Points clés
- Les analystes de Goldman Sachs estiment que le chiffre d'affaires d'Anthropic pourrait atteindre environ 685 milliards de dollars d'ici 2030. Goldman co-dirige l'introduction en bourse d'Anthropic.
- Le même modèle ne prévoit pas de flux de trésorerie disponible positif avant 2030, donc Anthropic financera ses fournisseurs avec ses liquidités et des financements jusqu'à cette date.
- Le dépôt d'Anthropic liste environ 161 milliards de dollars de contrats de location d'équipements avec Broadcom et ses partenaires de financement, son engagement unique le plus important.
- Broadcom se négocie à 18 fois les bénéfices futurs, en dessous de sa moyenne quinquennale de 24x. L'introduction en bourse est prévue le 18 novembre, et Broadcom publiera ses résultats le 9 décembre.
L'introduction en bourse d'Anthropic est prévue le 18 novembre, et Goldman Sachs (GS), l'une des deux banques dirigeant l'opération, a un chiffre ambitieux pour la suite. Ses analystes de recherche modélisent le chiffre d'affaires d'Anthropic à environ 685 milliards de dollars d'ici 2030, a rapporté Bloomberg le 10 novembre, citant une personne familière des estimations. C'est près de 150 fois les 4,59 milliards de dollars de chiffre d'affaires qu'Anthropic a enregistrés l'année dernière.
Sur le papier, c'est une excellente nouvelle pour les entreprises auxquelles Anthropic doit de l'argent. Son dépôt d'introduction modifié liste environ 161 milliards de dollars de contrats de location d'équipements avec Broadcom (AVGO) et ses partenaires de financement, au moins 121 milliards de dollars avec Google, détenu par Alphabet (GOOG), jusqu'à 120,5 milliards de dollars avec SpaceX (SPCX) et au moins 110 milliards de dollars avec Amazon (AMZN).
Une projection en "hockey stick" de la banque dirigeant l'opération
Comme décrit par Bloomberg, le modèle prévoit une progression du chiffre d'affaires d'environ 52 milliards de dollars cette année à 136 milliards en 2027 et 442 milliards en 2029 avant d'atteindre 685 milliards. Zerohedge n'a pas été impressionné : "Goldman est en train de faire des projections en 'hockey stick', parce qu'elle gagnera des centaines de millions sur une introduction réussie."
La croissance jusqu'à présent est réelle. Le dernier dépôt d'Anthropic indique un chiffre d'affaires annualisé (run-rate) d'environ 81 milliards de dollars fin octobre, en hausse de 10 milliards en un mois.
Même le scénario optimiste de Goldman brûle des liquidités jusqu'en 2030
Goldman prévoit que les dépenses de calcul augmentent de plus de dix fois pour atteindre près de 400 milliards de dollars d'ici 2030, le flux de trésorerie disponible ne devenant positif qu'à cette date, à 33,6 milliards de dollars.
Le dépôt du 10 novembre d'Anthropic chiffre ses engagements à environ 900,9 milliards de dollars, dont 451,6 milliards attendus avant fin 2030. Elle disposait de 132 milliards de dollars de liquidités et d'investissements à court terme au 30 septembre. L'introduction en bourse et le placement privé visent à lever jusqu'à 90,4 milliards de dollars, bien qu'environ 1,8 milliard de ce montant aille aux actionnaires vendeurs. Cela représente jusqu'à environ 220 milliards de dollars après l'opération.
Le modèle de Goldman prévoit un flux de trésorerie disponible négatif chaque année jusqu'en 2030. Ces liquidités achètent du temps, et combien dépend du fait que les coûts continuent de dépasser les ventes : les dépenses de calcul et d'infrastructure du troisième trimestre ont augmenté d'environ 78% par rapport au deuxième trimestre, tandis que le chiffre d'affaires augmentait d'environ 47%.
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Broadcom a le plus à perdre (ou à gagner)
Les perspectives de croissance de Broadcom reposent sur Anthropic. La direction prévoit qu'Anthropic utilisera 5 gigawatts de capacité en exercice 2027 et 10 autres en exercice 2028, soit environ la moitié des quelque 30 gigawatts attendus sur ces deux années. Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires de Broadcom plus que quadruple de l'exercice 2025 à l'exercice 2028 :
Broadcom est engagé au-delà de ses puces. Elle garantit jusqu'à environ 29 milliards de dollars de locations liées à Anthropic et jusqu'à environ 43 milliards de dollars supplémentaires sur un financement de baies de 63 milliards de dollars. Elle pourrait également prêter jusqu'à 42 milliards de dollars à Anthropic via des obligations convertibles. Cela s'oppose à 24,0 milliards de dollars de liquidités au 2 août.
Broadcom se négocie à 18 fois les bénéfices futurs, en dessous de sa moyenne quinquennale de 24x et loin de son pic de 49x en décembre 2025 :
Broadcom parie sur la marge de sécurité d'Anthropic
La part de Broadcom dans ces 161 milliards de dollars dépend de la prévision de Goldman, et du fait que les liquidités d'Anthropic durent jusqu'en 2030, même si la prévision se réalise. Le multiple de 18x intègre déjà une partie de ce risque, à mon avis, et je ne m'attends pas à ce qu'il remonte vers 24x avant qu'Anthropic ne montre qu'elle peut se financer par elle-même.
L'introduction en bourse est le premier test. Ensuite, surveillez le rapport du quatrième trimestre de Broadcom le 9 décembre, et si la direction répète ses prévisions d'environ 115 milliards de dollars de chiffre d'affaires IA pour l'exercice 2027.
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