Points clés
- CoreWeave a perdu 51 % depuis le 30 juin, date de fin du trimestre du dépôt 13F dans lequel le fonds Appaloosa de David Tepper a déclaré pour la première fois en détenir.
- C'est le pire des achats d'Appaloosa pour ce trimestre : Meta a gagné 14 % depuis, Uber a perdu 3 %, et Taiwan Semiconductor et Boeing ont perdu 17 % et 20 %.
- Les analystes prévoient que le chiffre d'affaires de CoreWeave plus que double d'ici 2027, mais sa facture d'intérêts reste bien supérieure à son bénéfice d'exploitation.
- À 1,4 fois le chiffre d'affaires prévisionnel, Tepper semble avoir pris les devants tant que CoreWeave peut continuer à emprunter, et le prochain dépôt 13F d'Appaloosa, attendu pour le 16 novembre, montrera si le fonds a conservé sa position.
Le fonds Appaloosa de David Tepper doit déposer son prochain formulaire 13F d'ici le 16 novembre. L'une des deux nouvelles actions déclarées dans son dernier dépôt a plus que divisé par deux depuis : CoreWeave (CRWV) a perdu 51 % entre le 30 juin, date couverte par ce dépôt, et la clôture de mardi.
Appaloosa gère 20,4 milliards de dollars. Son formulaire 13F pour le trimestre clos le 30 juin, déposé le 14 août, indiquait détenir 1,08 million d'actions CoreWeave pour une valeur de 107 millions de dollars, une nouvelle position représentant 1,4 % de son portefeuille déclaré en 13F. Cette baisse de 51 % correspond à l'évolution de l'action depuis la fin du trimestre. Le rendement propre d'Appaloosa pourrait être différent, car le dépôt ne montre pas à quel prix il a acheté ni s'il détient toujours les actions.
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Meta en tête des achats de Tepper depuis le 30 juin
CoreWeave est le plus mauvais performeur des sept actions qu'Appaloosa a achetées ou auxquelles il a ajouté au cours du trimestre, et la plupart de ses achats plus importants sont également en baisse. Taiwan Semiconductor (TSM) est sa troisième plus grande position, représentant 10,5 % de son portefeuille 13F après une augmentation de 24 % du nombre d'actions. Elle a perdu 17 % depuis le 30 juin, même si son chiffre d'affaires du troisième trimestre a augmenté de 41 % pour atteindre 46,72 milliards de dollars, dépassant le haut de ses propres prévisions. Boeing (BA), une nouvelle position de 2,3 %, a perdu 20 %. Le 27 octobre, la société a déclaré que la stabilisation de la production du 737 à 47 avions par mois prenait plus de temps que prévu.
Uber (UBER), sa cinquième plus grande position à 7,4 %, a perdu 3 % après avoir publié le 4 novembre des prévisions de bénéfices pour le quatrième trimestre inférieures aux estimations des analystes. Meta (META) est en tête du groupe, avec une hausse de 14 % depuis le 30 juin. Appaloosa a augmenté cette position de 55 % au cours du trimestre, pour atteindre 5,1 % de son portefeuille 13F, et Meta a depuis rapporté un chiffre d'affaires du troisième trimestre en hausse de 26 % à 64,6 milliards de dollars.
Les prêteurs exigent beaucoup plus pour financer CoreWeave
La demande se maintient. Le carnet de commandes de CoreWeave a atteint environ 132,5 milliards de dollars au 30 septembre, contre 104,2 milliards de dollars au 30 juin.
L'argent qu'elle emprunte pour acheter des GPU avant que les clients ne paient est une autre affaire. Ses obligations non garanties portaient un coupon de 9,00 % en juillet 2025 et de 9,75 % en avril 2026, et sa dette rapporte désormais 15 % ou plus. Au troisième trimestre, publié après la clôture de mardi, les charges d'intérêts se sont élevées à 846 millions de dollars, contre un résultat d'exploitation ajusté de 379 millions de dollars, dépassant la fourchette de 200 à 260 millions de dollars que la direction avait prévue. Pour le quatrième trimestre, elle prévoit des charges d'intérêts de 1,05 à 1,15 milliard de dollars.
Ainsi, CoreWeave ne gagne pas encore assez pour couvrir sa facture d'intérêts. Sa prochaine obligation non garantie serait également émise avec des rendements bien supérieurs à ceux qu'elle a payés plus tôt cette année.
Les chiffres soutiennent-ils Tepper ?
Les analystes prévoient que le chiffre d'affaires de CoreWeave plus que double l'année prochaine, pour atteindre 26,5 milliards de dollars en 2027, et 43,7 milliards de dollars en 2028 :
Aucun de ces ventes ne parvient encore aux actionnaires. Avant la publication des résultats de mardi, le consensus prévoyait que CoreWeave perdrait 4,68 dollars par action en 2027, une perte plus importante que les 3,69 dollars attendus trois mois plus tôt, et un flux de trésorerie disponible négatif chaque année jusqu'en 2030.
Les investisseurs ont déjà intégré une grande partie de cela. CoreWeave se négocie à 1,4 fois son chiffre d'affaires prévisionnel, proche du plus bas de l'année à 1,2x et bien en dessous de sa moyenne de 3,5x :
Les objectifs de prix des analystes ont beaucoup moins baissé que l'action. L'objectif de prix consensuel des 42 analystes est de 131,53 dollars, contre 143,64 dollars il y a un an, soit 170 % au-dessus du cours de clôture de mardi :
(Les objectifs vont de 39 à 278 dollars, un écart très large pour une seule action.)
En avance, si les prêteurs coopèrent
Si CoreWeave doit emprunter à des rendements proches de ceux d'aujourd'hui, une plus grande partie de ce chiffre d'affaires ira aux prêteurs. Et toute action qu'elle émettrait pour éviter cela, par exemple via le programme d'émission au gré des besoins pour jusqu'à 35 millions d'actions mis en place au troisième trimestre, diluerait les actionnaires existants, Appaloosa inclus.
Voici ma conclusion : Tepper semble avoir pris les devants. Le chiffre d'affaires est contracté et en croissance, et la base d'acheteurs s'élargit : la part du plus gros client dans le chiffre d'affaires trimestriel est tombée à 36 % au deuxième trimestre, contre 71 % un an plus tôt. À 1,4 fois le chiffre d'affaires prévisionnel, l'action intègre déjà une grande partie du risque de financement. CoreWeave était également un pari beaucoup moins important pour Appaloosa que Taiwan Semiconductor ou Meta.
Les résultats du troisième trimestre de CoreWeave, publiés après la clôture de mardi, ont montré un résultat d'exploitation ajusté supérieur aux prévisions mais toujours bien inférieur à sa facture d'intérêts, donc les prêteurs comptent toujours. Le formulaire 13F d'Appaloosa, attendu pour le 16 novembre, montrera si le fonds détenait toujours l'action au 30 septembre.
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