Il inclut un accord proposé pour :
- Jusqu'à 4,6 milliards de dollars d'obligations de revenu, que le district vendrait à des investisseurs institutionnels pour financer la construction de Delta Forge 1, un campus de 300 MW à Boyce, en Louisiane.
- Le remboursement de ces obligations par la filiale du projet d'Applied Digital, sans aucune responsabilité pour les contribuables de Louisiane.
- Un arrangement fiscal distinct sur la propriété, avec environ 575 millions de dollars de paiements négociés jusqu'en 2052.
Meta est le locataire du campus, avec un bail de 15 ans que l'utilisateur estime à environ 7,5 milliards de dollars. Réparti uniformément, cela représente environ 500 millions de dollars par an, proche des 611 millions de dollars de revenus qu'Applied Digital a enregistrés pour l'ensemble de l'exercice 2026 (l'année terminée en mai 2026). Et les analystes s'attendent à ce que des baux comme celui-ci fassent fortement grimper ses revenus :
Je ne m'attendrais pas à ce qu'un accord de financement modifie ces estimations. La question plus importante pour les actionnaires est le coût de construction de ces revenus.
Le bail de Meta est la vraie garantie
Le coût de l'argent est très important dans l'IA en ce moment. Steve Eisman, l'investisseur rendu célèbre par The Big Short, a souligné dans l'épisode du 6 novembre de The Real Eisman Playbook que la dette de CoreWeave était revalorisée d'un rendement de 9 % à 15 %, et a déclaré : "Avec un coût de la dette de 15 %, la construction de centres de données d'IA devient prohibitivement coûteuse." Les obligations de CoreWeave ont depuis grimpé à des rendements supérieurs à 17 %.
Une obligation de revenu change ce que les prêteurs évaluent. Les détenteurs d'obligations seraient remboursés grâce au loyer de Meta, donc ce qu'ils jugeraient principalement est un bail de 15 ans d'une entreprise notée AA- par S&P. S&P a bien révisé ses perspectives sur cette notation à négatif le 30 octobre en raison des dépenses de Meta, mais cela reste une notation de qualité investissement, très loin des emprunteurs du néo-cloud décrits par Eisman.
Meta a aussi un intérêt dans cette affaire. Elle prévoit des investissements (capex) pour 2026, incluant le principal des baux financiers, de 135 à 145 milliards de dollars, et au 30 septembre, elle avait 355,7 milliards de dollars de baux signés qui n'avaient pas encore commencé. Chacun d'eux nécessite un propriétaire capable de lever les fonds pour construire, et un moyen d'emprunter en se basant sur le propre bail de Meta rend cela beaucoup plus facile.
De l'argent moins cher, et moins de nouvelles actions
Applied Digital pourrait utiliser cette aide. Sa dette totale est passée de 911 millions de dollars pour l'exercice 2025 à 5,1 milliards de dollars pour l'exercice 2026 :
Elle a aussi émis beaucoup d'actions en cours de route. Le principal argument de vente de la publication est qu'Applied Digital n'aurait pas besoin d'émettre des milliards de dollars de nouvelles actions pour Delta Forge 1. Son nombre d'actions diluées montre pourquoi cela importe aux détenteurs, passant de 57,1 millions pour l'exercice 2022 à 275 millions pour l'exercice 2026 :
Bien sûr, aucune nouvelle action signifie toujours de nouvelles dettes. La totalité des 4,6 milliards de dollars doublerait presque ce que devait Applied Digital à la fin de l'exercice 2026 (si rien ne remplace d'autres financements déjà prévus).
Ce n'est qu'une proposition jusqu'à ce que les obligations soient vendues
Les 4,6 milliards de dollars sont un plafond. Les obligations n'ont pas été vendues, il n'y a pas encore de taux ni d'échéance, d'autres approbations sont nécessaires, et l'utilisateur affirme que les garanties proposées par Applied Digital elle-même méritent un examen approfondi. D'autres investisseurs dans le fil de discussion ont souligné que cette structure transfère le risque sur le bail de Meta et le calendrier de construction : un seul locataire sur le campus, et une dette qui doit être remboursée quoi qu'il arrive. Néanmoins, le district a déjà soutenu Applied Digital : il a approuvé le projet lui-même en avril, selon NPR.
En résumé : si Applied Digital peut vendre ces obligations à un taux qui reflète la notation de Meta, elle construit Delta Forge 1 sans une nouvelle dilution et sans payer les taux du néo-cloud. C'est une vraie victoire pour l'action. L'utilisateur compte aussi trois campus non financés avec Meta comme locataire, sur des baux de 20,2 milliards de dollars, donc la Louisiane pourrait servir de modèle pour les deux autres.
Le chiffre à surveiller est le taux. Jusqu'à ce que le district approuve l'accord et que les obligations soient effectivement émises, Applied Digital dispose d'une voie de financement sans prix fixé.
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