Points clés
- L'action Cipher Digital a chuté de 77 % depuis son sommet de juin, et J.P. Morgan a abaissé son objectif de cours à 18 $ contre 22 $ mardi tout en maintenant sa recommandation Overweight.
- L'objectif de 18 $ est supérieur de 162 % au dernier cours de clôture, et les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires quadruple presque en 2027 avec le démarrage des loyers des centres de données.
- Les analystes ont réduit de plus de moitié leur estimation des bénéfices 2027 en trois mois, tandis que les emprunts à long terme de Cipher ont doublé cette année et que son nombre d'actions a continué d'augmenter.
- Un rebond semble raisonnable, mais 18 $ paraît trop élevé pour l'année prochaine, et l'objectif de 15 $ de Wells Fargo est le meilleur pari à un an.
Cipher Digital (CIFR) a perdu 77 % de sa valeur depuis son sommet de juin. J.P. Morgan vient d'abaisser son objectif, mais son nouveau cours cible de 18 $ reste supérieur de 162 % au dernier cours de clôture de 6,86 $.
Trois coups durs depuis fin septembre
Le 25 septembre, Cipher a doublé la durée de son bail à Barber Lake à 20 ans, portant le chiffre d'affaires contractuel du site à environ 9,1 milliards de dollars. Mais Cipher a accepté de payer les premiers 359,3 millions de dollars de tout dépassement de coût sur ce site et d'avancer tout montant au-delà, le locataire remboursant la moitié sous forme de loyer sur 20 ans. Et Wells Fargo estime que le site coûtera près de 3 milliards de dollars, contre un budget initial d'environ 2,16 milliards de dollars.
Puis, le 14 octobre, Cipher a émis 850 millions de dollars d'obligations convertibles à taux zéro échéant en 2032. Elle a également échangé 165,9 millions de dollars d'anciennes obligations contre environ 40,7 millions de nouvelles actions.
Le rapport du troisième trimestre publié lundi a montré l'écart avant l'arrivée des loyers. Le chiffre d'affaires est tombé à 26,7 millions de dollars contre 71,7 millions de dollars un an plus tôt, le minage de bitcoin ayant diminué. Seulement 5,9 millions de dollars provenaient du premier bail de centre de données de Cipher, et l'EBITDA ajusté était une perte de 10 millions de dollars.
J.P. Morgan ajuste à la baisse, mais reste optimiste
L'analyste de J.P. Morgan, Richard Choe, a maintenu sa recommandation Overweight mardi et a abaissé son objectif de cours à 18 $ contre 22 $ après la publication des résultats. Wells Fargo a réduit plus fortement, à 15 $ contre 25 $, et l'objectif de KBW est tombé à 11 $, contre 28 $ en août.
Le PDG Tyler Page a présenté la thèse haussière lors de la conférence téléphonique de lundi : « nous construisons des autoroutes pour que l'IA arrive sur le marché, et nous prélevons un péage à long terme. »
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Les loyers peuvent-ils justifier 18 $ ?
L'objectif de cours moyen du marché a à peine bougé alors que l'action s'effondrait. Il est aujourd'hui de 28 $, contre 22 $ il y a un an et un pic de 33 $ début août.
Les analystes s'attendent à ce que les ventes quadruplent presque, passant de 215 millions de dollars cette année à 849 millions de dollars en 2027, avec le démarrage des loyers à Black Pearl, Barber Lake et Stingray.
Mais l'estimation du BPA 2027 est tombée à 0,22 $, contre 0,52 $ il y a trois mois. Et les emprunts à long terme de Cipher ont doublé cette année, atteignant 5,4 milliards de dollars au 30 septembre.
L'objectif de 18 $ de J.P. Morgan équivaut à 480 fois les environ 0,04 $ par action que les analystes attendent sur les douze prochains mois, contre 183 fois au dernier cours de clôture.
La garantie du locataire de Barber Lake s'est également accompagnée de bons de souscription garantissant une valeur de 435,0 millions de dollars sur environ 26,2 millions d'actions. Si ces actions valent moins que cela au début du bail, Cipher doit la différence en plus d'actions ou en espèces. À 6,86 $, cela représente environ 255 millions de dollars, soit environ 37 millions de nouvelles actions si Cipher paie en actions. Le seuil de rentabilité est d'environ 16,60 $ par action, et l'objectif de 18 $ de J.P. Morgan se situe juste au-dessus.
Les loyers sont réels, et un certain rebours à partir d'ici semble raisonnable. Mais pour atteindre 18 $, il faut que les estimations de bénéfices cessent de baisser et que le nombre d'actions cesse d'augmenter, et je ne vois ni l'un ni l'autre se produire dans l'année. L'objectif de 15 $ de Wells Fargo semble être le meilleur pari à un an.
Ce qui pourrait me faire changer d'avis : un quatrième bail à Reveille, Ulysses ou Odessa, avec des obligations de projet finançant la majeure partie de la construction.
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