Points clés
- L'action Intuitive Surgical a chuté de 6% aujourd'hui après que la croissance des procédures da Vinci aux États-Unis ait ralenti à 10% au troisième trimestre, bien que le chiffre d'affaires de 3,05 milliards de dollars et le BPA ajusté de 3,00 $ aient dépassé les estimations.
- Intuitive réduit le chiffre d'affaires par procédure des instruments et accessoires de 3% à 5% pour gagner davantage de procédures bénignes à fort volume, et ses marges peuvent supporter ce compromis.
- La société a resserré ses prévisions de croissance des procédures da Vinci pour 2026 à 14%-15% et a pris une charge de 450 millions de dollars pour un règlement antitrust.
- Le test sera de voir si la croissance des procédures aux États-Unis reprend en 2027, une fois les baisses de prix pleinement intégrées.
Intuitive Surgical (ISRG) est en baisse de 6% aujourd'hui, bien que ses résultats du troisième trimestre, publiés après la clôture de mardi, aient dépassé les attentes en matière de chiffre d'affaires et de bénéfices.
Le problème venait des États-Unis. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, l'analyste de Wells Fargo Larry Biegelsen a souligné que la croissance de 10% des procédures da Vinci aux États-Unis était la "plus faible que nous ayons vue depuis la COVID".
Que s'est-il exactement passé
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 22% pour atteindre 3,05 milliards de dollars, et le BPA ajusté de 3,00 $ a dépassé le consensus de 2,64 $.
- Les procédures da Vinci dans le monde ont augmenté de 14% : 10% aux États-Unis et 20% partout ailleurs.
- Intuitive a resserré ses prévisions de croissance des procédures da Vinci pour 2026 à 14%-15%, contre 13,5%-15,5% précédemment, et s'attend à se situer plus près du point médian.
- Elle a pris une charge de 450 millions de dollars pour un règlement antitrust, qui doit encore être approuvé par le tribunal.
La vente massive a déjà éclipsé cette charge. La tarification est l'histoire la plus importante.
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Intuitive achète du volume
La direction a déclaré que les prochaines actions tarifaires réduiront le chiffre d'affaires par procédure des instruments et accessoires da Vinci de 3% à 5% une fois qu'elles seront pleinement mises en œuvre. La société affirme que ces baisses ciblent les procédures bénignes à fort volume où le coût freine l'adoption.
Les instruments et accessoires ont généré 1,80 milliard de dollars au dernier trimestre, en hausse de 18%, il s'agit donc d'une véritable concession. Mais le directeur financier Jamie Samath a présenté l'argument clairement : "Nous pensons qu'une adoption plus large crée plus de valeur à long terme qu'un chiffre d'affaires par procédure à court terme."
Intuitive peut se permettre ce compromis. Sa marge brute est restée entre 66% et 69% pendant cinq ans...
...et elle vient de relever ses prévisions de marge brute ajustée pour 2026 à 68,7%-69,3%, contre 68%-69% auparavant.
Le pari ne fonctionne que si le volume augmente plus vite que les prix ne baissent. Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires continue de progresser d'environ 12% par an en 2027 et 2028.
Je ne serais pas surpris que ces estimations soient légèrement revues à la baisse en raison des réductions de prix. Mais les hôpitaux continuent d'ajouter des robots : Intuitive a placé 546 systèmes da Vinci au cours du trimestre, contre 427 un an plus tôt. Et Samath a déclaré que le ralentissement aux États-Unis correspondait à ce que la société attendait en juillet, compte tenu d'une croissance de 16% au même trimestre l'année dernière.
Valorisée bien en dessous de son multiple habituel
À la clôture de mardi, Intuitive se négociait à 37,5x les bénéfices futurs, contre une moyenne sur cinq ans de 54,5x...
...et la baisse d'aujourd'hui la rapproche de 35x. (Biegelsen a maintenu sa recommandation Overweight et a réduit son objectif de cours de seulement 1 $, à 486 $.)
Mon avis : avec des placements en hausse de 28%, cela ressemble à une pause dans la croissance américaine, et les marges d'Intuitive peuvent supporter les baisses de prix. À ce multiple, la vente massive semble exagérée.
Bien sûr, la direction ne s'attend pas à ce que le volume supplémentaire apparaisse immédiatement. La croissance des procédures aux États-Unis en 2027 montrera si le pari est payant.
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