Lam Research (LRCX) a vu son action chuter d'environ 7% en négociation après les heures de marché mercredi 21 octobre, après que le fabricant d'équipements pour semi-conducteurs ait publié des résultats records pour le trimestre de septembre et ait donné des prévisions de revenus pour décembre à 8,6 milliards de dollars. Les revenus ont augmenté de 54% par rapport à l'année précédente pour atteindre 8,22 milliards de dollars, et le BPA ajusté a grimpé de 75% à 2,20 dollars, contre 1,26 dollar il y a un an.
Cette baisse a effacé plus de 20 milliards de dollars de valeur boursière malgré des prévisions qui restent légèrement supérieures au consensus. Le point médian implique une croissance de moins de 5% par rapport à septembre, après trois trimestres d'accélération. La direction a attribué ce ralentissement à des revenus plus faibles des clients chinois nationaux et à une pénurie de pièces, tout en décrivant la demande en IA comme forte. Elle n'a pas chiffré l'un ou l'autre de ces facteurs.
Où les prévisions de Lam ont déçu
- Revenus : 8,6 milliards de dollars, plus ou moins 400 millions de dollars, une fourchette allant de la stagnation à une hausse d'environ 10% par rapport à septembre.
- BPA : 2,33 dollars, plus ou moins 0,15 dollar, un centime au-dessus des 2,32 dollars attendus par Wall Street.
- Chine : 35% des revenus de septembre, contre 26% en juin. La direction s'attend à ce que cette part soit "nettement inférieure" en décembre alors que les clients chinois nationaux réduisent leurs commandes.
- Approvisionnement : Le CFO Doug Bettinger a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T1 2027 que les prévisions "auraient été un peu plus élevées" sans des contraintes d'approvisionnement à court terme, et que les expéditions retardées se reporteraient sur le trimestre de mars.
À quelle vitesse Lam croissait avant le freinage
Les revenus de Lam stagnaient autour de 5,3 milliards de dollars jusqu'à fin 2025, puis ont décollé : +9% au trimestre de mars, +15% en juin et +22% en septembre. Le point médian de décembre interrompt cette série à environ +5%.
Le calcul sur la Chine change la donne. Les revenus hors Chine s'élevaient à environ 5,34 milliards de dollars en septembre. Si la part de la Chine retombe à son niveau de juin (26%), les revenus hors Chine au point médian atteindraient environ 6,36 milliards de dollars, soit une hausse de 19% sur un trimestre. Même avec une part chinoise de 30%, ils croîtraient d'environ 13%. Ces scénarios montrent comment une part chinoise plus faible peut masquer une croissance plus rapide partout ailleurs.
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Ce que l'action Lam a déjà cédé
Les ventes n'ont pas commencé mercredi. L'action Lam a atteint un sommet à près de 57 fois les bénéfices futurs en juillet. Elle se négocie désormais à environ 27,5 fois, soit moins de la moitié de ce niveau et environ 13% au-dessus de sa moyenne sur cinq ans de 24,3 fois. Le marché a cessé de payer une prime pour la perfection il y a des mois.
Les opérations du trimestre ont tenu bon. La marge opérationnelle ajustée a atteint un record de 40,2%, supérieure aux 39,7% attendus par les analystes, même si le taux d'imposition non-GAAP est passé à 16,5% contre 11% en juin (conformément aux prévisions de la direction). Le flux de trésorerie disponible a atteint un record de 3,24 milliards de dollars.
Le chiffre dont les détenteurs de Lam ont besoin en janvier
Lam prévoit de préciser ses prévisions pour les dépenses d'équipement à l'échelle du secteur lors de sa conférence téléphonique sur les résultats de janvier. Le chiffre préliminaire est de plus de 200 milliards de dollars pour 2027, soit environ 30% de plus que le milieu de la fourchette des 150 milliards de dollars cette année. Les prévisions pour le trimestre de mars seront révélatrices. Si elles intègrent les expéditions de décembre retardées, la baisse de mercredi n'était qu'une peur liée au calendrier. Si elles restent proches de 8,6 milliards de dollars, l'histoire du calendrier devient beaucoup plus difficile à défendre, quelle qu'en soit la cause, et à 27,5 fois les bénéfices, l'action n'a guère de marge de manœuvre pour cela.
Je la traiterais comme une peur liée au calendrier jusqu'à ce que janvier prouve le contraire.
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