Chiffres clés de l'action Cisco
- Prix actuel : 120,41
- Objectif de la rue (moyenne) : ~$124
- Objectif HSBC : 137
- Réaction aux bénéfices : +13,41% (14 mai 2026)
- Réduction maximale : 13,57% (12 février 2026)
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Que s'est-il passé ?
Cisco Systems (CSCO) génère rarement le genre de note d'analyste que HSBC a publiée le 14 mai. L'analyste Stephen Bersey a fait passer CSCO de "Hold" à "Buy" et a augmenté son objectif de prix de 77 $ à 137 $, le doublant presque en une seule fois sur une entreprise de 475 milliards de dollars. L'action avait déjà bondi de 13,41 % ce jour-là grâce à des bénéfices records au troisième trimestre. HSBC ne réagissait pas à un seul trimestre. Elle affirmait que le marché avait réévalué les bénéfices, mais pas encore l'entreprise.
La question est de savoir si cet argument tient la route. Les documents relatifs aux relations avec les investisseurs de Cisco montrent une entreprise qui a passé la majeure partie de l'exercice 2025 à se négocier en dessous de 70 dollars. À 120,41 dollars aujourd'hui, l'action a gagné plus de 90 % par rapport à son plus bas niveau sur 52 semaines (62,30 dollars). L'objectif moyen de la Bourse est d'environ 124 dollars, ce qui signifie que le consensus se situe presque au niveau où l'action se négocie déjà. Morgan Stanley a relevé son objectif de 91 dollars à 120 dollars et a maintenu sa position "Overweight", ce qui correspond au prix actuel. HSBC est plus agressive. Pour comprendre pourquoi, il faut lire ce que le PDG Chuck Robbins a dit lors de la conférence de JPMorgan trois jours après la publication des résultats, et pas seulement la publication des résultats elle-même.
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Ce que la conférence de JPMorgan a révélé et que la couverture des résultats a manqué
Robbins a présenté la 54e conférence mondiale annuelle de JPMorgan sur la technologie, les médias et les communications le 18 mai. Trois points ressortent de son intervention.
Premièrement, Silicon One n'est pas seulement un avantage concurrentiel, c'est la raison pour laquelle l'objectif de 9 milliards de dollars d'infrastructure d'IA existe. "Si nous n'avions pas notre propre silicium, les 9 milliards de dollars que nous avons annoncés seraient probablement proches de zéro", a déclaré Robbins, "car nous serions simplement un distributeur de silicium marchand" L'architecture Silicon One de Cisco remonte à l'acquisition en 2016 de la startup de puces Leaba. D'ici l'exercice 2029, a confirmé Robbins, tous les systèmes haut de gamme du portefeuille de Cisco fonctionneront sur cette architecture.
Deuxièmement, l'IA agentique impose la sécurité dans le réseau lui-même. M. Robbins a expliqué que les agents d'IA qui opèrent de manière autonome dans les systèmes d'entreprise ne peuvent pas être acheminés par les dispositifs de sécurité traditionnels parce que la latence est trop faible. La solution réside dans les commutateurs intelligents de Cisco, qui intègrent des processeurs directement dans le matériel de réseau afin d'exécuter des services de sécurité à la vitesse de la ligne. À l'heure actuelle, les commutateurs intelligents ne représentent qu'environ 5 % des achats des clients. M. Robbins s'attend à ce que cette part augmente rapidement : "Aucun de mes concurrents dans le domaine des réseaux n'a d'activité dans le domaine de la sécurité et aucun de mes concurrents dans le domaine de la sécurité n'a d'activité dans le domaine des réseaux", a-t-il déclaré, décrivant la position de Cisco en termes clairs.
Troisièmement, l'opportunité de rafraîchir les équipements en fin de vie est plus importante que ne le pensent la plupart des investisseurs. Un puissant modèle d'IA auquel l'équipe de sécurité de Cisco a eu un accès précoce a mis en évidence l'ampleur des équipements non corrigés et en fin de vie au sein des réseaux d'entreprise. M. Robbins a estimé la valeur de remplacement à "au moins des dizaines de milliards, voire 100 à 200 milliards de dollars", et a décrit le cycle de rafraîchissement comme étant au "sommet de la première manche", avec seulement un chiffre moyen du travail accompli. Aucune de ces accélérations n'est encore intégrée dans les prévisions de Cisco.
Le multiple est-il justifié ?
À 120,41 $, Cisco se négocie à 19,13x NTM EV/EBITDA, contre 11,10x il y a un an, en avril 2025. L'expansion du multiple reflète une véritable réévaluation du profil de croissance de Cisco, mais elle laisse moins de place à l'erreur que ce que l'action offrait il y a six mois.
D'après la page TIKR Competitors, l'évaluation de Cisco se situe dans une position raisonnable par rapport à ses pairs. Arista Networks (ANET) se négocie à 31,80x NTM EV/EBITDA, ce qui reflète son exposition pure aux réseaux AI des centres de données. F5 (FFIV) se négocie à 16,57x. Cisco, à 19,13x, occupe une position intermédiaire, avec une plus grande diversification qu'Arista et une croissance de l'IA plus forte que celle de F5.
Au bilan, Cisco a une dette nette de 16,36 milliards de dollars pour un ratio dette nette/EBITDA de 0,91x. La société a généré 9,67 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible à long terme, ce qui soutient son rendement en dividendes de 1,4 %. Le risque de marge est réel : La marge brute LTM s'élève à 64,3 %, et le matériel d'IA génère des marges plus faibles que les logiciels. Le chiffre d'affaires de la sécurité a atteint 8,09 milliards de dollars au cours de l'exercice 2025. S'il évolue plus rapidement que le matériel d'IA ne dilue les marges, l'histoire de la marge bénéficiaire tient la route. Dans le cas contraire, le multiple actuel est difficile à maintenir à mesure que la croissance se normalise.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Prix actuel : 120,41
- Prix cible (moyen) : ~$142
- Rendement total potentiel : ~18%
- TRI annualisé : ~4% / an
Le modèle TIKR de cas moyen vise environ 142 $ d'ici le 31 juillet 2030, ce qui implique un rendement total d'environ 18 % par rapport aux niveaux actuels, avec un TRI annualisé d'environ 4 % par an. Il s'agit d'un rendement modeste, qui reflète l'ampleur de la revalorisation déjà réalisée.
Le modèle suppose un TCAC des revenus d'environ 6 % au cours de la période de prévision, grâce à la conversion des commandes d'infrastructure d'IA hyperscaler en revenus et au cycle de rafraîchissement des réseaux de campus, où la publication des résultats du troisième trimestre de Cisco a montré que les commandes augmentaient de plus de 25 % d'une année sur l'autre. L'hypothèse d'une marge de revenu net d'environ 28 % dépend de l'augmentation des revenus de sécurité plus rapidement que le matériel d'IA ne dilue le mélange.
Le scénario baissier produit un rendement total d'environ 4 % pour un prix proche de 126 dollars d'ici juillet 2030, reflétant une demande plus faible de la part des entreprises et une compression des marges. À environ 142 dollars dans le scénario intermédiaire, le modèle TIKR s'aligne étroitement sur l'objectif de 137 dollars de HSBC, confirmant que la revalorisation est fondée sur les fondamentaux plutôt que sur la dynamique pure.
Conclusion
Le relèvement de la HSBC est soutenu par les fondamentaux, mais le modèle intermédiaire indique que le relèvement facile est en grande partie derrière nous. Le prochain test aura lieu le 12 août 2026, lorsque Cisco publiera ses résultats pour le quatrième trimestre de l'exercice 2026. L'objectif de 9 milliards de dollars de commandes d'infrastructures d'IA pour l'ensemble de l'année fixé par la direction implique qu'environ 3,7 milliards de dollars doivent encore être comptabilisés au quatrième trimestre, à partir des 5,3 milliards de dollars déjà comptabilisés au troisième trimestre. Si les commandes d'IA du quatrième trimestre atteignent ou dépassent ce chiffre implicite et que la croissance des réseaux de campus se maintient au-dessus de 20 %, la thèse du super cycle des réseaux survit et l'action a une voie crédible vers l'objectif HSBC. Si les deux faiblissent, le multiple EV/EBITDA de 19x se comprimera plus rapidement que la croissance des bénéfices ne pourra le compenser. C'est le 12 août que le marché le découvrira.
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