Points clés
- Intel a dépassé les estimations du troisième trimestre avec un chiffre d'affaires de 16,5 milliards de dollars et un BPA ajusté de 0,52 $, mais l'action a chuté en séance prolongée après des prévisions faibles pour le quatrième trimestre.
- Les prévisions de chiffre d'affaires pour le quatrième trimestre, comprises entre 15 et 16 milliards de dollars, sont inférieures au consensus de 17,1 milliards de dollars, et le BPA ajusté de 0,25 $ est inférieur à l'estimation de 0,43 $.
- Le CFO David Zinsner estime que le ralentissement du marché des PC "va se poursuivre au moins jusqu'à la première moitié de l'année prochaine", et Intel prévoit une trésorerie disponible (free cash flow) négative en 2027.
- Intel se négocie à 47 fois les bénéfices futurs après une hausse de 134 % cette année, donc le rapport de fin janvier doit montrer une reprise de l'approvisionnement.
"Malgré des vents contraires à court terme dans l'industrie du PC, la demande pour nos CPU reste robuste."
Le PDG d'Intel, Lip-Bu Tan, a ouvert le communiqué de jeudi par cette phrase. Les investisseurs se sont concentrés sur la première partie.
Intel (INTC) a dépassé les estimations du troisième trimestre après la clôture, puis a donné des prévisions de chiffre d'affaires pour le quatrième trimestre comprises entre 15 et 16 milliards de dollars. Les analystes tablaient sur 17,1 milliards de dollars, donc le point médian est inférieur d'environ 1,6 milliard de dollars. L'action a chuté en séance prolongée et a entraîné d'autres valeurs du secteur des semi-conducteurs à la baisse.
L'action avait déjà perdu 3,6 % pour clôturer à 92 $ en séance régulière. Elle reste en hausse d'environ 134 % cette année, et cette performance avait placé la barre très haut.
Une performance solide mais une transmission faible
Le trimestre en lui-même était solide. Le chiffre d'affaires a augmenté de 21 % pour atteindre 16,5 milliards de dollars, et le BPA ajusté de 0,52 $ a dépassé l'estimation de 0,40 $. La marge brute ajustée s'est établie à 44,1 %, soit environ deux points au-dessus des prévisions, et la trésorerie d'exploitation a atteint 5,1 milliards de dollars.
C'est dans les perspectives que les choses se sont gâtées :
- Chiffre d'affaires de 15 à 16 milliards de dollars contre 17,1 milliards de dollars attendus
- BPA ajusté de 0,25 $ contre une estimation de 0,43 $
- Marge brute d'environ 38 %
Deux problèmes d'approvisionnement expliquent cet écart. Une explosion qui a tué deux travailleurs a forcé une fermeture prolongée de l'usine (fab) d'Intel en Israël, et une pénurie industrielle de substrats d'emballage avancés limite les expéditions. La demande de PC est également faible, Intel prévoyant une baisse d'environ 12 % des unités de PC en 2026.
Où cela place-t-il la tendance trimestrielle du chiffre d'affaires ?
Le point médian de 15,5 milliards de dollars mettrait fin à deux trimestres consécutifs de croissance séquentielle.
Le centre de données garde l'espoir vivant
Le CFO David Zinsner a déclaré qu'il s'agissait de "notre plus forte croissance du chiffre d'affaires du centre de données depuis 15 ans". Tan a déclaré que la priorité était de répondre à la "demande extraordinaire pour notre famille Xeon".
Cette demande est réelle. Intel prévoit que le chiffre d'affaires du centre de données et de l'IA augmentera d'un pourcentage à deux chiffres (mid-teens) en séquentiel au quatrième trimestre, tandis que le chiffre d'affaires client baissera de plus de 20 %.
La feuille de route des procédés a également progressé. Clearwater Forest, la première puce serveur d'Intel en 18A, est désormais expédiée pour générer des revenus, et Diamond Rapids est sur la bonne voie pour monter en puissance en 2027. Par ailleurs, Intel a accepté d'acheter l'éditeur de logiciels quantiques Classiq pour environ 2,3 milliards de dollars.
Néanmoins, l'écart de rentabilité avec le leader de la fonderie est important…
Taiwan Semiconductor (2330) a augmenté son chiffre d'affaires du troisième trimestre de 41,2 % pour atteindre 46,7 milliards de dollars avec une marge brute de 66,4 %. Les prévisions d'Intel pointent vers 38 % le trimestre prochain, il a donc encore un long chemin à parcourir.
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La consommation de trésorerie est le problème
Intel a relevé ses dépenses d'investissement (capex) 2026 à environ 20 milliards de dollars. La direction s'attend également à ce que la trésorerie disponible (free cash flow) devienne négative en 2027, qu'elle a qualifiée d'"année d'investissement".
Zinsner estime que le ralentissement du marché des PC "va se poursuivre au moins jusqu'à la première moitié de l'année prochaine". Ainsi, l'activité client, toujours la plus importante d'Intel, n'offre qu'un faible soulagement à court terme.
Les estimations de trésorerie disponible de Wall Street reflètent déjà cela…
Le consensus ne prévoit pas de retour à une trésorerie disponible positive avant 2028.
Entre-temps, l'action se négocie à 47 fois les bénéfices futurs. Le cours objectif moyen se situe à 118 $, soit environ 28 % au-dessus de la clôture de jeudi, mais ces objectifs ont été établis avant ces prévisions.
Mon analyse : La demande du centre de données semble durable, et l'expédition de puces en 18A pour générer des revenus est un progrès réel. Mais je pense que 47 fois les bénéfices futurs est trop élevé pour une entreprise qui prévoit une baisse de marge et deux ans de consommation de trésorerie. Les corrections de l'approvisionnement devraient aider en 2027, donc j'attendrais un point d'entrée plus clair.
Le prochain point de contrôle est le rapport du quatrième trimestre d'Intel fin janvier. Il devrait montrer si l'usine d'Israël est de nouveau opérationnelle et si l'approvisionnement en substrats s'améliore.
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