Points clés
- Barclays a relevé la recommandation sur Bloom Energy à "Surpondérer" le 3 novembre, même s'il a abaissé son objectif de cours à 289 $, soit 35 % au-dessus du cours actuel.
- Le troisième trimestre de Bloom a enregistré un chiffre d'affaires record et une troisième hausse de ses prévisions, mais la trésorerie est devenue négative alors que les revenus non facturés s'accumulaient.
- L'argument de Barclays repose sur les acomptes clients, qui sont passés à 661 millions de dollars au 30 septembre contre 78 millions de dollars à fin 2025.
- L'objectif de Barclays correspond à 59 fois les bénéfices futurs, en dessous de la moyenne triennale de Bloom à 76x, donc l'appel semble juste si la trésorerie rattrape les bénéfices.
Bloom Energy (BE) a chuté de 38 % depuis son plus haut de clôture du 22 juin, et ce malgré le meilleur trimestre de son histoire. Le 3 novembre, Barclays a relevé la recommandation sur l'action à "Surpondérer" contre "Pondération égale", tout en abaissant son objectif de cours à 289 $ contre 316 $. Cela représente toujours une hausse potentielle de 35 % par rapport au cours actuel de 213,36 $.
La trésorerie est partie dans l'autre sens
Les ennuis ont commencé en juillet, lorsqu'un vendeur à découvert a affirmé que le scandium de Bloom provenait de Chine, ce que Bloom conteste. Une action collective en bourse a suivi.
Puis est arrivé le rapport du troisième trimestre le 22 octobre. Le chiffre d'affaires a augmenté de 138 % pour atteindre 1,24 milliard de dollars, et Bloom a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires pour 2026 pour la troisième fois cette année, à une fourchette comprise entre 4,4 et 4,6 milliards de dollars.
Mais la trésorerie opérationnelle était une utilisation de 27 millions de dollars, et le flux de trésorerie disponible une utilisation de 181 millions de dollars, car les actifs contractuels (revenus comptabilisés par Bloom mais pas encore facturés) ont bondi de 430 millions de dollars sur le trimestre. Le directeur financier Simon Edwards a déclaré lors de la conférence téléphonique que cette utilisation de trésorerie n'était "pas le début d'une tendance".
Les investisseurs n'ont pas attendu pour le vérifier. L'action a chuté le lendemain de la publication, et Jefferies a abaissé son objectif à 242 $ contre 289 $, tout en maintenant une recommandation "Conserver".
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Barclays surveille les acomptes
L'analyste de Barclays Christine Cho, qui avait relevé son objectif à 316 $ une semaine plus tôt, soutient désormais que le carnet de commandes de Bloom croît plus vite qu'elle ne le supposait. Elle souligne son augmentation de capacité plus rapide, ses nouveaux engagements d'approvisionnement et la hausse des acomptes clients.
Les acomptes se distinguent. Ils sont passés à 661 millions de dollars au 30 septembre, contre 78 millions de dollars à fin 2025, et Cho a qualifié cela de "potentiellement l'une des indications les plus claires à ce jour" d'une reprise des engagements clients.
C'est presque autant que la croissance des actifs contractuels sur les neuf mêmes mois, passés à 859 millions de dollars contre 241 millions de dollars.
Est-ce que 289 $ tient la route ?
L'objectif de Barclays est presque exactement celui du consensus de la place : l'objectif consensuel est de 285 $, en hausse par rapport à 90 $ il y a un an, et 29 analystes couvrent l'action, avec des objectifs allant de 102 $ à 380 $ :
Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé passe de 0,76 $ en 2025 à 3,27 $ cette année et 8,24 $ en 2028 :
Le chiffre pour 2026 était de 2,69 $ il y a un mois, avant la hausse des prévisions. Si Cho interprète correctement les acomptes, je m'attends à ce que les années suivantes continuent également à augmenter.
À 213,36 $, Bloom se négocie à environ 43 fois les bénéfices futurs. Les 289 $ de Barclays correspondent à 59 fois ces mêmes bénéfices, en dessous du multiple moyen de 76x de Bloom sur les trois dernières années.
La trésorerie doit encore se matérialiser
Deux clients ont représenté 69 % du chiffre d'affaires du troisième trimestre de Bloom, donc un retard chez l'un ou l'autre affecterait fortement ses encaissements.
Malgré cela, je pense que Barclays a raison sur ce coup. À 289 $, Bloom se négocierait toujours en dessous de son multiple moyen triennal, sur des estimations qui ne cessent d'augmenter.
Le rapport du quatrième trimestre, attendu début de l'année prochaine, devrait nous montrer si les actifs contractuels se transforment en trésorerie. Bloom avait généré 42 millions de dollars de flux de trésorerie disponible sur les neuf premiers mois, et un autre trimestre négatif inciterait probablement les investisseurs à attendre plus longtemps.
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