Points clés
- Keefe, Bruyette & Woods a abaissé son objectif de cours sur Coinbase à 221 $ contre 237 $ le 3 novembre et a maintenu sa recommandation Outperform. Le nouvel objectif est 56 % au-dessus du cours actuel de l'action.
- L'action Coinbase a chuté de 57 % en un an, et ses revenus de transaction du troisième trimestre ont reculé de 44 % par rapport à l'année précédente.
- L'estimation de bénéfice des analystes pour 2027 est tombée à 2,47 $ par action contre 3,19 $ il y a trois mois, et l'objectif de KBW correspond à un multiple de 136 fois les bénéfices des douze prochains mois.
- KBW parie sur une reprise du trading crypto que les estimations ne reflètent pas encore, et le rapport du quatrième trimestre en février sera le prochain point de contrôle.
Coinbase Global (COIN) a perdu 57 % de sa valeur au cours de l'année écoulée, et Wall Street continue de réduire ses objectifs. Le 3 novembre, Keefe, Bruyette & Woods a abaissé son objectif à 221 $ contre 237 $ et a maintenu sa recommandation Outperform, ce qui représente toujours un potentiel de hausse de 56 % par rapport au cours actuel de 141,55 $.
Le trading crypto s'est asséché
Le repli a commencé avec le trading au comptant. Coinbase a indiqué dans son rapport du deuxième trimestre le 30 juillet que les revenus de transaction des particuliers avaient chuté de 31 % sur un an pour atteindre 451,7 millions de dollars, le volume de trading au comptant des particuliers ayant reculé de 38 %.
Coinbase n'a pas réussi à inverser la tendance au troisième trimestre. Le chiffre d'affaires du trimestre, publié le 29 octobre, s'est élevé à 1,22 milliard de dollars, juste en dessous des 1,23 milliard attendus par les analystes, et les revenus de transaction ont chuté de 44 % sur un an pour atteindre 590 millions de dollars. La directrice financière Alesia Haas a déclaré lors de la conférence téléphonique que le volume global de trading crypto au comptant avait reculé de 10 % par rapport au deuxième trimestre, et que « la croissance des marchés de prédiction a compensé le déclin du trading au comptant global ».
Puis un vol record de 6,3 milliards de dollars chez Binance le 29 octobre a frappé les actions du secteur crypto. Le 2 novembre, Morgan Stanley a rétrogradé Coinbase à Underweight et a abaissé son objectif à 120 $ contre 258 $.
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KBW parie sur une reprise du trading
Stephen Glagola de KBW a repris sa couverture fin septembre avec un objectif de 237 $. Il s'attendait à ce qu'un trading crypto plus soutenu relève les bénéfices, les stablecoins, les produits dérivés et les marchés de prédiction permettant à l'activité de dépasser le simple trading au comptant. Il estimait également que l'EBITDA ajusté de Coinbase pour 2027 dépasserait le consensus de 24 % en cas de reprise modérée du trading. Avec la réduction, la firme a désigné les marchés de prédiction comme le principal moteur de croissance.
L'objectif de 221 $ est-il réaliste ?
L'objectif de cours consensuel a presque été divisé par deux au cours de l'année écoulée, passant de 386 $ à 199 $ :
Trente-huit analystes couvrent Coinbase, et leurs objectifs vont de 110 $ à 280 $. L'objectif de 221 $ de KBW est supérieur de 11 % au consensus, se situant dans la moitié supérieure de cette fourchette.
Les analystes ont abaissé leurs objectifs car ils ont réduit leurs estimations de bénéfices. Ils ne s'attendent pas à ce que Coinbase retrouve son niveau de bénéfices de 2025 avant 2028 :
Et l'estimation pour 2027 continue de baisser : 2,47 $ par action actuellement, contre 2,84 $ il y a un mois et 3,19 $ il y a trois mois.
Cela place Coinbase à un multiple de 85 fois les bénéfices des douze prochains mois, soit près de trois fois sa moyenne sur cinq ans de 29x :
Le multiple est élevé car les bénéfices à court terme sont très faibles : 1,63 $ par action. L'objectif de KBW correspond à un multiple de 136 fois ces bénéfices. Pour que cela soit justifié, les bénéfices de Coinbase devraient se redresser beaucoup plus rapidement que ne le prévoient actuellement les analystes.
La majeure partie du bénéfice déclaré par Coinbase provenait également de l'évolution des prix des cryptos : environ 715 millions de dollars sur les 719 millions de dollars de résultat net du troisième trimestre étaient des gains sur les cryptos qu'elle détient.
Franchement, KBW parie sur une reprise du trading qui ne s'est pas encore matérialisée dans les résultats ou les estimations. Tant que les analystes ne cesseront pas de réduire leurs chiffres pour 2027, je considérerais l'objectif de 221 $ comme le scénario optimiste.
Les revenus de transaction s'élevaient à environ 165 millions de dollars pour le quatrième trimestre jusqu'au 25 octobre. Le rapport du quatrième trimestre en février nous dira si le trading s'est redressé depuis.
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